暗号化マーケットメーカー: 市場の繁栄を促進し、強気と弱気のサイクルを超える隠者

サマリー

暗号化市場のマーケットメイキング業務は、従来の金融と比較して、本質的には大きな違いはありません。しかし、運営モデル、技術、リスク管理、規制には天と地の差があります。暗号化市場の流動性は相対的に低く、変動が大きいため、マーケットメイカーはリスク管理をより慎重に行う必要があります。暗号化市場の取引プロセスは監視が難しく、厳格なマーケットメイカー制度が制約として存在しません。取引プラットフォーム、プロジェクト側とマーケットメイカーとの関係はより複雑になっています。マーケットメイキング業務は中央集権取引プラットフォームだけでなく、オンチェーンのマーケットメイキングにも関わり、これを基にしてマーケットメイキングサービスのためのミドルウェアやプロトコルが出現し始めています。技術アーキテクチャの観点から、暗号化業界は取引の安全性を確保するために、より高い技術能力を備える必要があります。

暗号化市場のマーケットメイキング業務はブルーオーシャンであり、すべての投資家に機会を提供するが、リスクも伴う。現在、アメリカの証券取引委員会(SEC)と商品先物取引委員会(CFTC)は暗号化市場に対する規制を厳しくしており、多くの機関や業務が影響を受けている。さらに、熊市の状況に加え、大規模な機関の暴落現象が頻発しており、マーケットメイカーにとってリスク管理はより挑戦的になっている。それに加えて、暗号化マーケットメイカーは市場の断片化/相互運用性、資本効率の低さ、規制の不確実性、そしてまだ改善中の交換技術/接続性などの問題にも直面している。

それにもかかわらず、暗号化市場のマーケットメーカーには大きな成長と利益の余地があります。暗号化のマーケットメーカーは、今後、伝統的な金融マーケットメーカーの発展の特徴をいくつか示すでしょう:(1)マーケット参加者が徐々に多様化;(2)マーケット商品の多様化;(3)ビジネスのレバレッジが高い;(4)マーケットメーカーのトップ効果がますます明らかになるでしょう。投資分野では、集中型の小規模マーケットメーカーの戦略やサービスプロジェクト、相互運用性を解決するツール、そしてCeDeFiプロジェクトに注目することができます。

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1、伝統的なマーケットメイカーのトラック

マーケットメーカーとは、金融市場で流動性を提供する機関または個人を指します。その主な役割は、証券取引市場に流動性と市場の深さを提供することです。マーケットメーカーは通常、証券取引市場の売買の両方の間で取引を行い、市場において他のトレーダーがその価格で売買できるように見積もりを提供します。マーケットメーカーは通常、投資銀行、証券会社、または専門機関で構成されており、彼らは市場の安定性と流動性を維持するために重要な役割を果たします。マーケットメーカーは通常、1つまたは複数の市場で同時に取引を行い、同じ資産を売買することで流動性を提供し、市場参加者に取引機会を提供します。

マーケットメイカーの主な目標は、資産価格の変動時に価格差から利益を得ることであるため、通常はアルゴリズムやその他の技術を使用して市場を分析し、機会を見つけて迅速に取引を行います。マーケットメイカーは、株式、外国為替、商品、債券などさまざまな市場で取引を行うことがあります。

1.1 業界概要

1.1.1 業界の機能と顧客サービス

マーケットメイカーは金融市場において非常に重要な役割を果たしており、他の市場参加者とは異なる独自性を持っています。特に流動性と市場効率を提供する点で重要です。具体的には、マーケットメイカーは6つの主要な機能を担っています:

• 流動性を提供する: 売買双方の間に流動性を提供し、市場をより活発にします。
• 継続的な価格提示:マーケットメーカーは継続的に価格を提示し、いつでも買いと売りの価格を提供し、市場参加者が取引を行いやすくします。
• リスク管理:マーケットメーカーは取引リスクを管理し、健全なリスク収益比を維持し、自身と顧客の利益を保護する必要があります。
• コンサルティングを提供: マーケットメーカーは市場情報や分析を提供し、顧客がより良い取引判断を下すのを助けることができます。
• 市場効率の向上:マーケットメーカーの存在は市場効率を高め、売買双方のスプレッドを減少させ、市場の効率と競争力を向上させることができます。
• 革新的な製品を提供: 市場のニーズに応じて新製品を発売し、顧客のさまざまな投資ニーズを満たします。

マーケットメイカーの顧客は主に以下のいくつかのタイプを含みます:

• トレーダー: マーケットメーカーはトレーダーに流動性を提供し、迅速かつ効率的な取引を支援します。
• 投資機関:マーケットメーカーは投資機関に流動性とサービスを提供し、彼らの資産配分とリスク管理を助けます。
• 高頻取引会社:マーケットメーカーは高頻取引会社に流動性とサービスを提供し、彼らが迅速かつ高頻度の取引を行うのを助けます。
• 個人投資家:マーケットメイカーは個人投資家に流動性とサービスを提供し、株式、先物などの金融商品の取引を支援します。
• 他の金融機関:マーケットメイカーは、銀行、保険会社などの他の金融機関に流動性とサービスを提供します。

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1.1.2 マーケットメイカーのトラックの発展の歴史

マーケットメイカーのトラックの発展の歴史は五つの段階に分けられます:

• 19 世紀前:マーケットメーカーの初期段階で、従来のカウンターマーケットで取引を仲介する。マーケットメイキング制度は最も古い証券取引制度の一つであり、従来の店頭市場に起源を持つ。取引業者は取引を促進し、取引コストを削減するために自らマーケットメーカーの役割を担い、他の取引業者や顧客に対して双方向の見積もりを提供する。見積もり方法は、主に対面コミュニケーションや電話コミュニケーションなどの従来の方法であった。

• 19 世紀-20 世紀 70 年代:規範化取引プラットフォームが出現し、高速で発展し、マーケットメーカーが場内市場に流動性を提供した。19 世紀後、アメリカの取引プラットフォーム、シカゴ証券取引プラットフォームなどのアメリカ主要取引プラットフォームが次々と設立された。当時、マーケットメーカーは主にアメリカニューヨーク証券取引プラットフォーム(NYSE)で活躍していた。その時期、マーケットメーカーは主に人工取引に基づいており、コンピュータプログラムではなかった。マーケットメーカーは証券取引プラットフォームの取引台帳に売買双方の見積もりを掲示し、それを基に市場流動性を提供した。

• 1970年代-1980年代:コンピュータ技術の発展に伴い、マーケットメーカーは徐々に電子取引システムを導入し、取引がより迅速かつ効率的になりました。1970年代と1980年代には、マーケットメーカーの取引量が急速に増加し、その取引戦略や技術も革新と最適化が進みました。

• 1990年代:20世紀後半、機関投資家とリテールディスカウントブローカーが台頭し、マーケットメイカーの内部マッチングプラットフォーム取引の市場占有率が継続的に向上した。一方で、アメリカの共同ファンド、年金ファンドなどの機関投資家が台頭し、機関投資家の大口取引に対する需要が明らかに増加し、高盛を代表とする大手投資銀行が機関投資家に包括的なサービスを提供でき、大口取引関連のマーケットメイキング業務において相対的な優位性を持っていた; 一方で、Robinhood、嘉信財経などのリテールディスカウントブローカーが担当する個人投資家の証券取引量が急増し、このようなディスカウントブローカーは主に注文フローをマーケットメイカープラットフォームに流し、マーケットメーカーからの対価(を受け取ることを「注文フローの対価Payment for Order Flow)」と呼ぶ。金融市場のグローバル化が進む中、マーケットメーカーは世界的に事業を拡大し、同時にますます激しい競争に直面している。この時期、マーケットメーカーは取引効率と収益性を向上させるために、より複雑で高度な取引戦略と技術を採用し始めた。

• 21世紀:金融市場の絶え間ない革新と発展に伴い、マーケットメイカーの役割も徐々に拡大し、強化されてきました。21世紀には、マーケットメイカーが暗号化通貨市場やオプション市場などの新興市場に進出し、人工知能や機械学習などのより先進的な技術手段も採用し始めました。

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1.1.3市場規模と競争環境

金融業監督機関FINRA(金融業監督局)のデータによれば、2021年9月時点で、アメリカに登録されている合法的なマーケットメイカーの数は500社を超えています。これらのマーケットメイカーはFINRAに登録され、その監督を受けています。アメリカ通貨監督庁(OCC)によると、2012年から2018年にかけてアメリカの商業銀行持株会社の合計取引総収入は約500億ドルで推移しており、2018年を代表とする一部の年は二次市場の動向に影響を受けて取引収入が前年同期比で減少したものの、全体としては変動が小さく、成長傾向を示しています。2019年以降、銀行業の取引収入はさらに増加し、2019年、2020年、2021年のアメリカ銀行持株会社の合計取引収入はそれぞれ751.26、795.12、789.46億ドルとなっています。マーケットメイカーの規模や市場シェアは、一般的にその市場で提供する流動性の程度に関連しており、具体的にはマーケットメイカーの市場シェアは以下のいくつかの指標によって測定することができます。

• 取引量の割合:マーケットメーカーが特定の市場での取引量の割合は、その市場における取引の活発さと影響力を反映することができます。
• 見積もりの深さ: マーケットメーカーが特定の市場での見積もりの深さ、つまり取引を行う準備ができている数量と価格は、その市場で流動性を提供する程度を反映することができます。
• 取引効率:マーケットメイカーが特定の市場での取引効率、つまり迅速かつ効率的に取引を行う能力。

要するに、マーケットメイカーの市場シェアは重要な指標であり、市場における取引の活発さ、流動性提供能力、取引効率などの面でのパフォーマンスを反映することができます。

比較的有名なマーケットメイカー会社は以下のいくつかです:

• ジェーン・ストリート: アメリカ・ニューヨーク市に本社を置く量的取引会社で、2000年に設立され、主に株式、先物、外国為替などの取引に焦点を当てています。
• Citadel Securities:アメリカのシカゴに本社を置く金融会社で、2002年に設立され、世界最大のマーケットメーカーの一つです。主に株式、先物、外国為替、債券などの分野での取引に従事しています。
• IMC Trading: オランダのアムステルダムに本社を置く金融会社で、1989年に設立され、株式、先物、外国為替などの分野における世界的なリーディングマーケットメイカーの一つです。
• Optiver: オランダのアムステルダムに本社を置く金融会社で、1986年に設立され、世界最大のオプションマーケットメーカーの一つであり、他の分野の取引にも関与しています。
• Susquehanna International Group: 本社はアメリカのフィラデルフィアにある金融会社で、1987年に設立され、世界最大のオプションマーケットメーカーの一つであり、他の分野の取引にも関与しています。
• Jump Trading: アメリカ・イリノイ州シカゴに本社を置く量子取引会社で、1999年に設立されました。会社は高度なアルゴリズムと先進的な技術を活用して取引を行い、利益機会を探求しています。Jump Tradingは、世界中の株式、先物、外国為替、暗号化通貨などさまざまな市場に関与しています。

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1.2 マーケットメーカー会社の必要条件

マーケットメーカー会社を設立するには、高度な資金力、技術力、市場の洞察力が必要であり、金融監督機関の規制要件を満たす必要があります。また、競争が激しい市場環境と高いリスク管理のプレッシャーに直面するため、難易度が高いです。

1.2.1 市場を理解する

マーケットメイカーは、市場のルール、流動性、取引商品、トレーダーの行動パターンを深く理解する必要があります。正しい取引判断を下すためです。彼らは市場のトレンドや機会を理解し、市場での優位性を得る必要があります。市場を理解する方法は以下の通りです:

• 市場情報とデータの研究: マーケットメーカーは、市場の歴史と現在の取引データを研究する必要があります。これにより、市場と価格の変動を理解できます。マーケットメーカーは、取引ソフトウェアや市場データプロバイダーを使用して市場情報を取得できます。
• ニュースとイベントを追跡する: マーケットメーカーは、市場に関連するニュースやイベントを把握する必要があります。たとえば、企業の財務報告、政治情勢、マクロ経済データなどです。これらの情報は市場価格に影響を与える可能性があり、マーケットメーカーがより良い意思決定を行うのに役立ちます。
• 他のトレーダーと交流:マーケットメーカーは他のトレーダーと交流することができます