Kebangkitan dan Risiko Perusahaan Perbendaharaan Bitcoin
Sudah enam bulan sejak laporan pertama tentang perusahaan yang saat itu bernama MicroStrategy (sekarang telah berganti nama menjadi Strategy) dirilis. Selain mengubah nama, perusahaan ini juga memperluas jenis produk keuangan, lebih lanjut mengakumulasi Bitcoin, dan mendorong banyak perusahaan untuk meniru model strategi Michael Saylor. Saat ini, perusahaan penyimpan Bitcoin tampaknya ada di mana-mana.
Sekarang adalah waktu untuk melakukan pembaruan, kita akan membahas apakah operasi perusahaan-perusahaan penyimpan Bitcoin ini sesuai dengan prediksi dalam laporan awal, dan sekali lagi mencoba merangkum ke mana semua ini akan berakhir.
Bel berbunyi
Pada bulan Desember tahun lalu, perusahaan ini tampak hampir tak terkalahkan: indikator kinerja utama (KPI) dari keuntungan Bitcoin-nya mengumpulkan tingkat pertumbuhan tahunan yang luar biasa lebih dari 60%, dengan suasana optimis yang tinggi. Tidak heran bahwa sebagian besar argumen yang dinyatakan dengan hati-hati dalam laporan yang dirilis saat itu, baik diejek, diabaikan, atau ditantang dengan niat jahat untuk melakukan short selling saham. Harga saham yang dihitung dalam dolar atau Bitcoin pada saat penulisan ini hampir tidak berubah dibandingkan saat itu, dan saat ini hampir tidak ada bukti yang mendukung prediksi tersebut.
Sayangnya, hanya sedikit orang yang memahami atau bahkan menyadari kesimpulan terpenting dalam laporan bulan Desember lalu------ini berkaitan dengan sumber keuntungan Bitcoin. Oleh karena itu, kami akan menegaskan kembali masalah yang ada pada indikator perusahaan ini, serta mengapa ini harus menjadi perhatian bagi setiap investor yang serius.
Bitcoin keuntungan------yaitu pertumbuhan Bitcoin per saham------sebenarnya mengalir dari saku pemegang saham baru ke pemegang saham lama.
Banyak pemegang saham baru membeli saham dengan harapan mereka juga dapat memperoleh keuntungan Bitcoin yang tinggi, tetapi keuntungan ini baik langsung berasal dari penerbitan saham biasa melalui ATM perusahaan yang mencapai rekor ("berdasarkan harga pasar") atau secara tidak langsung berasal dari pembelian saham yang dipinjamkan oleh dana lindung nilai netral yang memegang obligasi konversi perusahaan (yang kemudian dijual). Ini adalah bagian Ponzi dalam operasi perusahaan------secara terbuka membanggakan keuntungan Bitcoin yang jauh lebih tinggi daripada keuntungan tradisional mana pun, sambil menyembunyikan satu fakta: bahwa keuntungan ini tidak berasal dari penjualan barang atau jasa perusahaan, melainkan berasal dari investor baru itu sendiri. Mereka adalah sumber keuntungan, dan pemotongan uang yang mereka peroleh dengan susah payah akan terus berlanjut selama mereka bersedia menyediakan dana. Skala pemotongan ini sebanding dengan tingkat kebingungan, dan tingkat kebingungan ini dapat diukur melalui premi saham biasa terhadap nilai bersih perusahaan. Premi ini dikembangkan dan dipertahankan melalui narasi perusahaan yang kompleks namun menarik, janji-janji, serta produk keuangan.
Akumulasi masih berlanjut
Perusahaan Strategy mengumumkan pada 9 Desember tahun lalu bahwa mereka telah membeli sekitar 21.550 Bitcoin dengan harga sekitar 2,155 miliar dolar AS (harga rata-rata sekitar 98.783 dolar AS per Bitcoin). Pembelian ini dilakukan menggunakan dana yang diperoleh dari penerbitan ATM ("harga pasar") dalam program terkenal "21/21" yang diluncurkan awal tahun tersebut. Hanya beberapa hari kemudian, perusahaan tersebut kembali membeli lebih dari 15.000 Bitcoin melalui penerbitan ATM, dan kemudian mengumumkan bahwa mereka akan membeli sekitar 5.000 Bitcoin lagi.
Pada akhir tahun 2024, perusahaan mengajukan saran perubahan kepada pemegang saham, meminta untuk meningkatkan jumlah saham biasa Kelas A yang diotorisasi dari 330 juta saham menjadi 10,33 miliar saham------yaitu peningkatan mencapai 30 kali lipat. Pada saat yang sama, jumlah saham preferen yang diotorisasi juga meningkat dari 5 juta saham menjadi 1,005 miliar saham------dengan peningkatan mencapai 200 kali lipat. Meskipun ini tidak sama dengan jumlah yang diterbitkan secara keseluruhan, langkah ini memberikan fleksibilitas lebih besar bagi operasi keuangan perusahaan di masa depan, karena "rencana 21/21" telah dengan cepat mendekati akhir. Dengan memperhatikan saham preferen sekaligus, perusahaan juga dapat mengeksplorasi cara pendanaan lainnya. Pada akhir tahun 2024, perusahaan Strategy memegang sekitar 446.000 Bitcoin, dengan imbal hasil Bitcoin mencapai 74,3%.
Saham Preferen dengan Hak Eksekusi Permanen
Awal tahun baru, perusahaan Strategy mengajukan dokumen 8-K, menyatakan bahwa mereka siap untuk mencari putaran pendanaan baru melalui saham preferen. Alat keuangan baru ini, seperti namanya, akan diutamakan atas saham biasa perusahaan, yang berarti pemegang saham preferen memiliki hak yang lebih kuat untuk klaim terhadap aliran kas di masa depan.
Target pendanaan yang ditetapkan semula adalah 2 miliar dolar AS. Selama persiapan alat baru, hingga 12 Januari, perusahaan telah mengumpulkan 450.000 koin Bitcoin. Pada akhir bulan, perusahaan meminta untuk menebus semua obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2027, dan menukarnya dengan saham yang diterbitkan baru, karena pada saat itu harga konversi sudah di bawah harga pasar saham. Untuk obligasi konversi Strategy yang "sangat menguntungkan", pembeli terbesar ------ dana yang melakukan perdagangan gamma dan lindung nilai netral ------ biasanya memilih untuk mengonversi lebih awal dan kemudian menerbitkan obligasi konversi baru, daripada menahan obligasi lama hingga jatuh tempo.
Pada 25 Januari 2025, perusahaan akhirnya mengajukan prospektus untuk saham preferen permanen Strike ($STRK). Seminggu kemudian, sekitar 7,3 juta saham Strike diterbitkan, dengan ketentuan dividen kumulatif prioritas sebesar 8% per saham dengan likuidasi 100 dolar. Secara praktis, ini berarti dividen sebesar 2 dolar per saham akan dibayarkan secara permanen setiap kuartal, atau akan berhenti dibayarkan ketika saham Strike dikonversi menjadi saham Strategy (ketika harga yang terakhir mencapai 1.000 dolar). Rasio konversi ditentukan sebagai 10:1, yaitu setiap 10 saham Strike dapat dikonversi menjadi 1 saham Strategy. Dengan kata lain, instrumen ini mirip dengan opsi panggilan permanen yang membayar dividen, yang terikat pada saham biasa Strategy. Jika perlu, perusahaan Strategy dapat memilih untuk membayar dividen dalam bentuk saham biasa mereka. Hingga 10 Februari, perusahaan menggunakan hasil penerbitan Strike dan hasil penerbitan ATM saham biasa untuk membeli sekitar 7.600 Bitcoin.
Pada 21 Februari, perusahaan Strategy menerbitkan obligasi konversi senilai 2 miliar dolar, dengan tanggal jatuh tempo pada 1 Maret 2030, harga konversi sekitar 433 dolar per saham, dan premi konversi sekitar 35%. Melalui pembiayaan ini, perusahaan dapat dengan cepat membeli sekitar 20.000 koin Bitcoin. Tak lama setelah itu, perusahaan merilis prospektus baru yang memungkinkan penerbitan hingga 21 miliar dolar dalam saham preferen permanen Strike, yang berarti bahwa "rencana 21/21" yang sudah ambisius tahun lalu tampaknya sedang berkembang menjadi rencana baru yang lebih besar.
Perselisihan dan Langkah Saham Preferen Permanen: Munculnya Strife dan Stride
Setelah perusahaan secara publik mengumumkan rencana pendanaan ambisiusnya untuk ekspansi, sebuah alat baru diluncurkan ------ bernama Strife ($STRF) yang merupakan saham preferen permanen. Mirip dengan Strike, Strife berencana untuk menerbitkan 5 juta saham, menawarkan dividen tunai 10% per tahun ------ dibayarkan secara triwulanan ------ bukan dividen tunai 8% atau dividen saham biasa seperti pada Strike. Berbeda dengan Strike, Strife tidak memiliki fungsi konversi ekuitas, tetapi memiliki prioritas lebih tinggi dibandingkan saham biasa dan Strike. Setiap keterlambatan pembayaran dividen akan diimbangi dengan dividen yang lebih tinggi di masa depan, dengan total tingkat dividen tahunan maksimum sebesar 18%. Pada saat penerbitan, jumlah awal 5 juta saham tampaknya telah meningkat menjadi 8,5 juta saham, mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar. Melalui saham biasa serta kegiatan penerbitan ATM Strike, perusahaan Strategy akhirnya mengumumkan pada bulan Maret bahwa kepemilikan Bitcoin-nya telah melebihi 500.000 koin. Pada bulan April, kegiatan ATM saham biasa dilakukan secara rutin, hingga metode pendanaan ini hampir habis. Kegiatan ATM Strike juga terus berlanjut, tetapi karena likuiditas mungkin lebih rendah, jumlah dana yang terkumpul tidak signifikan. Melalui dana ini, total kepemilikan Bitcoin Strategy melampaui 550.000 koin.
Pada 1 Mei, Strategy mengumumkan rencana untuk meluncurkan penerbitan saham biasa ATM senilai 21 miliar dolar AS. Pernyataan ini muncul segera setelah bagian ATM dari "rencana 21/21" awal habis, sepenuhnya memverifikasi laporan sebelumnya dan logika yang dijelaskan di platform media sosial. Karena setiap premi nilai aset bersih akan menciptakan peluang arbitrase bagi perusahaan, manajemen pasti akan terus menerbitkan saham baru yang relatif terlalu tinggi dibandingkan dengan nilai aset dasar Bitcoin, untuk menangkap premi tersebut. Penerbitan hampir segera dimulai, lebih banyak Bitcoin dapat terakumulasi. Dengan bagian pendapatan tetap dari "rencana 21/21" awal yang diperluas karena saham preferen baru, investor kini menghadapi "rencana 42/42" yang berskala besar, yaitu penerbitan saham biasa hingga 42 miliar dolar AS dan penerbitan sekuritas pendapatan tetap hingga 42 miliar dolar AS. Bulan Mei juga melihat perusahaan mengajukan permohonan penerbitan saham preferen Strife senilai 2,1 miliar dolar AS yang baru kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Pada akhir bulan, ketiga penerbitan ATM telah mencetak saham untuk membeli Bitcoin baru.
Pada awal bulan Juni, perusahaan mengumumkan alat baru lainnya: Stride ($STRD), aset saham preferen permanen yang mirip dengan Strike dan Strife, yang akan segera diluncurkan. Stride menawarkan dividen tunai non-akumulatif opsional sebesar 10%, tidak memiliki fitur konversi ekuitas, dan memiliki prioritas lebih rendah dibandingkan semua alat lainnya, hanya lebih tinggi dari saham biasa. Sebanyak sedikitnya 12 juta saham awalnya diterbitkan, senilai sekitar 1 miliar dolar, membuka jalan bagi perusahaan untuk menambah sekitar 10.000 koin Bitcoin.
Puzzle cemerlang perusahaan Bitcoin Vault
Dengan diluncurkannya produk STRK, STRD, dan STRF, serta pelaksanaan penuh dari strategi "Rencana 21/21", gambaran lengkap tentang apa yang terjadi dalam enam bulan terakhir seharusnya menjadi lebih jelas.
Dalam laporan awal, saya menunjukkan bahwa logika utama dari obligasi konversi tidak seperti yang diklaim perusahaan, yaitu memberikan kesempatan bagi bagian pasar yang membutuhkan dan menginginkan eksposur Bitcoin. Sebenarnya, hampir semua pembeli obligasi adalah dana yang mengadopsi strategi lindung nilai netral, yang secara bersamaan melakukan short terhadap saham Strategy, sehingga mereka tidak pernah benar-benar mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini hanyalah sebuah penipuan. Alasan sebenarnya mengapa Strategy menawarkan sekuritas ini kepada pemberi pinjaman adalah untuk menciptakan kesan inovasi keuangan yang terkait dengan industri bernilai triliunan dolar kepada investor ritel, sambil melakukan akumulasi Bitcoin lebih lanjut tanpa mengencerkan ekuitas. Dan dengan meningkatnya penawaran untuk saham biasa, perbedaan harga aset bersih dan peluang pendapatan Bitcoin tanpa risiko juga meningkat secara proporsional. Semakin besar kebingungan ekonomi, ditambah dengan keterampilan berbicara Michael Saylor dan metafora yang hidup, perusahaan dapat memperoleh peluang arbitrase yang lebih besar.
Dalam enam bulan terakhir, dengan menerbitkan tiga jenis sekuritas saham preferen permanen yang berbeda, serta berbagai obligasi konversi yang sudah ada sebelumnya, produk keuangan kompleks ini sekarang dapat menciptakan ilusi inovasi keuangan, sehingga mendorong lebih lanjut penawaran saham biasa.
Saat artikel ini ditulis, harga perdagangan saham biasa mendekati dua kali lipat nilai aset bersih. Mengingat skala dan aktivitas penerbitan saham biasa ATM, ini adalah pencapaian yang luar biasa bagi manajemen perusahaan. Ini berarti Strategy dapat membeli sekitar dua Bit dengan harga satu Bitcoin tanpa risiko.
Pada tahun 2024, perusahaan diuntungkan dari teori "roda flywheel reflektif" yang populer, yang menyatakan bahwa semakin banyak Bitcoin yang dibeli perusahaan, semakin tinggi harga sahamnya, sehingga menciptakan lebih banyak peluang untuk membeli Bitcoin.
Pada tahun 2025, logika yang mengacu pada diri sendiri ini sedikit berubah, berevolusi menjadi narasi "torsi" yang terwujud melalui deskripsi resmi perusahaan: roda gigi dengan pendapatan tetap menggerakkan bagian inti saham biasa, sementara pendapatan Bitcoin adalah produk dari "perangkat mekanis" ini. Namun, dari mana sebenarnya pendapatan ini berasal dan bagaimana cara dihasilkannya, tampaknya jarang ada investor yang mempertanyakan, malah secara buta merayakan dinamika fiktif ini.
Saham preferen adalah aset keuangan dan tidak terikat oleh hukum fisika. Sebagai seorang insinyur, Saylor menggunakan analogi yang keliru ini untuk membuat keuntungan Bitcoin terlihat seperti berasal dari semacam alkimia keuangan, yang tidak mengherankan. Namun, karena perusahaan tidak memiliki pendapatan yang sebenarnya dan tidak memiliki bisnis perbankan yang nyata (perusahaan meminjam tetapi tidak memberikan pinjaman), keuntungan Bitcoin pada akhirnya hanya berasal dari elemen ponzi yang disebutkan sebelumnya dalam model bisnis perusahaan: menarik investor ritel melalui narasi yang dirancang dengan cermat, sehingga mereka bersaing untuk menaikkan harga saham biasa, yang memungkinkan peluang keuntungan Bitcoin terwujud. Mengenai keuntungan Bitcoin yang berasal dari berbagai instrumen utang, saat ini belum dapat dianggap telah sepenuhnya terwujud, karena utang pada akhirnya perlu dilunasi. Hanya keuntungan Bitcoin yang dihasilkan melalui penerbitan saham biasa ATM yang bersifat langsung dan final------itulah keuntungan yang sebenarnya.
Koperasi Bitcoin Bubble
Baik sadar atau tidak bahwa narasi tidak dapat selamanya mempengaruhi kenyataan, konsep keuntungan Bitcoin dari Strategy telah dengan cepat menyebar di antara tim manajemen banyak perusahaan kecil di seluruh dunia. Para CEO perusahaan menyaksikan para insider Strategy mengakumulasi kekayaan besar dengan terus-menerus menjual saham kepada investor ritel, sehingga mereka mulai meniru pola ini.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
7 Suka
Hadiah
7
4
Bagikan
Komentar
0/400
FlyingLeek
· 20jam yang lalu
Haha, jika bermain terlalu berlebihan, itu sudah selesai.
Lihat AsliBalas0
AirdropBuffet
· 20jam yang lalu
Terlalu banyak perusahaan yang ikut-ikutan.
Lihat AsliBalas0
RektRecorder
· 21jam yang lalu
Masih membicarakan kenaikan KPI? Siapa yang akan disalahkan karena penurunan ini?
Perangkap kemakmuran perusahaan penyimpanan Bitcoin: Kekhawatiran di balik inovasi pendanaan
Kebangkitan dan Risiko Perusahaan Perbendaharaan Bitcoin
Sudah enam bulan sejak laporan pertama tentang perusahaan yang saat itu bernama MicroStrategy (sekarang telah berganti nama menjadi Strategy) dirilis. Selain mengubah nama, perusahaan ini juga memperluas jenis produk keuangan, lebih lanjut mengakumulasi Bitcoin, dan mendorong banyak perusahaan untuk meniru model strategi Michael Saylor. Saat ini, perusahaan penyimpan Bitcoin tampaknya ada di mana-mana.
Sekarang adalah waktu untuk melakukan pembaruan, kita akan membahas apakah operasi perusahaan-perusahaan penyimpan Bitcoin ini sesuai dengan prediksi dalam laporan awal, dan sekali lagi mencoba merangkum ke mana semua ini akan berakhir.
Bel berbunyi
Pada bulan Desember tahun lalu, perusahaan ini tampak hampir tak terkalahkan: indikator kinerja utama (KPI) dari keuntungan Bitcoin-nya mengumpulkan tingkat pertumbuhan tahunan yang luar biasa lebih dari 60%, dengan suasana optimis yang tinggi. Tidak heran bahwa sebagian besar argumen yang dinyatakan dengan hati-hati dalam laporan yang dirilis saat itu, baik diejek, diabaikan, atau ditantang dengan niat jahat untuk melakukan short selling saham. Harga saham yang dihitung dalam dolar atau Bitcoin pada saat penulisan ini hampir tidak berubah dibandingkan saat itu, dan saat ini hampir tidak ada bukti yang mendukung prediksi tersebut.
Sayangnya, hanya sedikit orang yang memahami atau bahkan menyadari kesimpulan terpenting dalam laporan bulan Desember lalu------ini berkaitan dengan sumber keuntungan Bitcoin. Oleh karena itu, kami akan menegaskan kembali masalah yang ada pada indikator perusahaan ini, serta mengapa ini harus menjadi perhatian bagi setiap investor yang serius.
Bitcoin keuntungan------yaitu pertumbuhan Bitcoin per saham------sebenarnya mengalir dari saku pemegang saham baru ke pemegang saham lama.
Banyak pemegang saham baru membeli saham dengan harapan mereka juga dapat memperoleh keuntungan Bitcoin yang tinggi, tetapi keuntungan ini baik langsung berasal dari penerbitan saham biasa melalui ATM perusahaan yang mencapai rekor ("berdasarkan harga pasar") atau secara tidak langsung berasal dari pembelian saham yang dipinjamkan oleh dana lindung nilai netral yang memegang obligasi konversi perusahaan (yang kemudian dijual). Ini adalah bagian Ponzi dalam operasi perusahaan------secara terbuka membanggakan keuntungan Bitcoin yang jauh lebih tinggi daripada keuntungan tradisional mana pun, sambil menyembunyikan satu fakta: bahwa keuntungan ini tidak berasal dari penjualan barang atau jasa perusahaan, melainkan berasal dari investor baru itu sendiri. Mereka adalah sumber keuntungan, dan pemotongan uang yang mereka peroleh dengan susah payah akan terus berlanjut selama mereka bersedia menyediakan dana. Skala pemotongan ini sebanding dengan tingkat kebingungan, dan tingkat kebingungan ini dapat diukur melalui premi saham biasa terhadap nilai bersih perusahaan. Premi ini dikembangkan dan dipertahankan melalui narasi perusahaan yang kompleks namun menarik, janji-janji, serta produk keuangan.
Akumulasi masih berlanjut
Perusahaan Strategy mengumumkan pada 9 Desember tahun lalu bahwa mereka telah membeli sekitar 21.550 Bitcoin dengan harga sekitar 2,155 miliar dolar AS (harga rata-rata sekitar 98.783 dolar AS per Bitcoin). Pembelian ini dilakukan menggunakan dana yang diperoleh dari penerbitan ATM ("harga pasar") dalam program terkenal "21/21" yang diluncurkan awal tahun tersebut. Hanya beberapa hari kemudian, perusahaan tersebut kembali membeli lebih dari 15.000 Bitcoin melalui penerbitan ATM, dan kemudian mengumumkan bahwa mereka akan membeli sekitar 5.000 Bitcoin lagi.
Pada akhir tahun 2024, perusahaan mengajukan saran perubahan kepada pemegang saham, meminta untuk meningkatkan jumlah saham biasa Kelas A yang diotorisasi dari 330 juta saham menjadi 10,33 miliar saham------yaitu peningkatan mencapai 30 kali lipat. Pada saat yang sama, jumlah saham preferen yang diotorisasi juga meningkat dari 5 juta saham menjadi 1,005 miliar saham------dengan peningkatan mencapai 200 kali lipat. Meskipun ini tidak sama dengan jumlah yang diterbitkan secara keseluruhan, langkah ini memberikan fleksibilitas lebih besar bagi operasi keuangan perusahaan di masa depan, karena "rencana 21/21" telah dengan cepat mendekati akhir. Dengan memperhatikan saham preferen sekaligus, perusahaan juga dapat mengeksplorasi cara pendanaan lainnya. Pada akhir tahun 2024, perusahaan Strategy memegang sekitar 446.000 Bitcoin, dengan imbal hasil Bitcoin mencapai 74,3%.
Saham Preferen dengan Hak Eksekusi Permanen
Awal tahun baru, perusahaan Strategy mengajukan dokumen 8-K, menyatakan bahwa mereka siap untuk mencari putaran pendanaan baru melalui saham preferen. Alat keuangan baru ini, seperti namanya, akan diutamakan atas saham biasa perusahaan, yang berarti pemegang saham preferen memiliki hak yang lebih kuat untuk klaim terhadap aliran kas di masa depan.
Target pendanaan yang ditetapkan semula adalah 2 miliar dolar AS. Selama persiapan alat baru, hingga 12 Januari, perusahaan telah mengumpulkan 450.000 koin Bitcoin. Pada akhir bulan, perusahaan meminta untuk menebus semua obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2027, dan menukarnya dengan saham yang diterbitkan baru, karena pada saat itu harga konversi sudah di bawah harga pasar saham. Untuk obligasi konversi Strategy yang "sangat menguntungkan", pembeli terbesar ------ dana yang melakukan perdagangan gamma dan lindung nilai netral ------ biasanya memilih untuk mengonversi lebih awal dan kemudian menerbitkan obligasi konversi baru, daripada menahan obligasi lama hingga jatuh tempo.
Pada 25 Januari 2025, perusahaan akhirnya mengajukan prospektus untuk saham preferen permanen Strike ($STRK). Seminggu kemudian, sekitar 7,3 juta saham Strike diterbitkan, dengan ketentuan dividen kumulatif prioritas sebesar 8% per saham dengan likuidasi 100 dolar. Secara praktis, ini berarti dividen sebesar 2 dolar per saham akan dibayarkan secara permanen setiap kuartal, atau akan berhenti dibayarkan ketika saham Strike dikonversi menjadi saham Strategy (ketika harga yang terakhir mencapai 1.000 dolar). Rasio konversi ditentukan sebagai 10:1, yaitu setiap 10 saham Strike dapat dikonversi menjadi 1 saham Strategy. Dengan kata lain, instrumen ini mirip dengan opsi panggilan permanen yang membayar dividen, yang terikat pada saham biasa Strategy. Jika perlu, perusahaan Strategy dapat memilih untuk membayar dividen dalam bentuk saham biasa mereka. Hingga 10 Februari, perusahaan menggunakan hasil penerbitan Strike dan hasil penerbitan ATM saham biasa untuk membeli sekitar 7.600 Bitcoin.
Pada 21 Februari, perusahaan Strategy menerbitkan obligasi konversi senilai 2 miliar dolar, dengan tanggal jatuh tempo pada 1 Maret 2030, harga konversi sekitar 433 dolar per saham, dan premi konversi sekitar 35%. Melalui pembiayaan ini, perusahaan dapat dengan cepat membeli sekitar 20.000 koin Bitcoin. Tak lama setelah itu, perusahaan merilis prospektus baru yang memungkinkan penerbitan hingga 21 miliar dolar dalam saham preferen permanen Strike, yang berarti bahwa "rencana 21/21" yang sudah ambisius tahun lalu tampaknya sedang berkembang menjadi rencana baru yang lebih besar.
Perselisihan dan Langkah Saham Preferen Permanen: Munculnya Strife dan Stride
Setelah perusahaan secara publik mengumumkan rencana pendanaan ambisiusnya untuk ekspansi, sebuah alat baru diluncurkan ------ bernama Strife ($STRF) yang merupakan saham preferen permanen. Mirip dengan Strike, Strife berencana untuk menerbitkan 5 juta saham, menawarkan dividen tunai 10% per tahun ------ dibayarkan secara triwulanan ------ bukan dividen tunai 8% atau dividen saham biasa seperti pada Strike. Berbeda dengan Strike, Strife tidak memiliki fungsi konversi ekuitas, tetapi memiliki prioritas lebih tinggi dibandingkan saham biasa dan Strike. Setiap keterlambatan pembayaran dividen akan diimbangi dengan dividen yang lebih tinggi di masa depan, dengan total tingkat dividen tahunan maksimum sebesar 18%. Pada saat penerbitan, jumlah awal 5 juta saham tampaknya telah meningkat menjadi 8,5 juta saham, mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar. Melalui saham biasa serta kegiatan penerbitan ATM Strike, perusahaan Strategy akhirnya mengumumkan pada bulan Maret bahwa kepemilikan Bitcoin-nya telah melebihi 500.000 koin. Pada bulan April, kegiatan ATM saham biasa dilakukan secara rutin, hingga metode pendanaan ini hampir habis. Kegiatan ATM Strike juga terus berlanjut, tetapi karena likuiditas mungkin lebih rendah, jumlah dana yang terkumpul tidak signifikan. Melalui dana ini, total kepemilikan Bitcoin Strategy melampaui 550.000 koin.
Pada 1 Mei, Strategy mengumumkan rencana untuk meluncurkan penerbitan saham biasa ATM senilai 21 miliar dolar AS. Pernyataan ini muncul segera setelah bagian ATM dari "rencana 21/21" awal habis, sepenuhnya memverifikasi laporan sebelumnya dan logika yang dijelaskan di platform media sosial. Karena setiap premi nilai aset bersih akan menciptakan peluang arbitrase bagi perusahaan, manajemen pasti akan terus menerbitkan saham baru yang relatif terlalu tinggi dibandingkan dengan nilai aset dasar Bitcoin, untuk menangkap premi tersebut. Penerbitan hampir segera dimulai, lebih banyak Bitcoin dapat terakumulasi. Dengan bagian pendapatan tetap dari "rencana 21/21" awal yang diperluas karena saham preferen baru, investor kini menghadapi "rencana 42/42" yang berskala besar, yaitu penerbitan saham biasa hingga 42 miliar dolar AS dan penerbitan sekuritas pendapatan tetap hingga 42 miliar dolar AS. Bulan Mei juga melihat perusahaan mengajukan permohonan penerbitan saham preferen Strife senilai 2,1 miliar dolar AS yang baru kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Pada akhir bulan, ketiga penerbitan ATM telah mencetak saham untuk membeli Bitcoin baru.
Pada awal bulan Juni, perusahaan mengumumkan alat baru lainnya: Stride ($STRD), aset saham preferen permanen yang mirip dengan Strike dan Strife, yang akan segera diluncurkan. Stride menawarkan dividen tunai non-akumulatif opsional sebesar 10%, tidak memiliki fitur konversi ekuitas, dan memiliki prioritas lebih rendah dibandingkan semua alat lainnya, hanya lebih tinggi dari saham biasa. Sebanyak sedikitnya 12 juta saham awalnya diterbitkan, senilai sekitar 1 miliar dolar, membuka jalan bagi perusahaan untuk menambah sekitar 10.000 koin Bitcoin.
Puzzle cemerlang perusahaan Bitcoin Vault
Dengan diluncurkannya produk STRK, STRD, dan STRF, serta pelaksanaan penuh dari strategi "Rencana 21/21", gambaran lengkap tentang apa yang terjadi dalam enam bulan terakhir seharusnya menjadi lebih jelas.
Dalam laporan awal, saya menunjukkan bahwa logika utama dari obligasi konversi tidak seperti yang diklaim perusahaan, yaitu memberikan kesempatan bagi bagian pasar yang membutuhkan dan menginginkan eksposur Bitcoin. Sebenarnya, hampir semua pembeli obligasi adalah dana yang mengadopsi strategi lindung nilai netral, yang secara bersamaan melakukan short terhadap saham Strategy, sehingga mereka tidak pernah benar-benar mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini hanyalah sebuah penipuan. Alasan sebenarnya mengapa Strategy menawarkan sekuritas ini kepada pemberi pinjaman adalah untuk menciptakan kesan inovasi keuangan yang terkait dengan industri bernilai triliunan dolar kepada investor ritel, sambil melakukan akumulasi Bitcoin lebih lanjut tanpa mengencerkan ekuitas. Dan dengan meningkatnya penawaran untuk saham biasa, perbedaan harga aset bersih dan peluang pendapatan Bitcoin tanpa risiko juga meningkat secara proporsional. Semakin besar kebingungan ekonomi, ditambah dengan keterampilan berbicara Michael Saylor dan metafora yang hidup, perusahaan dapat memperoleh peluang arbitrase yang lebih besar.
Dalam enam bulan terakhir, dengan menerbitkan tiga jenis sekuritas saham preferen permanen yang berbeda, serta berbagai obligasi konversi yang sudah ada sebelumnya, produk keuangan kompleks ini sekarang dapat menciptakan ilusi inovasi keuangan, sehingga mendorong lebih lanjut penawaran saham biasa.
Saat artikel ini ditulis, harga perdagangan saham biasa mendekati dua kali lipat nilai aset bersih. Mengingat skala dan aktivitas penerbitan saham biasa ATM, ini adalah pencapaian yang luar biasa bagi manajemen perusahaan. Ini berarti Strategy dapat membeli sekitar dua Bit dengan harga satu Bitcoin tanpa risiko.
Pada tahun 2024, perusahaan diuntungkan dari teori "roda flywheel reflektif" yang populer, yang menyatakan bahwa semakin banyak Bitcoin yang dibeli perusahaan, semakin tinggi harga sahamnya, sehingga menciptakan lebih banyak peluang untuk membeli Bitcoin.
Pada tahun 2025, logika yang mengacu pada diri sendiri ini sedikit berubah, berevolusi menjadi narasi "torsi" yang terwujud melalui deskripsi resmi perusahaan: roda gigi dengan pendapatan tetap menggerakkan bagian inti saham biasa, sementara pendapatan Bitcoin adalah produk dari "perangkat mekanis" ini. Namun, dari mana sebenarnya pendapatan ini berasal dan bagaimana cara dihasilkannya, tampaknya jarang ada investor yang mempertanyakan, malah secara buta merayakan dinamika fiktif ini.
Saham preferen adalah aset keuangan dan tidak terikat oleh hukum fisika. Sebagai seorang insinyur, Saylor menggunakan analogi yang keliru ini untuk membuat keuntungan Bitcoin terlihat seperti berasal dari semacam alkimia keuangan, yang tidak mengherankan. Namun, karena perusahaan tidak memiliki pendapatan yang sebenarnya dan tidak memiliki bisnis perbankan yang nyata (perusahaan meminjam tetapi tidak memberikan pinjaman), keuntungan Bitcoin pada akhirnya hanya berasal dari elemen ponzi yang disebutkan sebelumnya dalam model bisnis perusahaan: menarik investor ritel melalui narasi yang dirancang dengan cermat, sehingga mereka bersaing untuk menaikkan harga saham biasa, yang memungkinkan peluang keuntungan Bitcoin terwujud. Mengenai keuntungan Bitcoin yang berasal dari berbagai instrumen utang, saat ini belum dapat dianggap telah sepenuhnya terwujud, karena utang pada akhirnya perlu dilunasi. Hanya keuntungan Bitcoin yang dihasilkan melalui penerbitan saham biasa ATM yang bersifat langsung dan final------itulah keuntungan yang sebenarnya.
Koperasi Bitcoin Bubble
Baik sadar atau tidak bahwa narasi tidak dapat selamanya mempengaruhi kenyataan, konsep keuntungan Bitcoin dari Strategy telah dengan cepat menyebar di antara tim manajemen banyak perusahaan kecil di seluruh dunia. Para CEO perusahaan menyaksikan para insider Strategy mengakumulasi kekayaan besar dengan terus-menerus menjual saham kepada investor ritel, sehingga mereka mulai meniru pola ini.