ステーブルコイン：オンチェーンブロードマネーシステムの台頭と影響

ステーブルコインは、徐々にオンチェーンのブロードマネー（M2）システムを構築しています。現在、主流のステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達しており、アメリカのM2の約1%を占めています。そのうち約80%の準備は短期のアメリカ国債とリポ取引に配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは広範な影響を与えています：

1. ステーブルコイン発行者は短期アメリカ国債の主要な買い手となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、その規模は中規模国と比較できる。

2. オンチェーン取引量が急増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達する見込みで、主要クレジットカード会社の合計を超える。

3. 新たに提案された財政政策により、公共債務が約3.3兆ドル増加すると予想されており、ステーブルコインがこの部分の新たな国債供給を吸収することが期待されています；

4. 今後導入される法案は、短期国債を明示的に合法的な準備資産として位置づけることで、財政拡張とステーブルコインの供給基盤を制度化し、民間部門が公共赤字を吸収し、ドル流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムを形成します。

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ステーブルコインはどのようにブロードマネーを拡大するか

ステーブルコインの発行プロセスは簡単ですが、重要なマクロ経済的影響を持っています：

1. ユーザーは法定通貨ドルをステーブルコイン発行者に送信します；

2. 発行者は受け取った資金で米国債を購入し、同等の価値のステーブルコインを発行する；

3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保留され、ステーブルコインはオンチェーンで自由に流通します。

このプロセスは、ある種の「通貨複製」メカニズムを形成しました。基礎通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコイン自体は普通預金のような支払いツールとして使用されています。したがって、基礎通貨に変化はないものの、ブロードマネーは銀行システムの外で実際に拡張が実現しました。

現在、ステーブルコインはM2の1%を占めており、10ベーシスポイント上昇するごとに金融システムに約220億ドルの"影の流動性"が注入されるとされています。予測によれば、ステーブルコインの総量は2028年までに2兆ドルに達する見込みです。M2が変わらない場合、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専属通貨市場ファンドの規模とほぼ同等になります。

短期国債を法制化して規制準備金に強制的に組み込むことにより、実際にはステーブルコインの拡張が自動的な国債の限界需要源となる。このメカニズムは債務ファイナンスの一部を民営化し、ステーブルコインの発行者をシステム的な財政支援者に転換させる。同時に、それはオンチェーンドル取引を通じてドルの国際化を新たな高みに押し上げ、世界中のユーザーが銀行システムに接続することなくドルを保有し取引できるようにする。

異なるタイプの投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成しています。彼らは中央集権型取引所の取引ペアを支配し、分散型金融貸出市場の主要な担保であり、同時にデフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は、投資家の感情とリスク選好のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者が短期国債の利回り（現在は4.0%から4.5%）を得ることができるが、保有者には利息が支払われないことである。これは政府のマネーマーケットファンドとの間の構造的なアービトラージの違いを構成している。投資家がステーブルコインを保有することと、伝統的な現金ツールに参加することの間で選択することは、本質的には24時間365日の流動性と収益の間でのトレードオフである。

伝統的なドル資産配分者にとって、ステーブルコインは短期国債の継続的な需要源となりつつあります。現在の1500-2000億ドルの準備は、2025会計年度の国債発行量の4分の1をほぼ吸収できると見込まれています。もしステーブルコインの需要が2028年までに1兆ドル拡張すると、モデルは3ヶ月物国債利回りが6-12ベーシスポイント下落し、フロントエンドの利回り曲線が急勾配になると予測しており、企業の短期資金調達コストの低下に寄与します。

ステーブルコインのマクロ経済への影響

アメリカ国債を裏付けとしたステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する通貨拡張の手段を導入しました。国債に裏打ちされたステーブルコインの各単位は、基盤となる準備がまだ解放されていなくても、可処分の購買力を導入するのと同等です。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座をはるかに上回り、年間約150回です。高い採用率の地域では、基準通貨が増加しなくても、インフレ圧力が増大する可能性があります。現在、世界的にデジタルドルの貯蔵を好む傾向が短期的なインフレの伝播を抑制していますが、同時にアメリカが長期的な外部ドル負債を蓄積しつつあります。なぜなら、ますます多くのオンチェーン資産が最終的にアメリカの主権資産に対するオンチェーンの請求権に変わるからです。

ステーブルコインに対する3-6ヶ月期米国債の需要は、前端の利回り曲線に安定した価格に対して鈍感な買いを形成しました。この持続的な需要は短期利差を圧縮し、金融政策ツールの有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、中央銀行は同様の引き締め効果を達成するために、より積極的な量的引き締めやより高い政策金利を必要とするかもしれません。

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金融インフラの構造的変化

ステーブルコインのインフラの規模は今や無視できないものとなっています。過去1年間で、オンチェーンの送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカード会社の総額を超えました。ステーブルコインはほぼ瞬時の決済能力、プログラム可能性、そして超低コストのクロスボーダー取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金チャネル（6-14%）よりもはるかに優れています。

同時に、ステーブルコインは去中心化金融借貸の首選担保資産となり、65%以上のプロトコルローンをサポートしています。オンチェーン国債トークン—収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール—は急速に拡大しており、年成長率は400%以上です。このトレンドは「バイナリードルシステム」を生み出しています：取引に使用されるゼロ利息通貨と保有に使用される有利息トークンが、現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

従来の銀行システムも反応を示し始めています。一部の大手銀行は、法律が許可され次第、銀行ステーブルコインを発行する意向があると表明しており、銀行システムが顧客の資金のオンチェーン移行に対する懸念を示しています。

より大きなシステミックリスクは、償還メカニズムから来ています。貨幣ファンドとは異なり、ステーブルコインは数分以内に清算を完了できます。デカップリングなどの圧力状況が発生した場合、発行者はその日に数十億ドルの国債を売却する可能性があります。アメリカ国債市場は、このようなリアルタイムでの売り圧力環境でストレステストを経験したことがなく、これがその韧性と連動性に対する挑戦を提起しています。

戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 貨幣認知の再構築：ステーブルコインは新世代のユーロドルとして捉えられるべきであり、規制から離れ、統計が困難であるが、世界のドル流動性に対して強力な影響力を持つ資金体系である；

2. 金利と国債発行：米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースの影響をますます受けている。ステーブルコインの純増発と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします。これにより、金利の異常や価格の歪みを識別できます；

3. ポートフォリオ構成：

   • 暗号投資家へ：日常取引ではゼロ金利のステーブルコインを使用し、遊休資金をオンチェーン国債商品に配分して利益を得る；
   • 伝統的投資家へ：ステーブルコインの発行者の株式およびその準備資産の収益に関連する構造化債券に注目する；

4. システムリスク防止：大規模な償還の変動は、主権債とリポ市場に直接伝播する可能性があります。リスク管理部門は、国債金利の急上昇、担保の逼迫、日中の流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

アメリカの国債を支えとしたステーブルコインは、もはや暗号取引の便利なツールではありません。それらは急速にマクロな影響力を持つ「シャドウ通貨」へと進化しています——財政赤字の資金調達、金利構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再構築しています。多資産投資家やマクロ戦略立案者にとって、このトレンドを理解し、対処することは、もはや選択肢ではなく、緊急の課題です。

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