# サークルIPOの説明:低い利益率の背後にある成長の可能性加密業界が加速的に再編される中、Circleの上場選択は、一見矛盾しているが想像力に満ちた物語を反映している - 純利益率が継続的に低下しているにもかかわらず、同社は巨大な上昇潜在能力を秘めている。一方で、Circleは高い透明性、強い規制遵守性、安定した準備収入を持つ; 他方で、その収益性は相対的に「穏やか」で、2024年の純利益率はわずか9.3%である。この表面的な「非効率」はビジネスモデルの失敗から生じているのではなく、より深い成長論理を明らかにしている: 利率の恩恵が徐々に消退し、流通コスト構造が複雑になる中で、Circleは拡張可能で規制先行のステーブルコインインフラを構築し、利益を戦略的に「再投資」して市場占有率の向上と規制のアドバンテージに結びつけている。本稿では、Circleの7年間の上場プロセスを手がかりに、企業ガバナンス、ビジネス構造、収益モデルに関して、「低純利益率の背後にある」成長潜在能力と資本化論理を深く分析する。## 1. IPOまでの7年間の旅:暗号規制の進化### 1.1 三次資本化試みのパラダイム転移(2018-2025)Circleの上場の歴史は、暗号企業と規制フレームワークの動的な駆け引きを反映しています。2018年の初回IPOの試みは、SECが暗号通貨の特性の認定が曖昧な時期に行われました。当時、会社はPoloniex取引所を買収することで「支払い+取引」の二重駆動を形成し、11億ドルの資金調達を得ましたが、取引所のコンプライアンスに対する規制の疑念とベアマーケットの影響により、評価額は30億ドルから7.5億ドルに暴落し、初期の暗号企業のビジネスモデルの脆弱性が明らかになりました。2021年のSPACの試みは、規制のアービトラージ思考の限界を反映しています。Concord Acquisition Corpとの合併により、従来のIPOの厳格な審査を回避できるにもかかわらず、SECによるUSDCの会計処理に関する質問は核心を突いています。この挑戦は取引の失敗を招きましたが、企業が重要な転換を遂げるきっかけとなりました：非中核資産の剥離と「ステーブルコインとしてのサービス」戦略の確立です。その後、CircleはUSDCのコンプライアンス構築に全面的に取り組み、世界各地での規制ライセンスの取得に積極的に取り組んでいます。2025年のIPO選択は、暗号企業の資本化経路が成熟していることを示しています。ニューヨーク証券取引所への上場は、すべての開示要件を満たし、内部管理監査を受ける必要があります。特に注目すべきは、S-1文書が初めて準備金管理メカニズムを詳細に開示したことです。約320億ドルの資産のうち、85%がBlackRockのCircle Reserve Fundを通じてオーバーナイトリバースレポ取引に配分され、15%がシステミックに重要な金融機関に預けられています。このような透明性のある操作は、実質的に従来のマネーマーケットファンドと同等の規制フレームワークを構築しています。### 1.2 Coinbaseとの協力:エコシステムの共建から微妙な関係へUSDCの導入当初、双方はCentre連合を通じて協力しました。2018年にCentreが設立された際、Coinbaseは50%の株式を保有し、「技術提供とトラフィックエントリーの交換」モデルで市場を迅速に開拓しました。Circleの2023年IPO文書によると、彼は2.1億ドルの株式でCoinbaseからCentreの残りの50%の株式を買収し、USDCの分配契約を再定義しました。現行の分配契約は動的ゲームの特性を反映しています。S-1では、両者がUSDCの準備収入に基づいて比例配分を行うことが開示されており、配分比率はCoinbaseが供給するUSDCの量に関連しています。Coinbaseの公開データによれば、2024年にはプラットフォームが保有するUSDCの総流通量は約20%になるとされています。Coinbaseは20%の供給シェアを持ち、約55%の準備収入を得ており、Circleにとってリスクをもたらしています：Coinbaseのエコシステム外でUSDCが拡張する場合、限界コストは非線形的に上昇することになります。! [サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bf736e5024c8ea6a083f86cb48b5be4f)## 2. USDCの準備金管理と株主保有構造### 2.1 リザーブ金の階層管理USDCの準備は明らかな「流動性分層」の特徴を示しています:- 現金(15%): ニューヨークメロン銀行などのシステム上重要な金融機関に預けられ、突発的な償還に対応するために使用される。- Reserve Fund (85% ):ブラックロックが管理するCircle Reserve Fundを通じて配分2023年から、USDCの準備は銀行の現金残高とCircleの準備基金に限定され、資産ポートフォリオは主に残存期間が3ヶ月を超えないアメリカ国債証券と、オーバーナイトのアメリカ国債リポ取引を含みます。資産ポートフォリオの米ドル加重平均満期は60日を超えず、加重平均存続期間は120日を超えません。### 2.2 株式の分類と階層的ガバナンスCircleは、上場後、3段階の株式保有構造を持つことになります。- Aクラス株: IPOで発行された普通株、1株につき1票の投票権- Bクラス株: 共同創業者が保有し、1株につき5票の投票権があり、総投票権の上限は30%- クラスC株式:議決権がなく、特定の条件下で転換可能この構造は、公開市場での資金調達と企業の長期戦略の安定性のバランスを取ることを目的としており、経営陣が重要な決定に対するコントロール権を保障します。### 2.3 役員株式および機関投資家持株の分配S-1ファイルでは、経営陣が大量の株式を保有していることが明らかにされており、General Catalyst、IDGキャピタル、Breyer Capital、Accel、Oak Investment Partners、Fidelity(などの多くの著名なベンチャーキャピタルや機関投資家が5%以上の株式を保有しています。これらの機関は合計で1.3億株以上を保有しています。50億の評価額のIPOは、彼らにかなりのリターンをもたらすことができるでしょう。! [サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b(## 3. 利益モデルと収益の分解) 3.1 収益モデルと運営指標- 収益源:リザーブ収入はCircleの核心的な収入源であり、2024年の総収入は16.8億ドルで、そのうち99%###約16.61億ドル(はリザーブ収入から来ています。- パートナーとの収益分配: Coinbaseとの契約により、後者は保有するUSDCの数量に応じて50%の準備収入を得るため、Circleの実際の収入は低く、純利益のパフォーマンスが低下する。- その他の収益:企業サービス、USDC Mint業務、クロスチェーン手数料などの貢献は小さく、わずか1516万ドル。) 3.2 収入上昇と利益縮小のパラドックス###2022-2024(表面上の矛盾の背後には構造的な動因が存在する:- 多元から単核への収束: 総収益は7.72億ドルから16.76億ドルに増加し、年平均成長率は47.5%。準備収入の割合は95.3%から99.1%に上昇し、「ステーブルコインとしてのサービス」戦略の成功を示しているが、マクロ金利の変動への依存も強まっている。- 仕入れ支出の急増が粗利を圧迫: 仕入れと取引コストが3年内に253%増加し、10.1億ドルに達しました。主にUSDCの発行、償還および決済システムの支出に使用されます。粗利率は62.8%から39.7%に急速に低下し、ToBのステーブルコインモデルが金利低下期間において利益圧迫リスクに直面していることを反映しています。- 利益が実現し、赤字から黒字に転換したが、マージンは減速: 2023年に正式に赤字から黒字に転換し、純利益は2.68億ドル、純利益率は18.45%。2024年の純利益は1.55億ドル、純利益率は9.28%に低下し、前年同期比で約半分減少。- コストの硬直化: 2024年の一般管理費用は1.37億ドルで、前年同期比37.1%増加し、3年連続で上昇しています。主に世界的なライセンス申請、監査、法令遵守チームの拡張などに使用され、「コンプライアンス優先」戦略によるコストの硬直性を証明しています。全体的に見ると、Circleの財務構造は徐々に従来の金融機関に近づいています。しかし、高度に米国債の利ザヤと取引規模に依存する収益構造は、金利の低下やUSDCの成長速度の鈍化が直接的に利益のパフォーマンスに影響を与えることを意味します。今後は「コスト削減」と「新たな成長」を求めてより堅実なバランスを探る必要があります。深層的な矛盾はビジネスモデルの欠陥にある: USDCが"クロスチェーン資産"としての属性を強化し)2024年のチェーン上取引量が20兆ドル(に達すると、その通貨乗数効果は発行者の収益性を逆に弱め、従来の銀行業の困難と同様の問題を引き起こす。) 3.3 純利益率の低さの背後にある成長性Circleの純利益率は高額な流通コストとコンプライアンス費用によって引き続き圧迫されており、2024年の純利益率はわずか9.3%で、前年同期比で42%減少しています###。しかし、そのビジネスモデルと財務データには依然として複数の上昇要因が隠されています:- 流通量持続的に上昇し、準備収入の安定した増加を促進: 2025年4月初めまでに、USDCの時価総額は600億ドルを突破し、USDTの1444億ドルに次ぐ; 2024年末までに、USDCの市場占有率は26%に増加した。2025年のUSDCの時価総額は160億ドル増加し、2020年から2025年4月までの年平均成長率(CAGR)は89.7%に達した。残りの8ヶ月間、成長率が鈍化しても、年末の時価総額は900億ドルに達する見込みで、CAGRは160.5%に上昇する。準備収入は金利に非常に敏感であるにもかかわらず、低金利はUSDCの需要を刺激し、強力な規模の拡大は金利の下方リスクを部分的に相殺することができる。- 流通コストの構造的最適化:2024年にCoinbaseに高額な手数料を支払うが、このコストは流通量の上昇と非線形の関係を持つ。Binanceとの提携では6,025万ドルの一時金を支払うだけで、プラットフォームのUSDC供給量を10億から40億に増やし、顧客獲得コストはCoinbaseよりも大幅に低い。S-1書類の中でCircleとBinanceの提携計画を考慮すると、より低コストで時価総額の上昇が期待できる。- 保守的な評価は未価格設定の市場希少性: CircleのIPO評価は400億〜500億ドルで、調整後の2億ドルの純利益に基づき、P/Eは20〜25倍の間であり、PayPal(19倍)やSquare(22倍)などの従来の決済会社に近い。これは、市場が「低成長安定利益」というポジショニングを反映しているように見えるが、米国株式市場の唯一の純粋な安定コイン対象としての希少性の価値はまだ十分に価格設定されていない。セグメント内の唯一の対象は通常、評価プレミアムを享受するが、Circleはそれを考慮していない。もし安定コイン関連の法案が成功すれば、オフショア発行者は大幅に準備構造を調整する必要があるが、既存のコンプライアンス構造はそのまま移行できるため、「規制アービトラージの終結による利益」を形成し、政策の変化によりUSDCの市場シェアが大幅に向上する可能性がある。- ステーブルコインの時価総額の推移はビットコインに対して弾力性を示す: ステーブルコインの時価総額はビットコインの価格が大幅に下落する際に比較的安定を保ち、暗号市場の変動における独自の優位性を示しています。市場がベアマーケットの段階に入ると、投資家はしばしば安全資産を求めるため、ステーブルコインの時価総額の成長の安定性がCircleを資金の「避難所」として位置付ける可能性があります。Coinbase、MicroStrategyなどの市場動向に大きく依存する企業と比べて、CircleはUSDCの主要発行者として、その収益モデルはステーブルコインの取引量と準備資産の利息収入により多く依存し、暗号資産の価格変動の直接的な影響を受けにくいです。したがって、Circleはベアマーケットにおいてリスク耐性が強く、収益の安定性が高いです。これにより、Circleは投資ポートフォリオにおいてヘッジの役割を果たし、特に市場が激しく揺れ動く際に投資家に一定の保護を提供する可能性があります。! [サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350)## 4. リスク - ステーブルコイン市場の大変動( 4.1 機関関係網はもはや堅固な城塞ではない- 利益が結びついた両刃の剣: Coinbaseが55%の準備収入を取り分ける一方で、USDCのシェアはわずか20%である。この非対称な分配は2018年のCentre連合による遺留協定に起因し、事実上、Circleは新たに1ドルの収入を得るために0.55ドルのコストを支払う必要があり、業界の平均水準を大幅に上回っている。- エコシステムロックリスク: バイナンスとの前払金契約によりチャネルコントロールの不均衡が露呈し、主要な取引所が一斉に条項の再交渉を要求する場合、「流通コストの上昇螺旋」の悪循環を引き起こす可能性があります。) 4.2 ステーブルコイン法案の進展における双方向の影響- 備蓄資産の現地化圧力:法案は発行者に対し100%の備蓄###現金及び現金同等物###を保有し、優先的に米国連邦または州認可の預金機関を保管者として使用することを要求していますが、現在Circleはわずか15%の現金をニューヨークメロン銀行などの国内機関に預けています。コンプライアンス調整が必要になれば、数億ドルの一時的な資金移動コストが発生する可能性があります。## 5. 考察のまとめ - ブレイクスルーの戦略的ウィンドウ( 5.1 コアアドバンテージ:コンプライアンス時代のマーケットポジショニング- 二重規制ネットワーク: Circleは、アメリカ、ヨーロッパ、日本をカバーする規制マトリックスを構築しました。これはPayPalなどの伝統的企業が模倣するのが難しい制度資本です。『支払いステーブルコイン法案』が施行された後、そのコンプライアンスコストの収入比率は大幅に低下する見込みで、構造的優位性を形成します。- クロスボーダー決済の代替潮流: Wiseとの提携により「USDC瞬時決済」サービスを開始し、企業のクロスボーダー決済コストを大幅に削減しました。若
Circle IPOの説明:低利益率の背後にあるステーブルコインの成長可能性
サークルIPOの説明:低い利益率の背後にある成長の可能性
加密業界が加速的に再編される中、Circleの上場選択は、一見矛盾しているが想像力に満ちた物語を反映している - 純利益率が継続的に低下しているにもかかわらず、同社は巨大な上昇潜在能力を秘めている。一方で、Circleは高い透明性、強い規制遵守性、安定した準備収入を持つ; 他方で、その収益性は相対的に「穏やか」で、2024年の純利益率はわずか9.3%である。この表面的な「非効率」はビジネスモデルの失敗から生じているのではなく、より深い成長論理を明らかにしている: 利率の恩恵が徐々に消退し、流通コスト構造が複雑になる中で、Circleは拡張可能で規制先行のステーブルコインインフラを構築し、利益を戦略的に「再投資」して市場占有率の向上と規制のアドバンテージに結びつけている。本稿では、Circleの7年間の上場プロセスを手がかりに、企業ガバナンス、ビジネス構造、収益モデルに関して、「低純利益率の背後にある」成長潜在能力と資本化論理を深く分析する。
1. IPOまでの7年間の旅:暗号規制の進化
1.1 三次資本化試みのパラダイム転移(2018-2025)
Circleの上場の歴史は、暗号企業と規制フレームワークの動的な駆け引きを反映しています。2018年の初回IPOの試みは、SECが暗号通貨の特性の認定が曖昧な時期に行われました。当時、会社はPoloniex取引所を買収することで「支払い+取引」の二重駆動を形成し、11億ドルの資金調達を得ましたが、取引所のコンプライアンスに対する規制の疑念とベアマーケットの影響により、評価額は30億ドルから7.5億ドルに暴落し、初期の暗号企業のビジネスモデルの脆弱性が明らかになりました。
2021年のSPACの試みは、規制のアービトラージ思考の限界を反映しています。Concord Acquisition Corpとの合併により、従来のIPOの厳格な審査を回避できるにもかかわらず、SECによるUSDCの会計処理に関する質問は核心を突いています。この挑戦は取引の失敗を招きましたが、企業が重要な転換を遂げるきっかけとなりました：非中核資産の剥離と「ステーブルコインとしてのサービス」戦略の確立です。その後、CircleはUSDCのコンプライアンス構築に全面的に取り組み、世界各地での規制ライセンスの取得に積極的に取り組んでいます。
2025年のIPO選択は、暗号企業の資本化経路が成熟していることを示しています。ニューヨーク証券取引所への上場は、すべての開示要件を満たし、内部管理監査を受ける必要があります。特に注目すべきは、S-1文書が初めて準備金管理メカニズムを詳細に開示したことです。約320億ドルの資産のうち、85%がBlackRockのCircle Reserve Fundを通じてオーバーナイトリバースレポ取引に配分され、15%がシステミックに重要な金融機関に預けられています。このような透明性のある操作は、実質的に従来のマネーマーケットファンドと同等の規制フレームワークを構築しています。
1.2 Coinbaseとの協力:エコシステムの共建から微妙な関係へ
USDCの導入当初、双方はCentre連合を通じて協力しました。2018年にCentreが設立された際、Coinbaseは50%の株式を保有し、「技術提供とトラフィックエントリーの交換」モデルで市場を迅速に開拓しました。Circleの2023年IPO文書によると、彼は2.1億ドルの株式でCoinbaseからCentreの残りの50%の株式を買収し、USDCの分配契約を再定義しました。
現行の分配契約は動的ゲームの特性を反映しています。S-1では、両者がUSDCの準備収入に基づいて比例配分を行うことが開示されており、配分比率はCoinbaseが供給するUSDCの量に関連しています。Coinbaseの公開データによれば、2024年にはプラットフォームが保有するUSDCの総流通量は約20%になるとされています。Coinbaseは20%の供給シェアを持ち、約55%の準備収入を得ており、Circleにとってリスクをもたらしています：Coinbaseのエコシステム外でUSDCが拡張する場合、限界コストは非線形的に上昇することになります。
! サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性
2. USDCの準備金管理と株主保有構造
2.1 リザーブ金の階層管理
USDCの準備は明らかな「流動性分層」の特徴を示しています:
2023年から、USDCの準備は銀行の現金残高とCircleの準備基金に限定され、資産ポートフォリオは主に残存期間が3ヶ月を超えないアメリカ国債証券と、オーバーナイトのアメリカ国債リポ取引を含みます。資産ポートフォリオの米ドル加重平均満期は60日を超えず、加重平均存続期間は120日を超えません。
2.2 株式の分類と階層的ガバナンス
Circleは、上場後、3段階の株式保有構造を持つことになります。
この構造は、公開市場での資金調達と企業の長期戦略の安定性のバランスを取ることを目的としており、経営陣が重要な決定に対するコントロール権を保障します。
2.3 役員株式および機関投資家持株の分配
S-1ファイルでは、経営陣が大量の株式を保有していることが明らかにされており、General Catalyst、IDGキャピタル、Breyer Capital、Accel、Oak Investment Partners、Fidelity(などの多くの著名なベンチャーキャピタルや機関投資家が5%以上の株式を保有しています。これらの機関は合計で1.3億株以上を保有しています。50億の評価額のIPOは、彼らにかなりのリターンをもたらすことができるでしょう。
! [サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp(
3. 利益モデルと収益の分解
) 3.1 収益モデルと運営指標
) 3.2 収入上昇と利益縮小のパラドックス###2022-2024(
表面上の矛盾の背後には構造的な動因が存在する:
多元から単核への収束: 総収益は7.72億ドルから16.76億ドルに増加し、年平均成長率は47.5%。準備収入の割合は95.3%から99.1%に上昇し、「ステーブルコインとしてのサービス」戦略の成功を示しているが、マクロ金利の変動への依存も強まっている。
仕入れ支出の急増が粗利を圧迫: 仕入れと取引コストが3年内に253%増加し、10.1億ドルに達しました。主にUSDCの発行、償還および決済システムの支出に使用されます。粗利率は62.8%から39.7%に急速に低下し、ToBのステーブルコインモデルが金利低下期間において利益圧迫リスクに直面していることを反映しています。
利益が実現し、赤字から黒字に転換したが、マージンは減速: 2023年に正式に赤字から黒字に転換し、純利益は2.68億ドル、純利益率は18.45%。2024年の純利益は1.55億ドル、純利益率は9.28%に低下し、前年同期比で約半分減少。
コストの硬直化: 2024年の一般管理費用は1.37億ドルで、前年同期比37.1%増加し、3年連続で上昇しています。主に世界的なライセンス申請、監査、法令遵守チームの拡張などに使用され、「コンプライアンス優先」戦略によるコストの硬直性を証明しています。
全体的に見ると、Circleの財務構造は徐々に従来の金融機関に近づいています。しかし、高度に米国債の利ザヤと取引規模に依存する収益構造は、金利の低下やUSDCの成長速度の鈍化が直接的に利益のパフォーマンスに影響を与えることを意味します。今後は「コスト削減」と「新たな成長」を求めてより堅実なバランスを探る必要があります。
深層的な矛盾はビジネスモデルの欠陥にある: USDCが"クロスチェーン資産"としての属性を強化し)2024年のチェーン上取引量が20兆ドル(に達すると、その通貨乗数効果は発行者の収益性を逆に弱め、従来の銀行業の困難と同様の問題を引き起こす。
) 3.3 純利益率の低さの背後にある成長性
Circleの純利益率は高額な流通コストとコンプライアンス費用によって引き続き圧迫されており、2024年の純利益率はわずか9.3%で、前年同期比で42%減少しています###。しかし、そのビジネスモデルと財務データには依然として複数の上昇要因が隠されています:
流通量持続的に上昇し、準備収入の安定した増加を促進: 2025年4月初めまでに、USDCの時価総額は600億ドルを突破し、USDTの1444億ドルに次ぐ; 2024年末までに、USDCの市場占有率は26%に増加した。2025年のUSDCの時価総額は160億ドル増加し、2020年から2025年4月までの年平均成長率(CAGR)は89.7%に達した。残りの8ヶ月間、成長率が鈍化しても、年末の時価総額は900億ドルに達する見込みで、CAGRは160.5%に上昇する。準備収入は金利に非常に敏感であるにもかかわらず、低金利はUSDCの需要を刺激し、強力な規模の拡大は金利の下方リスクを部分的に相殺することができる。
流通コストの構造的最適化:2024年にCoinbaseに高額な手数料を支払うが、このコストは流通量の上昇と非線形の関係を持つ。Binanceとの提携では6,025万ドルの一時金を支払うだけで、プラットフォームのUSDC供給量を10億から40億に増やし、顧客獲得コストはCoinbaseよりも大幅に低い。S-1書類の中でCircleとBinanceの提携計画を考慮すると、より低コストで時価総額の上昇が期待できる。
保守的な評価は未価格設定の市場希少性: CircleのIPO評価は400億〜500億ドルで、調整後の2億ドルの純利益に基づき、P/Eは20〜25倍の間であり、PayPal(19倍)やSquare(22倍)などの従来の決済会社に近い。これは、市場が「低成長安定利益」というポジショニングを反映しているように見えるが、米国株式市場の唯一の純粋な安定コイン対象としての希少性の価値はまだ十分に価格設定されていない。セグメント内の唯一の対象は通常、評価プレミアムを享受するが、Circleはそれを考慮していない。もし安定コイン関連の法案が成功すれば、オフショア発行者は大幅に準備構造を調整する必要があるが、既存のコンプライアンス構造はそのまま移行できるため、「規制アービトラージの終結による利益」を形成し、政策の変化によりUSDCの市場シェアが大幅に向上する可能性がある。
ステーブルコインの時価総額の推移はビットコインに対して弾力性を示す: ステーブルコインの時価総額はビットコインの価格が大幅に下落する際に比較的安定を保ち、暗号市場の変動における独自の優位性を示しています。市場がベアマーケットの段階に入ると、投資家はしばしば安全資産を求めるため、ステーブルコインの時価総額の成長の安定性がCircleを資金の「避難所」として位置付ける可能性があります。Coinbase、MicroStrategyなどの市場動向に大きく依存する企業と比べて、CircleはUSDCの主要発行者として、その収益モデルはステーブルコインの取引量と準備資産の利息収入により多く依存し、暗号資産の価格変動の直接的な影響を受けにくいです。したがって、Circleはベアマーケットにおいてリスク耐性が強く、収益の安定性が高いです。これにより、Circleは投資ポートフォリオにおいてヘッジの役割を果たし、特に市場が激しく揺れ動く際に投資家に一定の保護を提供する可能性があります。
! サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性
4. リスク - ステーブルコイン市場の大変動
( 4.1 機関関係網はもはや堅固な城塞ではない
利益が結びついた両刃の剣: Coinbaseが55%の準備収入を取り分ける一方で、USDCのシェアはわずか20%である。この非対称な分配は2018年のCentre連合による遺留協定に起因し、事実上、Circleは新たに1ドルの収入を得るために0.55ドルのコストを支払う必要があり、業界の平均水準を大幅に上回っている。
エコシステムロックリスク: バイナンスとの前払金契約によりチャネルコントロールの不均衡が露呈し、主要な取引所が一斉に条項の再交渉を要求する場合、「流通コストの上昇螺旋」の悪循環を引き起こす可能性があります。
) 4.2 ステーブルコイン法案の進展における双方向の影響
5. 考察のまとめ - ブレイクスルーの戦略的ウィンドウ
( 5.1 コアアドバンテージ:コンプライアンス時代のマーケットポジショニング
二重規制ネットワーク: Circleは、アメリカ、ヨーロッパ、日本をカバーする規制マトリックスを構築しました。これはPayPalなどの伝統的企業が模倣するのが難しい制度資本です。『支払いステーブルコイン法案』が施行された後、そのコンプライアンスコストの収入比率は大幅に低下する見込みで、構造的優位性を形成します。
クロスボーダー決済の代替潮流: Wiseとの提携により「USDC瞬時決済」サービスを開始し、企業のクロスボーダー決済コストを大幅に削減しました。若