Analisis Dampak Likuiditas Dolar Terhadap Pasar Aset Kripto

Area terpencil pintu masuk ski di resor ski Hokkaido terkenal dengan topografinya yang luar biasa, sebagian besar dapat dijangkau dengan mudah melalui lift. Setiap awal tahun, hal yang paling diperhatikan oleh penggemar ski adalah apakah salju cukup untuk menutupi pintu masuk ini. Bagi para pemain ski, salah satu tantangan besar adalah "sasa", jenis tanaman bambu dengan batang halus yang tajam. Dalam kasus salju tidak cukup untuk menutupi "sasa", ski di area terpencil sangat berisiko.

Tahun ini, jumlah salju yang jatuh di Hokkaido mencapai rekor tertinggi dalam 70 tahun terakhir, dengan kedalaman salju yang mengejutkan. Oleh karena itu, pintu masuk ski di daerah pegunungan belakang telah dibuka pada akhir Desember, sementara tahun-tahun sebelumnya biasanya baru dibuka pada minggu pertama atau kedua di bulan Januari.

Dengan datangnya tahun 2025, perhatian investor beralih dari ski ke pasar kripto, terutama apakah yang disebut "pergerakan Trump" masih dapat bertahan. Dalam analisis terbaru, saya mengemukakan bahwa harapan tinggi pasar terhadap tindakan kebijakan kamp Trump dapat menyebabkan kekecewaan, yang berdampak negatif pada pasar jangka pendek. Namun, saya juga harus mempertimbangkan efek stimulasi likuiditas dolar.

Saat ini, pergerakan Bitcoin berfluktuasi seiring dengan ritme pelepasan dolar AS. Pimpinan keuangan Federal Reserve dan Departemen Keuangan AS memegang kekuasaan untuk menentukan jumlah dolar yang disuplai ke pasar keuangan global, yang merupakan faktor kunci yang mempengaruhi pasar.

Bitcoin mencapai titik terendah pada kuartal ketiga tahun 2022, saat alat reverse repurchase (RRP) Federal Reserve mencapai puncaknya. Didorong oleh Departemen Keuangan, Departemen Keuangan AS mengurangi penerbitan obligasi kupon jangka panjang, sementara meningkatkan penerbitan obligasi nol kupon jangka pendek, sehingga menarik lebih dari 2 triliun USD dari RRP. Ini secara efektif menyuntikkan likuiditas ke pasar keuangan global, menyebabkan Aset Kripto dan pasar saham, terutama saham teknologi besar yang terdaftar di AS, melonjak tajam.

Pada kuartal pertama 2025, pertanyaan yang saya coba jawab adalah apakah stimulasi positif dari likuiditas dolar dapat menutupi potensi kekecewaan dalam kecepatan dan efektivitas penerapan kebijakan "pro enkripsi" dan "pro bisnis" yang disebut-sebut oleh Trump. Jika bisa, maka risiko pasar akan menjadi relatif terkendali.

Pertama, saya akan membahas Federal Reserve, yang merupakan faktor kecil dalam analisis saya. Selanjutnya, saya akan fokus menganalisis bagaimana Departemen Keuangan AS menangani masalah batas utang. Jika para politisi menunda dalam meningkatkan batas utang, Departemen Keuangan akan menggunakan dana di akun umum mereka di Federal Reserve (TGA), yang akan menyuntikkan likuiditas ke pasar dan menciptakan momentum positif untuk pasar aset kripto.

Kebijakan pengetatan kuantitatif (QT) Federal Reserve sedang berjalan dengan kecepatan 60 miliar USD per bulan, yang berarti ukuran neraca keuangannya sedang menyusut. Saat ini, panduan ke depan Federal Reserve tentang kecepatan QT tidak berubah, saya memprediksi pasar akan mencapai puncaknya pada pertengahan Maret, sehingga 180 miliar USD likuiditas akan ditarik.

Alat reverse repurchase (RRP) hampir turun menjadi nol. Untuk sepenuhnya menghabiskan dana alat ini, Federal Reserve menyesuaikan suku bunga kebijakan RRP. Dalam pertemuan pada 18 Desember 2024, Federal Reserve menurunkan suku bunga RRP sebesar 0,30%, lebih tinggi 0,05% dari penurunan suku bunga kebijakan. Tindakan ini bertujuan untuk mengaitkan suku bunga RRP dengan batas bawah suku bunga dana federal (FFR).

Saat ini, terdapat dua kolam dana yang akan membantu menahan peningkatan imbal hasil obligasi. Bagi Federal Reserve, imbal hasil obligasi AS 10 tahun tidak boleh melebihi 5%, karena tingkat ini dapat memicu peningkatan volatilitas pasar obligasi yang signifikan. Selama masih ada likuiditas di RRP dan Akun Umum Departemen Keuangan (TGA), Federal Reserve tidak perlu melakukan penyesuaian besar terhadap kebijakan moneternya.

Setelah akun umum Departemen Keuangan (TGA) habis (yang berdampak positif pada Likuiditas dolar), kemudian diisi kembali setelah batas utang tercapai (yang berdampak negatif pada Likuiditas dolar), Federal Reserve akan kehabisan langkah daruratnya, dan tidak dapat menghentikan kenaikan imbal hasil yang tak terhindarkan setelah periode pelonggaran yang dimulai pada September tahun lalu.

Saya memperkirakan RRP akan mendekati nol pada suatu titik waktu di kuartal pertama, karena dana pasar uang (MMF) menarik dana dan membeli obligasi pemerintah (T-bill) dengan imbal hasil lebih tinggi untuk memaksimalkan keuntungan. Ini berarti akan ada injeksi likuiditas dolar sebesar 2370 miliar dolar di kuartal pertama.

Federal Reserve akan mengurangi 1800 miliar Likuiditas karena Quantitative Tightening (QT), sementara penyesuaian tingkat imbal hasil oleh Federal Reserve yang menyebabkan pengurangan saldo RRP juga akan mendorong tambahan injeksi Likuiditas sebesar 2370 miliar. Ini berarti total injeksi Likuiditas bersih sebesar 570 miliar.

Departemen Keuangan memiliki dua opsi untuk membayar tagihan pemerintah: baik menerbitkan utang (berdampak negatif pada Likuiditas dolar AS), atau mengeluarkan dana dari rekening giro mereka di Federal Reserve (berdampak positif pada Likuiditas dolar AS). Karena total utang tidak dapat meningkat sebelum Kongres AS meningkatkan batas utang, Departemen Keuangan hanya dapat mengeluarkan dana dari rekening giro TGA mereka. Saat ini, saldo TGA adalah 722 miliar dolar.

Trump akan bijaksana untuk hanya memasukkan masalah batas utang ke dalam agenda sebelum mengajukan undang-undang apa pun, hingga sangat diperlukan. Menaikkan batas utang menjadi sangat penting ketika tidak meningkatkan batas utang akan menyebabkan default teknis pada obligasi pemerintah yang jatuh tempo atau penghentian total pemerintah. Menurut data pendapatan dan belanja yang dirilis oleh Departemen Keuangan, saya memperkirakan bahwa situasi ini akan terjadi antara bulan Mei dan Juni tahun ini, saat saldo TGA akan habis sepenuhnya.

Jika kita menambahkan total likuiditas dolar dari Federal Reserve dan Departemen Keuangan hingga akhir kuartal pertama, jumlahnya adalah 6120 miliar dolar.

Begitu gagal bayar dan penghentian mendekat, akan dicapai kesepakatan menit terakhir, batas utang akan dinaikkan. Pada saat itu, Departemen Keuangan akan dapat meminjam kembali dengan cara pinjaman bersih, dan harus mengisi kembali TGA. Ini akan berdampak negatif pada likuiditas dolar.

Tanggal penting lainnya di kuartal kedua adalah 15 April, saat pajak jatuh tempo. Keuangan pemerintah membaik secara signifikan di bulan April, yang berdampak negatif pada likuiditas dolar.

Jika faktor yang mempengaruhi saldo TGA adalah satu-satunya faktor yang menentukan harga Aset Kripto, maka saya memperkirakan akan ada puncak pasar lokal pada akhir kuartal pertama. Pada tahun 2024, Bitcoin mencapai puncak lokal sekitar 73.000 dolar AS pada pertengahan Maret, kemudian memasuki fase konsolidasi, dan mulai mengalami penurunan selama beberapa bulan sebelum jatuh tempo pajak pada 11 April.

Analisis ini mengasumsikan bahwa likuiditas dolar adalah faktor pendorong marginal yang paling penting dari total likuiditas hukum global. Ada faktor lain yang perlu dipertimbangkan, seperti kecepatan penciptaan kredit Renminbi di Cina, kemungkinan kenaikan suku bunga oleh Bank Jepang, kebijakan devaluasi dolar oleh pemerintahan Trump, serta pengurangan pengeluaran pemerintah dan efisiensi dalam melalui undang-undang.

Meskipun ada berbagai faktor ketidakpastian, saya percaya bahwa lingkungan likuiditas dolar yang sangat positif dapat mengimbangi kekecewaan yang mungkin muncul dari tim Trump dalam mendukung legislasi aset kripto dan bisnis, dengan peningkatan likuiditas dolar pada kuartal pertama mencapai hingga 6120 miliar dolar.

Sebagai kepala investasi suatu dana, saya akan mendorong para pengambil risiko dalam dana tersebut untuk mengatur risiko ke mode yang sangat tinggi. Kami memutuskan untuk memasuki bidang ilmu pengetahuan terdesentralisasi (DeSci) yang sedang berkembang, dan membeli beberapa koin terkait.

Secara keseluruhan, saya optimis tentang pasar. Mungkin penjualan pasar oleh Trump akan terjadi antara pertengahan Desember 2023 hingga akhir 2024, bukan pertengahan Januari 2025. Apakah itu berarti saya kadang-kadang adalah peramal yang buruk? Ya, tetapi setidaknya saya bisa menyerap informasi dan pendapat baru, dan melakukan penyesuaian sebelum hal-hal tersebut menyebabkan kerugian besar atau kehilangan peluang.

Inilah alasan mengapa permainan investasi sangat menarik. Bayangkan, jika setiap kali Anda memukul bola, Anda bisa memasukkan bola ke dalam lubang, setiap tembakan tiga poin dalam bola basket masuk, dan setiap bola dalam permainan biliar juga masuk, betapa membosankannya hidup ini.