Stablecoin: Kebangkitan dan Dampak Sistem Uang Broad on-chain
Stablecoin secara bertahap membangun sistem Broad Money (M2) on-chain. Saat ini, sirkulasi stablecoin utama telah mencapai 2200-2560 miliar USD, sekitar 1% dari M2 AS. Sekitar 80% dari cadangan dialokasikan ke dalam obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repo, menjadikan penerbit sebagai peserta penting di pasar utang sovereign.
Tren ini sedang memberikan dampak yang luas:
Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli utama obligasi pemerintah AS jangka pendek, dengan total kepemilikan 1500-2000 miliar dolar, skalanya dapat dibandingkan dengan negara berukuran menengah;
Volume transaksi on-chain meningkat pesat, mencapai 27,6 triliun dolar AS pada tahun 2024, diperkirakan akan mencapai 33 triliun dolar AS pada tahun 2025, melebihi total semua perusahaan kartu kredit utama;
Kebijakan fiskal yang baru diusulkan diperkirakan akan meningkatkan utang publik sekitar 3,3 triliun dolar AS, stablecoin diharapkan dapat menyerap pasokan surat utang negara yang baru ini;
Undang-undang yang akan datang akan secara jelas menyatakan bahwa obligasi pemerintah jangka pendek adalah aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusionalisasi ekspansi fiskal dan dasar pasokan stablecoin, membentuk mekanisme umpan balik di mana sektor swasta menyerap defisit publik dan memperluas likuiditas dolar ke seluruh dunia.
Bagaimana Stablecoin Memperluas Broad Money
Proses penerbitan stablecoin sederhana namun memiliki dampak makroekonomi yang penting:
Pengguna mengirimkan mata uang fiat dolar AS kepada penerbit stablecoin;
Penerbit menggunakan dana yang diterima untuk membeli obligasi pemerintah AS dan mencetak stablecoin dengan nilai yang setara;
Surat utang negara disimpan sebagai aset jaminan dalam neraca penerbit, sementara stablecoin bebas beredar on-chain.
Proses ini membentuk semacam mekanisme "replikasi koin". Mata uang dasar telah digunakan untuk membeli surat utang negara, sementara stablecoin itu sendiri digunakan sebagai alat pembayaran yang mirip dengan simpanan giro. Oleh karena itu, meskipun mata uang dasar tidak berubah, Broad Money sebenarnya telah mengalami ekspansi di luar sistem perbankan.
Saat ini, stablecoin telah menyumbang 1% dari M2, setiap peningkatan 10 basis poin akan menyuntikkan sekitar 22 miliar dolar AS "likuiditas bayangan" ke dalam sistem keuangan. Diperkirakan, total stablecoin akan mencapai 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jika M2 tetap tidak berubah, ukuran ini akan menyumbang sekitar 9% dari M2, yang setara dengan ukuran dana pasar uang khusus institusi saat ini.
Dengan mengatur obligasi negara jangka pendek sebagai cadangan yang wajib, sebenarnya membuat ekspansi stablecoin menjadi sumber permintaan margin obligasi negara yang otomatis. Mekanisme ini memprivatisasi bagian pembiayaan utang, dan penerbit stablecoin bertransformasi menjadi pendukung fiskal sistemik. Pada saat yang sama, ini juga menginternasionalkan dolar melalui transaksi on-chain, membawa dolar ke tingkat baru, sehingga pengguna global dapat memiliki dan memperdagangkan dolar tanpa harus terhubung ke sistem perbankan.
Dampak terhadap berbagai jenis portofolio investasi
Untuk portofolio aset digital, stablecoin merupakan lapisan likuiditas dasar di pasar kripto. Mereka mendominasi pasangan perdagangan di bursa terpusat, menjadi jaminan utama di pasar pinjaman keuangan terdesentralisasi, sekaligus menjadi satuan pencatatan default. Total pasokan mereka dapat berfungsi sebagai indikator waktu nyata dari sentimen investor dan preferensi risiko.
Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh hasil dari obligasi negara jangka pendek (saat ini 4,0% hingga 4,5%), tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin. Ini membentuk perbedaan arbritase struktural dengan dana pasar uang pemerintah. Pilihan investor antara memegang stablecoin dan berpartisipasi dalam instrumen kas tradisional pada dasarnya adalah mempertimbangkan antara likuiditas 24/7 dan hasil.
Bagi pengelola aset dolar tradisional, stablecoin menjadi sumber permintaan yang terus-menerus untuk obligasi pemerintah jangka pendek. Cadangan saat ini sebesar 1500-2000 miliar dolar hampir dapat menyerap seperempat dari perkiraan penerbitan obligasi pemerintah untuk tahun fiskal 2025. Jika permintaan stablecoin berkembang lagi sebesar 1000 miliar dolar sebelum tahun 2028, model memperkirakan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah jangka 3 bulan akan turun 6-12 basis poin, dan kurva imbal hasil bagian depan akan menjadi curam, yang akan membantu menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek perusahaan.
Pengaruh stablecoin terhadap ekonomi makro
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS memperkenalkan saluran ekspansi moneter yang menghindari mekanisme bank tradisional. Setiap unit stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah setara dengan pengenalan daya beli yang dapat digunakan, meskipun cadangan dasarnya belum dilepaskan.
Selain itu, kecepatan peredaran stablecoin jauh melampaui rekening simpanan tradisional—rata-rata sekitar 150 kali per tahun. Di daerah dengan tingkat adopsi yang tinggi, ini dapat memperbesar tekanan inflasi, meskipun basis mata uang tidak mengalami pertumbuhan. Saat ini, preferensi global untuk penyimpanan dolar digital menekan transmisi inflasi jangka pendek, tetapi juga mengumpulkan utang dolar eksternal jangka panjang untuk Amerika Serikat, karena semakin banyak aset on-chain yang akhirnya berubah menjadi klaim on-chain terhadap aset kedaulatan AS.
Permintaan untuk stablecoin terhadap obligasi AS dengan jangka waktu 3-6 bulan juga telah menciptakan pembeli yang stabil dan tidak sensitif terhadap harga pada kurva imbal hasil bagian depan. Permintaan yang berkelanjutan ini telah memperkecil selisih jangka pendek dan mengurangi efektivitas alat kebijakan moneter. Seiring dengan pertumbuhan volume sirkulasi stablecoin, bank sentral mungkin perlu melakukan pengetatan kuantitatif yang lebih agresif atau suku bunga kebijakan yang lebih tinggi untuk mencapai efek pengetatan yang sama.
Perubahan Struktural Infrastruktur Keuangan
Skala infrastruktur stablecoin kini tidak bisa diabaikan. Dalam setahun terakhir, total jumlah transfer on-chain mencapai 33 triliun dolar AS, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama. Stablecoin memiliki kemampuan penyelesaian hampir seketika, dapat diprogram, dan biaya transaksi lintas batas yang sangat rendah (minimum 0,05%), jauh lebih baik dibandingkan saluran pengiriman tradisional (6-14%).
Sementara itu, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan untuk pinjaman keuangan terdesentralisasi, mendukung lebih dari 65% pinjaman protokol. Token obligasi negara on-chain - alat on-chain yang menghasilkan pendapatan dan melacak obligasi negara jangka pendek - dengan cepat berkembang, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 400%. Tren ini sedang melahirkan suatu "sistem dolar biner": koin tanpa bunga untuk perdagangan dan token berbunga untuk disimpan, semakin memburamkan batas antara uang tunai dan sekuritas.
Sistem perbankan tradisional juga mulai bereaksi. Beberapa bank besar telah menyatakan bersedia untuk menerbitkan stablecoin bank setelah diizinkan oleh hukum, menunjukkan kekhawatiran sistem perbankan terhadap migrasi rantai uang pelanggan.
Risiko sistemik yang lebih besar berasal dari mekanisme penebusan. Berbeda dengan dana moneter, stablecoin dapat diselesaikan dalam hitungan menit. Dalam situasi tekanan seperti dekorelas, penerbit mungkin menjual obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar AS pada hari yang sama. Pasar obligasi pemerintah AS belum mengalami uji stres dalam lingkungan tekanan jual real-time seperti itu, yang menantang ketahanan dan keterkaitannya.
Fokus Strategis dan Pengamatan Selanjutnya
Rekonstruksi Pemahaman Uang: Stablecoin harus dipandang sebagai generasi baru euro dan dolar AS—terpisah dari regulasi, sulit untuk dihitung, tetapi memiliki pengaruh besar terhadap likuiditas dolar global;
Suku Bunga dan Penerbitan Obligasi Negara: Suku bunga pendek obligasi AS semakin dipengaruhi oleh ritme penerbitan stablecoin. Disarankan untuk melacak net issuance stablecoin dan lelang primer obligasi negara secara bersamaan untuk mengidentifikasi anomali suku bunga dan distorsi harga;
Konfigurasi Portofolio：
Untuk investor kripto: Gunakan stablecoin tanpa bunga untuk transaksi harian, alokasikan dana yang tidak terpakai ke produk obligasi negara on-chain untuk mendapatkan keuntungan;
Untuk investor tradisional: memperhatikan kepemilikan penerbit stablecoin dan surat berharga terstruktur yang terkait dengan hasil aset cadangan;
Pencegahan Risiko Sistemik: Fluktuasi penebusan besar-besaran dapat langsung berdampak pada pasar utang pemerintah dan repositori. Departemen manajemen risiko harus mensimulasikan skenario terkait, termasuk lonjakan suku bunga obligasi pemerintah, ketegangan jaminan, dan krisis likuiditas harian.
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS tidak lagi hanya alat yang nyaman untuk perdagangan kripto. Mereka dengan cepat berkembang menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki pengaruh makro - membiayai defisit anggaran, membentuk kembali struktur suku bunga, dan secara global merekonstruksi cara sirkulasi dolar. Bagi investor multi-aset dan pembuat strategi makro, memahami dan menghadapi tren ini bukan lagi pilihan, tetapi menjadi keharusan.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
20 Suka
Hadiah
20
5
Bagikan
Komentar
0/400
ServantOfSatoshi
· 07-26 11:10
Stabil, tidak pernah kalah, usdt itu tidak bisa mati.
Stabilcoin muncul: sistem M2 on-chain sedang membentuk kembali pola dolar global
Stablecoin: Kebangkitan dan Dampak Sistem Uang Broad on-chain
Stablecoin secara bertahap membangun sistem Broad Money (M2) on-chain. Saat ini, sirkulasi stablecoin utama telah mencapai 2200-2560 miliar USD, sekitar 1% dari M2 AS. Sekitar 80% dari cadangan dialokasikan ke dalam obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repo, menjadikan penerbit sebagai peserta penting di pasar utang sovereign.
Tren ini sedang memberikan dampak yang luas:
Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli utama obligasi pemerintah AS jangka pendek, dengan total kepemilikan 1500-2000 miliar dolar, skalanya dapat dibandingkan dengan negara berukuran menengah;
Volume transaksi on-chain meningkat pesat, mencapai 27,6 triliun dolar AS pada tahun 2024, diperkirakan akan mencapai 33 triliun dolar AS pada tahun 2025, melebihi total semua perusahaan kartu kredit utama;
Kebijakan fiskal yang baru diusulkan diperkirakan akan meningkatkan utang publik sekitar 3,3 triliun dolar AS, stablecoin diharapkan dapat menyerap pasokan surat utang negara yang baru ini;
Undang-undang yang akan datang akan secara jelas menyatakan bahwa obligasi pemerintah jangka pendek adalah aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusionalisasi ekspansi fiskal dan dasar pasokan stablecoin, membentuk mekanisme umpan balik di mana sektor swasta menyerap defisit publik dan memperluas likuiditas dolar ke seluruh dunia.
Bagaimana Stablecoin Memperluas Broad Money
Proses penerbitan stablecoin sederhana namun memiliki dampak makroekonomi yang penting:
Pengguna mengirimkan mata uang fiat dolar AS kepada penerbit stablecoin;
Penerbit menggunakan dana yang diterima untuk membeli obligasi pemerintah AS dan mencetak stablecoin dengan nilai yang setara;
Surat utang negara disimpan sebagai aset jaminan dalam neraca penerbit, sementara stablecoin bebas beredar on-chain.
Proses ini membentuk semacam mekanisme "replikasi koin". Mata uang dasar telah digunakan untuk membeli surat utang negara, sementara stablecoin itu sendiri digunakan sebagai alat pembayaran yang mirip dengan simpanan giro. Oleh karena itu, meskipun mata uang dasar tidak berubah, Broad Money sebenarnya telah mengalami ekspansi di luar sistem perbankan.
Saat ini, stablecoin telah menyumbang 1% dari M2, setiap peningkatan 10 basis poin akan menyuntikkan sekitar 22 miliar dolar AS "likuiditas bayangan" ke dalam sistem keuangan. Diperkirakan, total stablecoin akan mencapai 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jika M2 tetap tidak berubah, ukuran ini akan menyumbang sekitar 9% dari M2, yang setara dengan ukuran dana pasar uang khusus institusi saat ini.
Dengan mengatur obligasi negara jangka pendek sebagai cadangan yang wajib, sebenarnya membuat ekspansi stablecoin menjadi sumber permintaan margin obligasi negara yang otomatis. Mekanisme ini memprivatisasi bagian pembiayaan utang, dan penerbit stablecoin bertransformasi menjadi pendukung fiskal sistemik. Pada saat yang sama, ini juga menginternasionalkan dolar melalui transaksi on-chain, membawa dolar ke tingkat baru, sehingga pengguna global dapat memiliki dan memperdagangkan dolar tanpa harus terhubung ke sistem perbankan.
Dampak terhadap berbagai jenis portofolio investasi
Untuk portofolio aset digital, stablecoin merupakan lapisan likuiditas dasar di pasar kripto. Mereka mendominasi pasangan perdagangan di bursa terpusat, menjadi jaminan utama di pasar pinjaman keuangan terdesentralisasi, sekaligus menjadi satuan pencatatan default. Total pasokan mereka dapat berfungsi sebagai indikator waktu nyata dari sentimen investor dan preferensi risiko.
Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh hasil dari obligasi negara jangka pendek (saat ini 4,0% hingga 4,5%), tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin. Ini membentuk perbedaan arbritase struktural dengan dana pasar uang pemerintah. Pilihan investor antara memegang stablecoin dan berpartisipasi dalam instrumen kas tradisional pada dasarnya adalah mempertimbangkan antara likuiditas 24/7 dan hasil.
Bagi pengelola aset dolar tradisional, stablecoin menjadi sumber permintaan yang terus-menerus untuk obligasi pemerintah jangka pendek. Cadangan saat ini sebesar 1500-2000 miliar dolar hampir dapat menyerap seperempat dari perkiraan penerbitan obligasi pemerintah untuk tahun fiskal 2025. Jika permintaan stablecoin berkembang lagi sebesar 1000 miliar dolar sebelum tahun 2028, model memperkirakan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah jangka 3 bulan akan turun 6-12 basis poin, dan kurva imbal hasil bagian depan akan menjadi curam, yang akan membantu menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek perusahaan.
Pengaruh stablecoin terhadap ekonomi makro
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS memperkenalkan saluran ekspansi moneter yang menghindari mekanisme bank tradisional. Setiap unit stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah setara dengan pengenalan daya beli yang dapat digunakan, meskipun cadangan dasarnya belum dilepaskan.
Selain itu, kecepatan peredaran stablecoin jauh melampaui rekening simpanan tradisional—rata-rata sekitar 150 kali per tahun. Di daerah dengan tingkat adopsi yang tinggi, ini dapat memperbesar tekanan inflasi, meskipun basis mata uang tidak mengalami pertumbuhan. Saat ini, preferensi global untuk penyimpanan dolar digital menekan transmisi inflasi jangka pendek, tetapi juga mengumpulkan utang dolar eksternal jangka panjang untuk Amerika Serikat, karena semakin banyak aset on-chain yang akhirnya berubah menjadi klaim on-chain terhadap aset kedaulatan AS.
Permintaan untuk stablecoin terhadap obligasi AS dengan jangka waktu 3-6 bulan juga telah menciptakan pembeli yang stabil dan tidak sensitif terhadap harga pada kurva imbal hasil bagian depan. Permintaan yang berkelanjutan ini telah memperkecil selisih jangka pendek dan mengurangi efektivitas alat kebijakan moneter. Seiring dengan pertumbuhan volume sirkulasi stablecoin, bank sentral mungkin perlu melakukan pengetatan kuantitatif yang lebih agresif atau suku bunga kebijakan yang lebih tinggi untuk mencapai efek pengetatan yang sama.
Perubahan Struktural Infrastruktur Keuangan
Skala infrastruktur stablecoin kini tidak bisa diabaikan. Dalam setahun terakhir, total jumlah transfer on-chain mencapai 33 triliun dolar AS, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama. Stablecoin memiliki kemampuan penyelesaian hampir seketika, dapat diprogram, dan biaya transaksi lintas batas yang sangat rendah (minimum 0,05%), jauh lebih baik dibandingkan saluran pengiriman tradisional (6-14%).
Sementara itu, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan untuk pinjaman keuangan terdesentralisasi, mendukung lebih dari 65% pinjaman protokol. Token obligasi negara on-chain - alat on-chain yang menghasilkan pendapatan dan melacak obligasi negara jangka pendek - dengan cepat berkembang, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 400%. Tren ini sedang melahirkan suatu "sistem dolar biner": koin tanpa bunga untuk perdagangan dan token berbunga untuk disimpan, semakin memburamkan batas antara uang tunai dan sekuritas.
Sistem perbankan tradisional juga mulai bereaksi. Beberapa bank besar telah menyatakan bersedia untuk menerbitkan stablecoin bank setelah diizinkan oleh hukum, menunjukkan kekhawatiran sistem perbankan terhadap migrasi rantai uang pelanggan.
Risiko sistemik yang lebih besar berasal dari mekanisme penebusan. Berbeda dengan dana moneter, stablecoin dapat diselesaikan dalam hitungan menit. Dalam situasi tekanan seperti dekorelas, penerbit mungkin menjual obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar AS pada hari yang sama. Pasar obligasi pemerintah AS belum mengalami uji stres dalam lingkungan tekanan jual real-time seperti itu, yang menantang ketahanan dan keterkaitannya.
Fokus Strategis dan Pengamatan Selanjutnya
Rekonstruksi Pemahaman Uang: Stablecoin harus dipandang sebagai generasi baru euro dan dolar AS—terpisah dari regulasi, sulit untuk dihitung, tetapi memiliki pengaruh besar terhadap likuiditas dolar global;
Suku Bunga dan Penerbitan Obligasi Negara: Suku bunga pendek obligasi AS semakin dipengaruhi oleh ritme penerbitan stablecoin. Disarankan untuk melacak net issuance stablecoin dan lelang primer obligasi negara secara bersamaan untuk mengidentifikasi anomali suku bunga dan distorsi harga;
Konfigurasi Portofolio：
Pencegahan Risiko Sistemik: Fluktuasi penebusan besar-besaran dapat langsung berdampak pada pasar utang pemerintah dan repositori. Departemen manajemen risiko harus mensimulasikan skenario terkait, termasuk lonjakan suku bunga obligasi pemerintah, ketegangan jaminan, dan krisis likuiditas harian.
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS tidak lagi hanya alat yang nyaman untuk perdagangan kripto. Mereka dengan cepat berkembang menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki pengaruh makro - membiayai defisit anggaran, membentuk kembali struktur suku bunga, dan secara global merekonstruksi cara sirkulasi dolar. Bagi investor multi-aset dan pembuat strategi makro, memahami dan menghadapi tren ini bukan lagi pilihan, tetapi menjadi keharusan.