Pasar kripto sedang memasuki era "on-chain cash flow"

Dengan likuiditas pasar sekunder yang semakin ketat, banyak koin kecil yang mengandalkan "konsep + airdrop" sebagai daya tariknya sedang mengalami pembongkaran gelembung. Banyak altcoin terus mencetak rekor terendah, sementara pangsa kapitalisasi pasar Bitcoin meningkat ke titik tertinggi 62,1% dalam lima tahun.

Namun, beberapa token yang memiliki nilai aplikasi praktis justru mengalami kenaikan, dengan harga dan pendapatan on-chain yang meningkat secara bersamaan. Ciri bersama dari token-token ini adalah: memiliki arus kas protokol yang dapat diverifikasi, dan mengembalikan nilai kepada pemegang melalui berbagai mekanisme.

Artikel ini akan membahas tren baru aliran dana setelah gelombang investasi ventura mereda, dan menganalisis bagaimana "era rasio harga-pendapatan on-chain" membentuk ulang sistem penilaian aset enkripsi melalui beberapa proyek khas.

Arah Baru Pasar: Arus Kas Menjadi Sumber yang Langka

• Pendanaan ventura menurun: Pada kuartal kedua 2025, total pendanaan kripto global tiba-tiba turun menjadi 4,99 miliar USD, turun 21% dibandingkan kuartal sebelumnya, mencetak titik terendah dalam lima tahun terakhir. Para investor semakin berhati-hati terhadap proyek yang hanya bersifat konsep.
• Aliran kembali dana Blue Chip DeFi: Meskipun Bitcoin masih mendominasi, ada perbedaan yang jelas di dalam sektor DeFi. Protokol yang telah membangun "lingkaran tertutup pendapatan-distribusi" menunjukkan peningkatan yang berkelanjutan dalam jumlah yang terkunci dan volume perdagangan.
• Perpindahan fokus valuasi: Dalam periode penurunan selera risiko, investor lebih memilih arus kas yang dapat diukur, bukan hanya premium konseptual.

Definisi dan Model "Token Fungsional"

Token utilitas mengacu pada pemegang yang dapat berbagi pendapatan protokol, atau secara tidak langsung meningkatkan "pendapatan per saham on-chain" setiap token melalui pembelian kembali/pemusnahan, dan distribusi hasil dari staking.

Mode utama termasuk:

1. Pembagian keuntungan transaksi: distribusi atau pembelian kembali biaya transaksi secara proporsional
2. Selisih bunga pinjaman dan biaya likuidasi: Menggunakan selisih bunga dan hadiah likuidasi untuk pembelian kembali
3. Tokenisasi imbal hasil: Memecah transaksi imbal hasil di masa depan, potongan dari protokol
4. Biaya bahan bakar infrastruktur: Biaya transaksi perdagangan frekuensi tinggi dibeli kembali dan dihancurkan secara instan

Analisis Empat Kasus Tipikal

1. Token tata kelola DEX tertentu:

   • Kenaikan tahunan 127%
   • Sedang mempertimbangkan untuk mengalirkan 0.05% biaya transaksi kembali ke kas negara
   • Melalui rencana investasi besar-besaran senilai 165,5 juta dolar AS

2. Token platform pinjaman tertentu:

   • Kenaikan tahunan 157%
   • DAO membeli kembali token senilai 1 juta dolar setiap minggu dan menyimpannya di cadangan ekosistem
   • Harga meningkat secara signifikan setelah rencana pembelian kembali pada bulan Juni

3. Token platform perdagangan imbal hasil tertentu:

   • Kenaikan 148% dalam setahun
   • Protokol menarik 5% keuntungan dan biaya transaksi 0,05%
   • Volume terkunci menembus 5,5 miliar USD, imbal hasil tahunan token tertentu mencapai 11,11%

4. Token platform perdagangan frekuensi tinggi tertentu:

   • Kenaikan tahun ini 376%
   • 30% biaya transaksi dibeli kembali dan dihancurkan secara real-time
   • Setelah upgrade bulan Juli, alamat aktif on-chain dan volume transaksi mencapai rekor tertinggi

Mekanisme Perbaikan Valuasi yang Didorong oleh Arus Kas

Proyek-proyek ini telah mengubah pendapatan protokol menjadi nilai token dengan berbagai cara:

• Rencana investasi besar-besaran memperkuat ekosistem
• Pembelian kembali dan penguncian token secara berkala
• Mengambil komisi dari transaksi dan pendapatan, menghasilkan pendapatan yang dapat diaudit
• Biaya perdagangan frekuensi tinggi dibeli kembali dan dihancurkan secara langsung

Tiga Keuntungan Melalui Pasar Beruang

1. Aliran kas yang pasti: pendapatan dan pengeluaran on-chain dapat dilacak, dengan transparansi pengambilan keputusan yang tinggi
2. Mekanisme aliran nilai yang lengkap: Kontrak pintar menjamin pendapatan diubah menjadi nilai token
3. Ramah lembaga: Indikator yang dapat diukur memudahkan penilaian dan desain produk

Kesimpulan

Seiring dengan meredanya gelombang investasi ventura, pasar sedang mengevaluasi kembali nilai "aliran kas yang dapat diverifikasi". Token utilitas yang menggabungkan pendapatan on-chain, nilai token, dan hak tata kelola, semakin menjadi aset langka yang melintasi siklus. Protokol DeFi arus utama secara bertahap memperkenalkan mekanisme distribusi biaya, menandakan bahwa logika penilaian pasar kripto mungkin sedang beralih dari "didorong oleh konsep" menjadi "didorong oleh aliran kas".