Ethena: enkripsi ekosistem menyediakan pilihan terbaik untuk sintetis dolar

Debu di kerak kembali ke Hokkaido, Jepang seperti yang dijadwalkan. Siang hari hangat seperti musim semi, tetapi malam sangat dingin. Pola cuaca ini menyebabkan kondisi bersalju yang buruk yang disebut "debu kerak". Di balik salju besar yang tampak indah dan tanpa cacat, tersembunyi es dan salju rapuh.

Seiring dengan langkah cepat musim dingin berlalu dan musim semi datang, saya ingin mengingat kembali tulisan "Debu di Permukaan Bumi" yang diterbitkan setahun yang lalu. Dalam artikel tersebut, saya mengusulkan bagaimana menciptakan stablecoin yang didukung manusia dan tidak bergantung pada sistem bank TradFi. Pemikiran saya adalah menggabungkan posisi kontrak berjangka abadi bullish dan bearish dari cryptocurrency untuk menciptakan satuan mata uang fiat sintetis. Saya menamakannya "Nakadollar", karena saya membayangkan menggunakan kontrak berjangka "abadi" bearish pada Bitcoin dan XBTUSD sebagai cara untuk menciptakan dolar sintetis. Di akhir artikel, saya berjanji akan berusaha mendukung tim yang terpercaya untuk mewujudkan ide ini.

Perubahan dalam satu tahun sangat besar. Guy adalah pendiri Ethena. Sebelum mendirikan Ethena, Guy bekerja di sebuah hedge fund yang memiliki nilai pasar 60 miliar dolar, berinvestasi di bidang khusus seperti kredit, ekuitas swasta, dan real estat. Guy menemukan masalah Shitcoin selama DeFi Summer pada tahun 2020, dan sejak saat itu, semuanya menjadi tidak terkendali. Setelah membaca "Dust on Crust", ia terinspirasi untuk meluncurkan stablecoin sintetisnya sendiri. Namun, seperti semua pengusaha besar, ia ingin memperbaiki ide awal saya. Ia ingin menciptakan stablecoin sintetis dolar yang menggunakan ETH, bukan BTC. Setidaknya, pada awalnya demikian.

Alasan Guy memilih ETH adalah karena jaringan Ethereum menawarkan hasil asli. Untuk memberikan keamanan dan memproses transaksi, validator jaringan Ethereum secara langsung membayar sejumlah kecil ETH untuk setiap blok melalui protokol. Ini disebut sebagai tingkat hasil staking ETH. Selain itu, karena ETH sekarang adalah mata uang deflasi, perdagangan forward, futures, dan perpetual swaps ETH/USD terus memiliki premium dibandingkan dengan spot, yang memiliki alasan fundamental. Pemegang short perpetual swap dapat menangkap premium ini. Menggabungkan staking fisik ETH dengan posisi short perpetual swap ETH/USD dapat menciptakan sintetik dolar dengan hasil tinggi. Hingga minggu ini, hasil tahunan spot ETH dolar (sUSDe) adalah sekitar >50%.

Jika tidak ada tim yang dapat melaksanakannya, ide terbaik sekalipun hanyalah omong kosong. Guy menamai stablecoin sintetisnya "Ethena", dan telah membentuk tim bintang untuk meluncurkan protokol tersebut dengan cepat dan aman. Pada bulan Mei 2023, Maelstrom menjadi penasihat pendiri, sebagai imbalannya, kami mendapatkan token tata kelola. Di masa lalu, saya telah bekerja dengan banyak tim berkualitas tinggi, dan karyawan Ethena tidak mengambil jalan pintas, menyelesaikan tugas dengan sangat baik. Maju 12 bulan kemudian, stablecoin Ethena USDe resmi diluncurkan, hanya 3 minggu setelah peluncuran di mainnet, volume yang diterbitkan sudah mendekati 1 miliar (TVL sebesar 1 miliar dolar; 1USDe=1 dolar ).

Biarkan saya melepaskan pelindung lutut dan secara jujur ​​membahas masa depan Ethena dan stablecoin. Saya percaya, Ethena akan melampaui Tether untuk menjadi stablecoin terbesar. Ramalan ini membutuhkan banyak tahun untuk terwujud. Namun, saya ingin menjelaskan mengapa Tether adalah bisnis terbaik dan terburuk dalam cryptocurrency. Dikatakan sebagai yang terbaik, karena Tether mungkin adalah lembaga keuangan perantara yang paling menguntungkan bagi setiap karyawan di TradFi dan cryptocurrency. Dikatakan sebagai yang terburuk, karena keberadaan Tether adalah untuk menyenangkan mitra bank TradFi mereka yang lebih miskin. Cemburu bank dan masalah yang dibawa Tether kepada para penjaga sistem keuangan Amerika yang damai, dapat segera membawa Tether pada bencana.

Untuk semua FUDsters Tether yang tersesat, saya ingin menjelaskan dengan jelas. Tether bukanlah penipuan keuangan, dan tidak berbohong dalam hal cadangan. Selain itu, saya sangat menghormati orang-orang yang mendirikan dan mengoperasikan Tether. Namun, izinkan saya mengatakan, Ethena akan mengubah Tether.

Artikel ini akan dibagi menjadi dua bagian. Pertama, saya akan menjelaskan mengapa Federal Reserve AS (, Departemen Keuangan AS, dan bank-bank besar AS yang terkait dengan politik ingin menghancurkan Tether. Kedua, saya akan membahas Ethena secara mendalam. Saya akan memberi tahu secara singkat bagaimana Ethena dibangun, bagaimana ia mempertahankan keterkaitannya dengan dolar AS, serta faktor risikonya. Terakhir, saya akan memberikan model penilaian untuk token tata kelola Ethena.

Setelah membaca artikel ini, Anda akan memahami mengapa saya percaya Ethena adalah pilihan terbaik untuk menyediakan dolar sintetis di ekosistem mata uang kripto pada blockchain.

Catatan: Stablecoin fiat yang didukung secara fisik adalah koin yang diterbitkan oleh penerbit yang memiliki fiat di akun bank, seperti Tether, Circle, First Digital) hem hem......Binance(, dll. Stablecoin fiat yang didukung secara sintetik adalah koin yang diterbitkan oleh penerbit yang memiliki cryptocurrency yang diperdagangkan dengan derivatif jangka pendek, seperti Ethena.

![Arthur Hayes：Mengapa Ethena adalah pilihan terbaik bagi ekosistem enkripsi untuk menyediakan dolar sintetis di blockchain?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ef15ce87ed8073022077a868ae41ac41.webp(

Iri, cemburu, dan benci

Tether) kode: USDT( adalah stablecoin maksimum yang dihitung berdasarkan sirkulasi token. 1 USDT = 1 dolar. USDT dikirim antar dompet di berbagai blockchain publik seperti Ethereum. Untuk mempertahankan peg, Tether menyimpan 1 dolar di rekening bank untuk setiap unit USDT yang beredar.

Jika tidak ada rekening bank dolar AS, Tether tidak dapat menjalankan fungsinya untuk membuat USDT, menyimpan dolar yang mendukung USDT, dan menebus USDT.

Buat: Tanpa rekening bank, tidak mungkin untuk membuat USDT, karena trader tidak memiliki tempat untuk mengirimkan dolar mereka.

Dollar Custody: Jika tidak memiliki rekening bank, tidak ada tempat untuk menyimpan dolar yang mendukung USDT.

Tebus USDT: Tanpa rekening bank, Anda tidak dapat menebus USDT, karena tidak ada rekening bank untuk mengirimkan dolar kepada penebus.

Memiliki rekening bank tidak cukup untuk memastikan keberhasilan, karena tidak semua bank setara. Di seluruh dunia, ada ribuan bank yang dapat menerima setoran dolar AS, tetapi hanya bank tertentu yang memiliki rekening utama di Federal Reserve. Setiap bank yang ingin melakukan penyelesaian dolar AS melalui Federal Reserve untuk memenuhi kewajiban agen dolar AS harus memiliki rekening utama. Federal Reserve memiliki kekuasaan penuh untuk memutuskan bank mana yang dapat memperoleh rekening utama.

Saya akan menjelaskan secara singkat cara kerja bisnis bank perantara.

Ada tiga bank: Bank A dan Bank B yang berkantor pusat di dua yurisdiksi non-AS. Bank C adalah bank AS yang memiliki akun utama. Bank A dan Bank B ingin dapat mentransfer dolar AS dalam sistem keuangan fiat. Mereka masing-masing mengajukan permohonan untuk menggunakan Bank C sebagai bank agen. Bank C mengevaluasi basis pelanggan kedua bank dan memberikan persetujuan.

Bank A perlu mengirimkan uang sebesar 1000 dolar AS ke Bank B. Aliran dana sebesar 1000 dolar AS dari rekening Bank A di Bank C masuk ke rekening Bank B di Bank C.

Mari kita ubah contoh sedikit, tambahkan Bank D, yang juga merupakan bank AS dengan akun utama. Bank A menjadikan Bank C sebagai bank agen, sedangkan Bank B menjadikan Bank D sebagai bank agen. Sekarang, jika Bank A ingin mengirim 1000 dolar AS ke Bank B, apa yang akan terjadi? Aliran dana adalah Bank C mentransfer 1000 dolar AS dari akun mereka di Federal Reserve ke akun Bank D di Federal Reserve. Akhirnya, Bank D akan menyimpan 1000 dolar AS ke dalam akun Bank B.

Biasanya, bank-bank di luar Amerika Serikat menggunakan bank perantara untuk mentransfer dolar secara global. Ini karena dolar harus diselesaikan secara langsung melalui Federal Reserve saat mengalir antara yurisdiksi yang berbeda.

Saya mulai terlibat dengan enkripsi mata uang sejak tahun 2013. Umumnya, bank yang menyimpan mata uang fiat untuk bursa enkripsi tidak terdaftar di AS, yang berarti mereka harus bergantung pada bank AS yang memiliki akun utama untuk memproses setoran dan penarikan mata uang fiat. Bank-bank kecil non-AS ini sangat membutuhkan layanan perbankan untuk setoran dan perusahaan enkripsi, karena mereka dapat mengenakan biaya tinggi tanpa membayar bunga untuk setoran. Secara global, bank biasanya sangat ingin mendapatkan dana dolar yang murah, karena dolar adalah mata uang cadangan global. Namun, bank-bank kecil asing ini harus berinteraksi dengan bank agen mereka untuk menangani bisnis setoran dan penarikan dolar di luar lokasi mereka. Meskipun bank agen toleran terhadap aliran mata uang fiat yang terkait dengan bisnis enkripsi, kadang-kadang, karena alasan tertentu, beberapa pelanggan enkripsi diminta oleh bank agen untuk dikeluarkan dari bank kecil. Jika bank kecil tidak mematuhi aturan, mereka akan kehilangan hubungan dengan bank agen serta kemampuan untuk mentransfer dolar secara internasional. Bank yang kehilangan kemampuan aliran dolar seperti mayat hidup. Oleh karena itu, jika bank agen meminta, bank kecil akan selalu meninggalkan pelanggan enkripsi.

Ketika kita menganalisis kekuatan mitra bank Tether, perkembangan bisnis perbankan yang diwakilkan ini sangat penting.

Mitra bank Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank dan Trust

Di antara lima bank yang terdaftar, hanya Cantor Fitzgerald yang merupakan bank yang terdaftar di Amerika Serikat. Namun, kelima bank ini tidak memiliki akun utama Federal Reserve. Cantor Fitzgerald adalah dealer utama yang membantu Federal Reserve melakukan operasi pasar terbuka, seperti membeli dan menjual obligasi. Kemampuan Tether untuk mentransfer dan memegang dolar sepenuhnya tergantung pada bank agen yang berubah-ubah. Mengingat skala portofolio investasi Tether di surat utang negara AS, saya percaya hubungan mereka dengan Cantor sangat penting untuk terus memasuki pasar tersebut.

Jika para CEO bank ini tidak mendapatkan saham Tether melalui negosiasi, sebagai imbalan untuk layanan bank, maka mereka adalah orang-orang bodoh. Ketika saya memperkenalkan indikator pendapatan per karyawan Tether nanti, Anda akan mengerti alasannya.

Ini mencakup alasan mengapa mitra bank Tether berkinerja buruk. Selanjutnya, saya ingin menjelaskan mengapa Federal Reserve tidak menyukai model bisnis Tether, dan mengapa secara fundamental ini tidak ada hubungannya dengan enkripsi, tetapi berkaitan dengan cara pasar uang dolar beroperasi.

![Arthur Hayes: Mengapa Ethena adalah pilihan terbaik untuk menyediakan dolar sintetis di blockchain dalam ekosistem enkripsi?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-98fc8217feea874ce9dea26b55747255.webp(

Bisnis Bank Cadangan Penuh

Dari sudut pandang TradFi, Tether adalah bank dengan cadangan penuh, juga dikenal sebagai bank sempit. Bank cadangan penuh hanya menerima simpanan, tidak memberikan pinjaman. Satu-satunya layanan yang ditawarkannya adalah pengiriman uang. Ia hampir tidak membayar bunga simpanan, karena penyimpan tidak menghadapi risiko apapun. Jika semua penyimpan secara bersamaan meminta untuk menarik uang mereka, bank dapat segera memenuhi permintaan mereka. Oleh karena itu, ia disebut "cadangan penuh". Sebaliknya, bank dengan cadangan sebagian memiliki jumlah pinjaman yang lebih besar daripada jumlah simpanan. Jika semua penyimpan secara bersamaan meminta bank cadangan sebagian untuk mengembalikan simpanan, bank akan bangkrut. Bank dengan cadangan sebagian membayar bunga untuk menarik simpanan, tetapi penyimpan menghadapi risiko.

Tether pada dasarnya adalah bank yang memiliki cadangan penuh dalam dolar, yang menawarkan layanan transaksi dolar yang didorong oleh blockchain publik. Begitulah. Tidak ada pinjaman, tidak ada hal menarik.

Federal Reserve tidak menyukai bank yang memiliki cadangan penuh, bukan karena siapa pelanggan mereka, tetapi karena bagaimana bank ini menangani simpanan mereka. Untuk memahami mengapa Federal Reserve membenci model bank cadangan penuh, saya harus membahas mekanisme dan dampak dari pelonggaran kuantitatif )QE(.

Bank-bank mengalami kebangkrutan selama krisis keuangan 2008 karena mereka tidak memiliki cukup cadangan untuk menutupi kerugian dari hipotek bermasalah. Cadangan adalah dana yang disimpan bank di Federal Reserve. Federal Reserve memantau ukuran cadangan bank berdasarkan total pinjaman yang belum terbayar. Setelah tahun 2008, Federal Reserve memastikan bahwa bank tidak akan pernah kekurangan cadangan. Federal Reserve mencapai tujuan ini dengan menerapkan QE.

QE adalah proses di mana Federal Reserve membeli obligasi dari bank dan mengkreditkan cadangan yang dimiliki Federal Reserve kepada bank. Federal Reserve melakukan pembelian obligasi QE senilai triliunan dolar, yang mengakibatkan saldo cadangan bank membengkak. Sangat bagus!

Quantitative easing tidak menyebabkan inflasi gila dengan cara yang jelas seperti cek stimulus COVID, karena cadangan bank tetap di Federal Reserve. Langkah-langkah stimulus COVID diberikan langsung kepada masyarakat untuk digunakan sesuka hati. Jika bank meminjamkan cadangan ini, tingkat inflasi setelah 2008 akan segera meningkat, karena uang ini akan berada di tangan perusahaan dan individu.

Keberadaan bank cadangan sebagian adalah untuk memberikan pinjaman; jika bank tidak memberikan pinjaman, mereka tidak akan menghasilkan uang. Oleh karena itu, di