ビットコイン構造的な強気の起点が形成されました

ビットコインは長期サイクル、さらには10年スパンのスローベアサイクルの起点にあります。2023年末のビットコインETFの通過は重要な転換点であり、ビットコイン市場の属性は完全なリスク資産から避難資産への転換が始まっています。現在はビットコインが避難資産になる初期段階で、アメリカが利下げサイクルに入る中、ビットコインにとって良い成長スペースを提供しています。ビットコインは資産配分における役割を"投機対象"から"資産配分ツール"へと移行し、より長期的な需要の増加を刺激しています。

この資産属性の進化は、ちょうど金融政策が引き締めから緩和に転換するターニングポイントで起こりました。米連邦準備制度の利下げサイクルはビットコインに実質的な影響を与え、資金の価格信号を変えました。

このメカニズムの下で、ビットコインは新しい運用特性を示します: 感情が過熱した後に市場が調整し、価格が熊市の境界に近づくと、一波の「流動性」が流入し、下落トレンドを中断します。他の暗号通貨は評価の水分が蒸発し、技術がまだ実現されていないため、中期的な配置論理が欠けています; ビットコインは「唯一の確実な資産」となります。緩和の期待が存在する限り、ETFは資金を引き続き吸収し、ビットコインは全体的な利下げサイクルの中で、従来の意味での熊市を形成することが難しく、せいぜい段階的な調整や突発的なイベントによる局所的なバブルの清算を経験することになります。

これは、ビットコインが「類避難資産」として降息サイクル全体を通過することを意味し、その価格のアンカリングロジックも「リスク嗜好主導」から「マクロの確実性サポート」へと徐々に移行します。この降息サイクルが終了し、時間の経過とともに、ETFが成熟し、機関投資家の配置比率が増加するにつれて、ビットコインはリスク資産から避難資産への初期変換を完了します。次の利上げサイクルが始まるとき、ビットコインは市場から初めて真に「利上げの際の避難所」として信頼される可能性が高いです。これは、その伝統的市場での配置地位を向上させるだけでなく、金や債券などの伝統的避難資産との競争において一部の資金の吸引効果を得る可能性があり、10年にわたる構造的な緩やかな強気サイクルを開始することになります。

関税をビットコインの良性調整ツールと見なす

過去数ヶ月の関税プロセスにおいて、トランプが主に考慮していた政策の方向性は製造業の回帰と財政の改善であり、その過程で主要な対抗国を打撃することでした。政府の財政状況を改善するために、トランプは物価の安定や経済成長を犠牲にする可能性があります。アメリカ政府の財政状況はパンデミックの間に加速して悪化し、10年物国債の利率が急騰したため、利息支出は3年で2倍以上に増加しました。関税収入が連邦税収構造の中で2%未満の割合を占めているにもかかわらず、トランプは関税について繰り返し議論をしています。

ホワイトハウス経済顧問委員会の議長ミランの見解によれば、関税は「市場への干渉の異常な手段」であり、危機や対抗において特別に使用されるものである。アメリカの関税政策の戦略的論理は、ますます「財政の武器化」に近づいており、財政的に「自己創出」するだけでなく、より重要なのは世界的に「外部からの収入」を得ることにある。アメリカは、世界貿易システムをアメリカ中心の「フレンドリー・オフショア貿易ネットワーク」に再構築しようとしており、関税、補助金、技術移転制限などの手段を通じて、このネットワークの排他性と忠誠心を維持しようとしている。

関税は二律背反の剣です。それは輸入を制限し製造業の回帰を促進し、政府の税収を増加させ、対抗国を制限できますが、副作用をもたらす可能性もあります。まず、輸入インフレの問題です。高額な関税は輸入品の価格を押し上げ、インフレ圧力を刺激し、米連邦準備制度の独立性に挑戦をもたらします。次に、対抗国が激しい反制を行う可能性があり、同盟国もアメリカの一方的な関税政策に抗議し、さらには報復する可能性があります。

関税が資本市場とアメリカ政府の利息コストを脅かすとき、トランプは非常に緊張し、すぐに関税の好材料を発表して市場の感情を救おうとします。したがって、トランプの関税政策の破壊力は限られていますが、関税に関する突発的なニュースが出るたびに、株式市場とビットコインの価格は調整されます。関税をビットコインの健全な調整ツールと見なすことは適切な見解であり、アメリカの景気後退の期待が低下する前提のもとでは、関税自体が単独でブラックスワンを生み出す可能性は非常に低いです。

ドルの地位の不可避な低下は、ドル安定通貨により多くの使命が与えられることになる

トランプにとって、製造業の回帰を達成するために、国際通貨準備におけるドルの地位を適度に犠牲にすることは受け入れられる。現在、アメリカが直面している製造業の空洞化の一因はドルの強さにある。ドルが持続的に強いことで、世界のドル需要が持続的に上昇し、持続的な金融黒字を引き起こし、最終的には持続的な貿易赤字を部分的に引き起こし、アメリカの製造業が逃げ出す原因となる。製造業の回帰を確保するために、トランプは関税という武器を頻繁に利用するが、この過程でもドルの地位の低下を加速させることになる。

世界の金融構造が急速に進化する中、従来のドルの支配力の相対的な弱化は無視できない事実となっている。この変化は、複数の構造的要因が長期的に重なり合い進化した結果である。表面的にはドルが国際金融と貿易において主導的地位を維持しているように見えるが、金融基盤、資本拡張の道筋、通貨政策ツールの有効性などの観点から深く考察すると、そのグローバルな影響力は体系的な挑戦に直面していることがわかる。

世界経済の多極化の傾向は、ドルの相対的な必要性を再形成しています。他の経済圏が急速に発展する中、特にアジアや中東地域の金融自律システムの成長に伴い、ドルを中心とした単一決済メカニズムは徐々に代替選択肢の競争に直面しています。従来のドルのグローバル流動性の優位性と決済の独占的地位は、徐々に侵食され始めています。

アメリカが近年、財政と通貨操作において示している信用の過剰債務の傾向は、重要な要因でもあります。デジタル時代のグローバル市場の同期性が高まる中で、ドルの過剰発行の副作用が顕著に拡大しています。特に、伝統的な金融秩序がデジタル経済やAI主導の新しい成長モデルに完全に適応していない状況では、アメリカの金融ガバナンスツールの限界がより明らかになります。

ドルはもはや唯一のグローバルな決済と価値保存の資産媒介ではなく、その役割は多様化したプロトコル資産によって徐々に希薄化しています。Cryptoシステムの急速な進化は、主権通貨システムに戦略的妥協を強いる要因となっています。GENIUS法案の通過は、ある意味でアメリカ連邦システムによるこの新しい時代の金融論理に対する戦略的対応と制度的譲渡と見ることができます。

GENIUS法案は「引き下がりながら前進する」という戦略的妥協です

GENIUS法案は、一度の戦略的な「引き下がることで前進する」という積極的な妥協を反映しています。アメリカはCryptoが引き起こす通貨ガバナンスのパラダイムの大変化を認識し始め、制度設計を通じて未来の金融基盤に対する「相互活用」を実現しようとしています。ドル資産がCryptoシステム内で広く分布しているため、アメリカは単純な規制でその発展を封じ込めることができず、むしろ制度的な「包括的規制」を通じてドル資産が次の段階のチェーン上の通貨競争で周縁化されないようにする必要があります。

GENIUS法案の戦略的意義は、もはや「抑圧」を主要目的とするのではなく、予測可能なコンプライアンスフレームワークを構築することによって、米ドル安定通貨の発展を再び連邦の視野に戻すことにあります。これは通貨主権の防衛要求に基づくものであり、開放的な善意からではありません。この法案は、むしろ新しいパラダイムにおける主権通貨の「戦術的後退」のようなものであり、資源を再統合し、オンチェーン通貨権力構造を再度錨定することを目的としています。

クリプトは新しい市場や新しい資産クラスをもたらすだけでなく、金融のコントロールロジックと価値の権限付与方法に対する根本的な挑戦でもあります。アメリカはGENIUS法案を通じて選択をしました——暗号資産の周辺部分に対する直接的なコントロールを犠牲にし、ステーブルコインのドル資産に対する合法性の権限を得る；一部のオンチェーンの秩序構築権を譲渡し、コア資産のアンカー権の継続を得る。

影の通貨の役割はCryptoツールによって拡大される

GENIUS法案の深層的な意味は、ドルの通貨構造が新しい拡張メカニズムを探求していることであり、オンチェーンシステムを利用して既存の影の通貨の論理を延長しています。DeFiエコシステムにおけるRestakingモデルは、この構造的変化に対する直接的な示唆を提供しています。Restakingは単なる資産の再利用ではなく、プロトコルレイヤーの論理を通じて基礎的な担保の使用効率を最大化し、元の信用源を変えずにオンチェーン資産の信用の派生と再利用を実現します。

オンチェーンのステーブルコインシステムは、より強力なモジュール化と自動化の特性を備えており、通貨乗数の形成経路をより短く、より透明にします。ステーブルコインの担保が米国債である場合、その本質は国家の信用を一次的なアンカー源として利用し、さらにオンチェーンのプロトコル構造を通じて多段階で拡大します。各段階の拡大は部分担保、循環ステーキング、または多資産のクロスサポートとして設計することができ、十分なオンチェーン流動性とシーンの需要と組み合わせて、オンチェーンロジックによって駆動される新しいドル信用拡張システムの一整セットを形成します。

この構造は、従来の影の通貨の階層的な特徴を継承するだけでなく、より操作的なチェーン上の清算および追跡メカニズムを導入しています。マルチチェーンの展開とクロスチェーンの清算フレームワークが徐々に成熟した後、チェーン上のステーブルコインの流動経路はもはや中央集権的な取引所や決済プラットフォームに限定されず、より多くのプロトコル層スタックに深く浸透する可能性があります。GENIUS法案はこのような操作を明示的に禁止していないため、規制はチェーン上の影の通貨構造の持続可能性を默認しており、単に第一層の発行に対して選別と審査を行うことを意味します。

オンチェーン環境における通貨の乗数効果は、生まれながらのコンポーザビリティを備えています。一旦オンチェーンのステーブルコインが広範なプロトコル流通基盤を持つようになると、そのステーキング能力は従来の金融の資産負債構造に制限されることはなく、スマートコントラクトを通じてより細かい資産の流通経路を実現します。これは、オンチェーンのドルの信用の境界が市場の行動とプロトコルの設計によって共同で決定されることを意味し、完全に規制の許可に依存するわけではありません。

GENIUS法案の背後にある論理は、信用の境界が不可逆的に拡張されるという事実を受け入れた可能性があります。アメリカの規制当局は、具体的な操作経路に干渉することなく、引き続きドルのブロックチェーンシステムにおける信用基盤の地位を保持し、第一層の参入メカニズムを通じてシステミックリスクをコントロールしています。これにより、法案が海外発行者のアメリカ市場への参入を強調しているにもかかわらず、その存在意義を否定していない理由が説明されます。実際、海外発行、ブロックチェーン上での再パッケージング、プロトコルの循環増大の道筋は、次世代のドル拡張モデルの基礎的な雛形を構成し、そのドルへの影響力の貢献は伝統的なオフショアドルシステムに劣らないものです。

利下げサイクルの中で持続する市場の期待が後知恵指標を"ベアマーケット"に引き起こすことができない

ビットコインの価格動向を観察する際、各種指標は先験指標と後験指標の二大類に分けられます。市場の感情はこれら二つの指標を結ぶ中間変数として見なされ、供給と需要の転換を引き起こし、トレンドの反転を加速する触媒作用を果たします。

先行指標は通常、変化のペースが遅く、トレンド予測能力が高いため、「左側での建倉」に適しています。遅行指標は、市場がすでに示した価格経路と取引行動に依存し、トレンドが本当に確立されているかどうかを確認するために使用され、「順張り操作」の参考基準となります。

ビットコインの新しい市場の運行軌跡では、多くの先験的指標と後験的指標が判断の意味を失っており、本質的にはビットコインの主力保有者が巨鯨から機関に移行しています。したがって、マイナーのシャットダウン価格、プール倍率、NUPLなど、前のサイクルで底と上を判断するために使用された指標は無効になり始めています。

新しいサイクルの中で、私たちは強気と弱気の交代の概念を頭から取り除く必要があります。市場の感情の高点と低点をビットコインの段階的な状態の判断基準とします。市場の感情はビットコインの購入者によって表現され、投資家が賭けをする意欲や価格トレンドを集団で推進する意欲を決定する直接的な要因です。感情の反転や極値は、長期保有者（LTH）と短期保有者（STH）との関係を観察することで分析できます。

長期保有者と短期保有者の損益比率

LTHとSTHの損益状態の変化は、重要な市場の転換点を示すことがよくあります。長期保有者の損益比率（LTH-RPC）の変化を観察することで、市場の底信号を捉えることができます。この指標が長期保有者に普遍的な損失が見られることを示すときは、市場が段階的な底に近づいていることを意味することが多いです。

歴史的データによれば、2018年と2022年の熊市の底で、長期保有者の損失コインの割合はそれぞれ28%-30%の範囲に達しました。2020年3月の極端な市場状況においても、この指標は同様に29%近くまで上昇しました。強気市場のサイクルでは、この割合が4%-7%に達すると、通常は調整相場の底の領域に対応します。

ビットコインが75000ドルの時、長期保有