Aaveの評価は大幅に過小評価されている？デプスに分散型金融とオンチェーン経済の核心的な柱としての地位を深く分析する

オンチェーン借貸市場は暗号業界の重要な構成要素であり、Aaveはこの分野のリーダーとして、強力な競争優位性とユーザーのロイヤリティを持っています。私たちは、Aaveの価値が市場によって深刻に過小評価されており、その成長ポテンシャルが十分に認識されていないと考えています。

Aaveは2020年1月にイーサリアムメインネットでローンチされ、現在は5年目に突入しています。現在、Aaveは最大規模の貸付プロトコルで、アクティブな貸付総額は750億ドルに達し、2位のSparkの5倍以上です。

! Aaveはひどく過小評価されていますか? なぜそれがDeFiとオンチェーン経済の中核的な柱なのか

プロトコル指標が継続的に増加し、前回のブルマーケットのピークを超える

Aaveは、2021年のブルマーケットの水準を超えた少数の指標の1つであるDeFiプロトコルの1つです。例えば、その四半期収入は2021年第4四半期のブルマーケットのピークを突破しました。注目すべきは、2022年11月から2023年10月の市場調整期間においても、Aaveの収入は加速的に増加し続けていることです。2024年第1四半期と第2四半期に市場が回復する中で、Aaveの成長の勢いは衰えず、前期比成長率は50-60%に達しています。

年初から現在まで、預金の増加やWBTCやETHなどの基礎資産価格の上昇のおかげで、Aaveの総ロックバリュー(TVL)はほぼ倍増し、2021年のサイクルピークの51%に回復しました。これは、Aaveが他の主要な分散型金融プロトコルに対してより強いレジリエンスを示していることを示しています。

! Aaveはひどく過小評価されていますか? なぜそれがDeFiとオンチェーン経済の中核的な柱なのか

強力な利益パフォーマンスは、製品と市場の高度な適合を反映しています

Aaveの収入は前のサイクルでピークに達し、複数のスマートコントラクトプラットフォームがユーザーと流動性を引き付けるために大量のトークンインセンティブを発行したタイミングと一致しました。これにより、持続不可能な投機資本とレバレッジレベルがもたらされ、大多数のプロトコルの収入データが増幅されました。

現在、主要なパブリックチェーンのトークンインセンティブは枯渇しており、Aave自体のトークンインセンティブも無視できるレベルにまで低下しています。これは、ここ数ヶ月の指標の成長が有機的かつ持続可能であり、主に市場の投機活動の回復によって推進され、活発な貸付と借入金利が向上したことを示しています。

さらに、投機活動が減少している時期でも、Aaveはファンダメンタルの成長を促進する能力を示しています。8月初めに世界のリスク資産市場が大幅に下落した際、Aaveの収入は依然として堅調であり、これは貸付返済プロセスにおいて清算手数料を成功裏に徴収できたことに起因しています。これは、Aaveが異なる担保とマルチチェーン環境の中で市場の変動に耐える能力を備えていることを証明しています。

基本面は強力に回復しているが、Aaveの時価総額倍率はここ3年で最低水準にある。

過去数ヶ月間、指標は力強く回復しているにもかかわらず、Aaveの売上高倍率はわずか17倍で、3年間で最低水準にあり、同期間の62倍の中央値を大きく下回っています。

! Aaveはひどく過小評価されていますか? なぜそれがDeFiとオンチェーン経済の中核的な柱なのか

Aaveは分散型金融の分野でのリーダーシップを強化することが期待されている

Aaveの競争優位性は主に4つの側面にあります：

1. プロトコルのセキュリティ管理記録が良好：これまでのところ、Aaveでは重大なスマートコントラクトレベルのセキュリティ事件は発生していません。良好なセキュリティ記録は、特に大量の資金を管理する大口ユーザーにとって、DeFiユーザーが貸出プラットフォームを選択する際の最優先事項となることが多いです。

2. 双方向ネットワーク効果：DeFi貸出は典型的な双方向市場です。預金者と借り手が需要と供給の両側を構成しており、一方の成長はもう一方の成長を促進し、後発者が追いつくのがますます難しくなります。さらに、プラットフォーム全体の流動性が豊富であればあるほど、入出金がスムーズになり、大口資金ユーザーへの魅力が強まり、プラットフォームのビジネスのさらなる成長を刺激します。

3. DAO管理が行き届いている：Aaveプロトコルは、DAOベースの管理モデルを全面的に実施しています。中央集権的なチーム管理と比較して、DAOはより包括的な情報開示とより深いコミュニティディスカッションを伴います。AaveのDAOコミュニティは、高いガバナンススキルを持つ専門機関のグループを集めており、トップクラスのリスク管理サービス提供者、マーケットメーカー、第三者開発チーム、財務アドバイザーチームなどが含まれています。このような多様な参加者構造は、プラットフォームに活発なガバナンス参加度をもたらしています。

4. マルチチェーンエコシステムの位置付け：Aaveはほぼすべての主流のEVM互換Layer 1およびLayer 2ネットワークに展開されており、BNB Chainを除くすべての展開チェーンでTVLのリーダーシップを維持しています。今後発売予定のAave V4バージョンはクロスチェーン流動性を通じて、そのクロスチェーン流動性の利点をさらに強調することになります。

! Aaveはひどく過小評価されていますか? なぜそれがDeFiとオンチェーン経済の中核的な柱なのか

トークンエコノミーを改革し、価値の蓄積を促進し、削減リスクを排除する

Aaveコミュニティは最近、AAVEトークンの経済学を改革する提案を提出し、トークンの実用性を高めるために収益共有メカニズムを導入することを目指しています。

最初の重要な変更は、AAVEがセキュリティモジュールを呼び出す際に削減されるリスクを排除することです。新しいUmbrellaセキュリティモジュールは、stkAAVEとstkABPTの代わりにaUSDCとawETHを使用します。aUSDCおよびawETHの供給者は、借り手が支払う利息に加えて追加料金（AAVE、GHO、プロトコル収入を含む）を得るために資産をステーキングすることを選択できます。これらのステーキング資産は、供給不足の事象において削減および廃棄のリスクにさらされます。

さらに、収益配分メカニズムはAAVEの需要をさらに高めるでしょう。「anti-GHO」トークンが導入され、ユーザーはanti-GHOを破棄してGHOを鋳造するか、GHOセキュリティモジュールに預けてstkGHOを取得することを選択できます。これにより、AAVEのステーキング者とGHOの借り手との利害の一致が強化されます。

Aaveは、特定の条件を満たす限り、ネット超過プロトコル収入をトークンステーキング者に再配分することを許可します。これにより、プロトコルが成長し続けるにつれて、継続的な8桁の買戻しプログラムが開始され、買戻しの規模も膨らむことになります。

注目すべきは、AAVEの流通がほぼ完全に希薄化した状態に達しており、今後大規模な供給のアンロックはないということです。

! Aaveはひどく過小評価されていますか? なぜそれがDeFiとオンチェーン経済の中核的な柱なのか

Aaveは顕著な成長を遂げることが期待される

Aaveには今後、複数の成長ドライバーがあり、暗号資産としての長期的な成長トレンドから恩恵を受けると予想されています。ファンダメンタルズの観点から、Aaveには複数の収益成長の道があります：

Aave v4の

Aave V4はその競争力をさらに高め、統一された流動性層を構築することによってDeFiのインタラクション体験を根本的に革新することに取り組んでいます。それはクロスチェーン貸付プロセスを簡素化し、アカウント抽象とスマートアカウントを深く統合し、同時により多くのチェーンを拡張し、より多くの資産クラスを導入します。

Aaveは、GHOを中心に構築されるRWAベースの製品の統合を探る計画も立てており、これにより従来の金融と分散型金融をつなぎ、機関投資家を惹きつけ、Aaveエコシステムに大量の新たな資本を注入することが期待されています。

これらの発展は最終的にAave Networkを生み出し、このネットワークは利害関係者とAaveプロトコルとのインタラクションの中心的なハブとなるでしょう。GHOは手数料の支払いに使用され、AAVEは分散型バリデーターの主要なステーキング資産となります。

はBTCとETHの成長と正の相関があります

今年のビットコインとイーサリアムのETFの導入は、暗号通貨普及の過程における重要なマイルストーンです。これらのETFは、機関投資家と個人投資家からの大量の資本を引き寄せ、デジタル資産がさらに主流の投資ポートフォリオに組み込まれることを促進することが期待されています。

Aaveにとって、暗号市場全体の成長は好材料です。なぜなら、その資産構成の75％以上が非安定資産（主にビットコインとイーサリアムの派生資産）で構成されているからです。したがって、AaveのTVLと収益の成長は、これらの資産の成長と直接関連しています。

はステーブルコイン供給の増加に連動している

今後、Aaveはステーブルコイン市場の成長から恩恵を受ける可能性があります。世界の中央銀行が利下げサイクルに入る可能性がある中、投資家は収益源を求める機会コストが低下します。これにより、資本が従来の金融収益ツールからDeFiのステーブルコインファーミングに流れ、高い収益を得ることを促す可能性があります。さらに、ブルマーケットにおいては、投資家のリスク選好が高まり、リスクを取る行動がより一般的となり、Aaveなどのプラットフォームでのステーブルコイン貸出活動がさらに促進されるでしょう。

! Aaveはひどく過小評価されていますか? なぜそれがDeFiとオンチェーン経済の中核的な柱なのか

まとめ

私たちは、Aaveが分散型金融分野で成長を続けるリーダーとしての展望に楽観的です。Aaveは、強力なネットワーク効果と優れたトークン流動性およびコンポーザビリティを持ち、市場の主導的地位をさらに強化し拡大することが期待されています。今後のトークンエコノミクスのアップグレードは、プロトコルの安全性をさらに向上させ、その価値捕獲能力を強化するでしょう。

近年、市場はすべての分散型金融プロトコルを一つのカテゴリーにまとめ、それらを成長潜在が制限された資産クラスとして価格設定しています。この現象は、AaveのTVLと収入が着実に上昇しているにもかかわらず、評価倍率が逆に下降していることからも見て取れます。私たちは、この評価とファンダメンタルズのミスマッチが長期的には続かないと確信しています。AAVEは現在、暗号業界において非常に魅力的なリスク調整後の投資機会を提供しています。

! Aaveはひどく過小評価されていますか? なぜそれがDeFiとオンチェーン経済の中核的な柱なのか