Meskipun komunitas kripto telah lama antusias tentang pengenalan aset tradisional dalam bentuk token di blockchain, kemajuan paling signifikan baru-baru ini sebenarnya berasal dari integrasi kembali aset kripto ke dalam sekuritas tradisional. Permintaan pasar terbuka baru-baru ini terhadap saham tipe "aset kripto treasury" dengan sempurna menggambarkan tren ini.
Michael Saylor melalui MicroStrategy (MSTR) adalah pelopor dalam mengadopsi strategi ini, membuat nilai pasar perusahaannya melampaui $100 miliar, dengan kenaikan selama periode yang sama bahkan melebihi Nvidia. Kami telah melakukan analisis mendetail dalam laporan khusus tentang MicroStrategy (ini adalah materi pembelajaran yang sangat baik bagi pemula di bidang keuangan). Inti logika dari strategi keuangan semacam ini adalah — perusahaan publik dapat memperoleh biaya rendah dan leverage tanpa jaminan yang tidak dapat dijangkau oleh trader biasa.
Baru-baru ini, fokus pasar telah meluas dari perbendaharaan BTC ke perbendaharaan ETH, seperti Sharplink Gaming (SBET) yang dipimpin oleh Joseph Lubin dan BitMine (BMNR) yang dipimpin oleh Thomas Lee.
Tetapi, apakah ETH treasury benar-benar masuk akal? Seperti yang kami argumenkan dalam laporan analisis MicroStrategy, perusahaan jenis treasury pada dasarnya mencoba untuk memanfaatkan selisih antara Compound Annual Growth Rate (CAGR) dari aset dasar dan biaya modal. Dalam artikel sebelumnya, kami menguraikan pandangan mengenai CAGR tahunan jangka panjang ETH: Sebagai aset cadangan yang dapat diprogram dan langka, seiring semakin banyak aset yang berpindah ke jaringan blockchain, ETH memiliki peran mendasar dalam menjaga keamanan ekonomi di dalam jaringan. Artikel ini akan menjelaskan logika bullish dari ETH treasury secara umum dan memberikan saran operasional bagi perusahaan yang mengadopsi strategi ini.
Akses Likuiditas: Fondasi Perusahaan Treasury
Salah satu alasan utama token dan protokol mencari untuk menciptakan perusahaan jenis treasury ini adalah untuk membuka jalur mendapatkan likuiditas dari keuangan tradisional (TradFi) — terutama dalam konteks penurunan likuiditas altcoin. Perusahaan treasury semacam ini terutama mendapatkan likuiditas untuk meningkatkan aset melalui tiga cara. Perlu dicatat bahwa likuiditas/hutang ini semuanya bersifat tidak terjamin, yaitu tidak dapat ditebus lebih awal.
Obligasi Konversi: Melalui penerbitan utang yang dapat dikonversi menjadi saham, dana yang diperoleh digunakan untuk membeli lebih banyak cryptocurrency;
Saham Preferen: Memperoleh dana dengan menerbitkan saham preferen yang membayar dividen tahunan tetap;
Penerbitan Pasar (ATM): Menjual saham baru secara langsung di pasar terbuka untuk mendapatkan dana real-time yang fleksibel untuk membeli cryptocurrency.
Keuntungan Obligasi Konversi ETH
Dalam penelitian kami sebelumnya tentang MicroStrategy, kami telah menunjukkan bahwa obligasi konversi memberikan dua kemudahan bagi investor institusi:
Perlindungan penurunan dan peluang kenaikan: Memungkinkan institusi untuk mendapatkan eksposur terhadap aset dasar (seperti BTC atau ETH) di bawah karakteristik perlindungan inheren obligasi;
Kesempatan arbitrase yang dipicu oleh volatilitas: Hedge fund sering kali memanfaatkan strategi perdagangan gamma untuk mendapatkan keuntungan dari volatilitas aset dasar dan sekuritasnya.
Di antara mereka, trader gamma (hedge fund) telah menjadi kekuatan dominan di pasar obligasi konversi, dibandingkan dengan BTC, ETH memiliki volatilitas historis dan volatilitas implisit yang lebih tinggi. Obligasi konversi (CB) yang diterbitkan oleh perusahaan treasury ETH secara alami mencerminkan volatilitas tinggi ini dalam struktur modal, menjadikannya lebih menarik bagi para arbitrator dan hedge fund. Yang lebih penting, volatilitas ini memungkinkan perusahaan treasury ETH untuk menerbitkan obligasi konversi dengan valuasi yang lebih tinggi, mendapatkan kondisi pendanaan yang lebih baik.
Odaily Catatan: Perbandingan volatilitas historis ETH dan BTC.
Bagi pemegang obligasi konversi, volatilitas yang lebih tinggi berarti meningkatnya peluang untuk mendapatkan keuntungan melalui strategi gamma. Singkatnya, semakin besar fluktuasi aset yang mendasari, semakin besar keuntungan dari perdagangan gamma, yang menjadikan obligasi konversi di ETH treasury lebih menguntungkan dibandingkan dengan BTC treasury.
Namun, perlu dicatat bahwa ada satu syarat kunci - jika ETH tidak dapat mempertahankan pertumbuhan tahunan yang komposit dalam jangka panjang, apresiasi aset yang mendasarinya mungkin tidak cukup untuk memenuhi syarat konversi sebelum jatuh tempo. Dalam hal ini, perusahaan treasury akan menghadapi risiko pelunasan penuh. Sebagai perbandingan, BTC memiliki probabilitas yang lebih rendah untuk menghadapi situasi ini berkat kinerjanya yang lebih matang dalam jangka panjang - data historis menunjukkan bahwa sebagian besar obligasi konversi di bawah strategi ini akhirnya berhasil melakukan konversi.
Odaily Catatan: Perbandingan CAGR empat tahun ETH dan BTC.
Nilai Khusus Saham Preferen ETH
Berbeda dengan obligasi konversi, saham preferen dirancang khusus untuk investor dengan pendapatan tetap. Meskipun beberapa saham preferen yang dapat dikonversi memiliki potensi kenaikan campuran, bagi sebagian besar investor institusi, imbal hasil tetap menjadi pertimbangan utama. Penetapan harga alat ini didasarkan pada risiko kredit — yaitu apakah perusahaan dapat secara andal membayar bunga.
Keuntungan utama dari strategi MicroStrategy terletak pada penggunaan penerbitan ATM untuk membayar bunga. Karena ini biasanya hanya mewakili 1-3% dari nilai pasar, risiko dilusi yang ditimbulkan sangat kecil, tetapi model ini tetap bergantung pada likuiditas pasar dan volatilitas BTC serta sekuritas yang menjadi target MicroStrategy.
ETH dapat menghasilkan pendapatan asli melalui staking, re-staking, dan pinjaman, yang memberikan kepastian lebih kuat untuk pembayaran dividen preferen, dan secara teoritis harus mendapatkan peringkat kredit yang lebih tinggi. Berbeda dengan BTC yang hanya bergantung pada apresiasi harga, imbal hasil ETH menggabungkan ekspektasi pertumbuhan tahunan komposit jangka panjang dengan pendapatan asli dari lapisan protokol.
Odaily Catatan: Situasi imbal hasil tahunan staking asli ETH.
Innovasi yang saya usulkan adalah: Saham preferen ETH dapat berfungsi sebagai alat investasi non-arah, memungkinkan institusi untuk berpartisipasi dalam pemeliharaan keamanan jaringan tanpa menanggung risiko harga ETH. Seperti yang kami tekankan dalam laporan ETH, menjaga setidaknya 67% validator yang jujur sangat penting untuk keamanan jaringan. Dengan semakin banyak aset yang di-onchain, dukungan aktif institusi terhadap desentralisasi dan keamanan Ethereum menjadi semakin penting.
Banyak lembaga mungkin enggan untuk langsung melakukan pembelian ETH, tetapi perusahaan ETH Treasury dapat bertindak sebagai perantara - menyerap risiko arah sambil memberikan imbal hasil yang mirip dengan pendapatan tetap kepada lembaga. Saham preferen on-chain yang diterbitkan oleh SBET dan BMNR adalah produk staking pendapatan tetap yang dirancang untuk tujuan ini, yang dapat membuatnya lebih menarik bagi investor yang mencari pendapatan stabil tanpa ingin menanggung semua risiko pasar melalui cara seperti insentif lapisan bundling.
Keunggulan Khusus Penerbitan ATM untuk Kas ETH
Indikator penilaian kunci perusahaan kas adalah mNAV (rasio nilai pasar terhadap nilai aset bersih) yang secara konseptual mirip dengan rasio harga terhadap laba, yang dapat mencerminkan penetapan harga pasar terhadap pertumbuhan masa depan aset per saham. Perusahaan kas ETH secara alami menikmati premi mNAV yang lebih tinggi karena mekanisme pendapatan aslinya — aktivitas ini dapat menghasilkan "pendapatan" yang berkelanjutan atau meningkatkan jumlah ETH per saham tanpa tambahan modal. Sebaliknya, perusahaan kas BTC harus bergantung pada strategi pendapatan sintetis (seperti menerbitkan obligasi konversi atau saham preferen), yang sulit membuktikan rasionalitas pendapatan ketika premi pasar mendekati NAV.
Yang lebih penting, mNAV memiliki sifat refleksif - mNAV yang lebih tinggi memungkinkan perusahaan treasury untuk mengumpulkan modal dengan cara yang lebih bernilai melalui penerbitan ATM. Mereka menerbitkan saham dengan premi dan meningkatkan aset dasar, meningkatkan nilai aset per saham, membentuk siklus positif. Semakin tinggi mNAV, semakin kuat kemampuan untuk menangkap nilai, yang membuat penerbitan ATM sangat efektif bagi perusahaan treasury ETH.
Perolehan modal adalah faktor kunci lainnya. Perusahaan dengan likuiditas yang lebih dalam dan kemampuan pendanaan yang lebih luas secara alami dapat memperoleh mNAV yang lebih tinggi, sementara perusahaan dengan akses pasar yang terbatas cenderung berdagang dengan diskon. Oleh karena itu, mNAV biasanya mencerminkan premi likuiditas — yaitu, cerminan dari kepercayaan pasar terhadap kemampuan perusahaan untuk memperoleh lebih banyak likuiditas secara efektif.
Pemilihan Perusahaan Keuangan Berdasarkan Prinsip Pertama
Penerbitan ATM dapat dianggap sebagai pembiayaan untuk ritel, sementara obligasi konversi dan saham preferen biasanya ditujukan untuk investor institusi. Oleh karena itu, strategi ATM yang sukses sangat bergantung pada pembangunan basis ritel yang kuat, yang sering kali memerlukan juru bicara yang tepercaya dan menarik, serta pengungkapan strategi yang transparan secara berkelanjutan untuk memenangkan kepercayaan jangka panjang dari ritel. Sebaliknya, obligasi konversi dan saham preferen memerlukan saluran penjualan institusi yang sehat dan hubungan yang baik dengan departemen pasar modal.** Berdasarkan logika ini, saya percaya SBET memiliki keuntungan yang lebih didorong oleh ritel (berkat kepemimpinan Joe Lubin dan transparansi tim dalam akumulasi setiap ETH), sementara BMNR lebih mudah mendapatkan likuiditas institusi berkat jaringan luas Tom Lee di dunia keuangan tradisional.
Makna Ekologis dan Persaingan ETH Treasury
Salah satu tantangan terbesar yang dihadapi Ethereum adalah semakin terpusatnya validator dan staking ETH (terutama di protokol staking likuid seperti Lido dan bursa terpusat seperti Coinbase). Treasury ETH membantu mengimbangi tren ini dan mendorong desentralisasi validator. Untuk meningkatkan ketahanan jangka panjang, perusahaan-perusahaan ini harus mendistribusikan ETH mereka ke beberapa penyedia layanan staking dan menjalankan node validator mereka sendiri jika memungkinkan.
Dalam konteks ini, saya percaya bahwa lanskap persaingan perusahaan treasury ETH akan berbeda secara mendasar dari perusahaan treasury BTC. Ekosistem Bitcoin telah membentuk situasi di mana pemenang mengambil semua (kepemilikan MicroStrategy lebih dari 10 kali pemegang perusahaan terbesar kedua), dengan memanfaatkan keunggulan pertama dan narasi yang kuat untuk menguasai pasar obligasi konversi dan saham preferen. Sementara itu, treasury ETH dimulai dari nol, tanpa entitas dominan tunggal, dengan berbagai proyek yang berkembang secara paralel. Keadaan tanpa keunggulan pertama ini tidak hanya lebih sehat untuk jaringan, tetapi juga memupuk lingkungan pengembangan yang lebih kompetitif. Mengingat bahwa jumlah kepemilikan ETH dari perusahaan terdepan hampir sama, SBET dan BMNR sangat mungkin membentuk pola monopoli duopoli.
Odaily Catatan: Perbandingan posisi kepemilikan perusahaan ETH Treasury.
Kerangka Penilaian: Kombinasi MicroStrategy dan Lido
Secara umum, model treasury ETH dapat dipandang sebagai gabungan MicroStrategy dan Lido yang dirancang khusus untuk keuangan tradisional. Berbeda dengan Lido, perusahaan treasury ETH dapat menangkap proporsi peningkatan nilai aset yang lebih besar karena memiliki aset dasar, jauh lebih unggul dalam akumulasi nilai dibandingkan yang sebelumnya.
Ini memberikan referensi penilaian kasar, Lido saat ini mengelola sekitar 30% dari ETH yang dipertaruhkan, dengan nilai implisit lebih dari 30 miliar dolar. Kami percaya bahwa dalam satu siklus pasar (4 tahun), SBET dan BMNR memiliki kemungkinan untuk sepenuhnya melampaui Lido dalam ukuran total, didorong oleh kecepatan, kedalaman, dan refleksivitas arus modal keuangan tradisional (seperti yang ditunjukkan oleh strategi pertumbuhan MicroStrategy).
Sebagai tambahan, data latar belakang menunjukkan bahwa kapitalisasi pasar Bitcoin adalah 2,47 triliun dolar AS, sedangkan Ethereum adalah 428 miliar dolar AS (mewakili 17-20% dari Bitcoin). Jika SBET dan BMNR mencapai 20% dari valuasi MicroStrategy sebesar 120 miliar dolar AS, nilai jangka panjangnya sekitar 24 miliar dolar AS. Saat ini, total valuasi keduanya kurang dari 8 miliar dolar AS, dan seiring dengan matangnya kas ETH, masih ada ruang pertumbuhan yang besar.
Kesimpulan
Kemunculan dan perkembangan treasury aset digital adalah evolusi penting dalam integrasi lebih lanjut antara pasar kripto dan keuangan tradisional, di mana treasury ETH sedang menjadi kekuatan baru yang kuat. Keunggulan unik Ethereum (termasuk volatilitas konversi utang yang lebih tinggi dan pendapatan saham preferen yang asli) menciptakan ruang pertumbuhan yang terbedakan bagi perusahaan treasury, sementara kemampuannya untuk mempromosikan desentralisasi validator dan memicu kompetisi lebih lanjut membedakannya dari ekosistem obligasi negara treasury BTC.
Kombinasi efisiensi modal MicroStrategy dan pendapatan tertanam ETH dapat melepaskan nilai besar dan mendorong ekonomi on-chain lebih dalam menuju keuangan tradisional. Ekspansi cepat dan minat institusi yang terus meningkat menunjukkan bahwa dalam beberapa tahun ke depan akan ada dampak transformatif terhadap pasar kripto dan modal.
Bacaan terkait
Sharplink narasi gelembung hancur? Versi ETH Strategy belum diputuskan
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Mengapa dikatakan bahwa kas ETH dapat naik lebih baik daripada Strategi? Bagaimana memilih antara dua raksasa SBET dan BMNR?
Artikel ini berasal dari: Direktur Investasi Bersama Penn Blockchain Kevin (@kevinlhr 88)
Kompilasi｜Odaily Planet Daily（@OdailyChina）；Penerjemah｜Azuma（@azuma_eth）
Meskipun komunitas kripto telah lama antusias tentang pengenalan aset tradisional dalam bentuk token di blockchain, kemajuan paling signifikan baru-baru ini sebenarnya berasal dari integrasi kembali aset kripto ke dalam sekuritas tradisional. Permintaan pasar terbuka baru-baru ini terhadap saham tipe "aset kripto treasury" dengan sempurna menggambarkan tren ini.
Michael Saylor melalui MicroStrategy (MSTR) adalah pelopor dalam mengadopsi strategi ini, membuat nilai pasar perusahaannya melampaui $100 miliar, dengan kenaikan selama periode yang sama bahkan melebihi Nvidia. Kami telah melakukan analisis mendetail dalam laporan khusus tentang MicroStrategy (ini adalah materi pembelajaran yang sangat baik bagi pemula di bidang keuangan). Inti logika dari strategi keuangan semacam ini adalah — perusahaan publik dapat memperoleh biaya rendah dan leverage tanpa jaminan yang tidak dapat dijangkau oleh trader biasa.
Baru-baru ini, fokus pasar telah meluas dari perbendaharaan BTC ke perbendaharaan ETH, seperti Sharplink Gaming (SBET) yang dipimpin oleh Joseph Lubin dan BitMine (BMNR) yang dipimpin oleh Thomas Lee.
Tetapi, apakah ETH treasury benar-benar masuk akal? Seperti yang kami argumenkan dalam laporan analisis MicroStrategy, perusahaan jenis treasury pada dasarnya mencoba untuk memanfaatkan selisih antara Compound Annual Growth Rate (CAGR) dari aset dasar dan biaya modal. Dalam artikel sebelumnya, kami menguraikan pandangan mengenai CAGR tahunan jangka panjang ETH: Sebagai aset cadangan yang dapat diprogram dan langka, seiring semakin banyak aset yang berpindah ke jaringan blockchain, ETH memiliki peran mendasar dalam menjaga keamanan ekonomi di dalam jaringan. Artikel ini akan menjelaskan logika bullish dari ETH treasury secara umum dan memberikan saran operasional bagi perusahaan yang mengadopsi strategi ini.
Akses Likuiditas: Fondasi Perusahaan Treasury
Salah satu alasan utama token dan protokol mencari untuk menciptakan perusahaan jenis treasury ini adalah untuk membuka jalur mendapatkan likuiditas dari keuangan tradisional (TradFi) — terutama dalam konteks penurunan likuiditas altcoin. Perusahaan treasury semacam ini terutama mendapatkan likuiditas untuk meningkatkan aset melalui tiga cara. Perlu dicatat bahwa likuiditas/hutang ini semuanya bersifat tidak terjamin, yaitu tidak dapat ditebus lebih awal.
Keuntungan Obligasi Konversi ETH
Dalam penelitian kami sebelumnya tentang MicroStrategy, kami telah menunjukkan bahwa obligasi konversi memberikan dua kemudahan bagi investor institusi:
Di antara mereka, trader gamma (hedge fund) telah menjadi kekuatan dominan di pasar obligasi konversi, dibandingkan dengan BTC, ETH memiliki volatilitas historis dan volatilitas implisit yang lebih tinggi. Obligasi konversi (CB) yang diterbitkan oleh perusahaan treasury ETH secara alami mencerminkan volatilitas tinggi ini dalam struktur modal, menjadikannya lebih menarik bagi para arbitrator dan hedge fund. Yang lebih penting, volatilitas ini memungkinkan perusahaan treasury ETH untuk menerbitkan obligasi konversi dengan valuasi yang lebih tinggi, mendapatkan kondisi pendanaan yang lebih baik.
Odaily Catatan: Perbandingan volatilitas historis ETH dan BTC.
Bagi pemegang obligasi konversi, volatilitas yang lebih tinggi berarti meningkatnya peluang untuk mendapatkan keuntungan melalui strategi gamma. Singkatnya, semakin besar fluktuasi aset yang mendasari, semakin besar keuntungan dari perdagangan gamma, yang menjadikan obligasi konversi di ETH treasury lebih menguntungkan dibandingkan dengan BTC treasury.
Odaily Catatan: Perbandingan volatilitas historis SBET, BMNR, MSTR.
Namun, perlu dicatat bahwa ada satu syarat kunci - jika ETH tidak dapat mempertahankan pertumbuhan tahunan yang komposit dalam jangka panjang, apresiasi aset yang mendasarinya mungkin tidak cukup untuk memenuhi syarat konversi sebelum jatuh tempo. Dalam hal ini, perusahaan treasury akan menghadapi risiko pelunasan penuh. Sebagai perbandingan, BTC memiliki probabilitas yang lebih rendah untuk menghadapi situasi ini berkat kinerjanya yang lebih matang dalam jangka panjang - data historis menunjukkan bahwa sebagian besar obligasi konversi di bawah strategi ini akhirnya berhasil melakukan konversi.
Odaily Catatan: Perbandingan CAGR empat tahun ETH dan BTC.
Nilai Khusus Saham Preferen ETH
Berbeda dengan obligasi konversi, saham preferen dirancang khusus untuk investor dengan pendapatan tetap. Meskipun beberapa saham preferen yang dapat dikonversi memiliki potensi kenaikan campuran, bagi sebagian besar investor institusi, imbal hasil tetap menjadi pertimbangan utama. Penetapan harga alat ini didasarkan pada risiko kredit — yaitu apakah perusahaan dapat secara andal membayar bunga.
Keuntungan utama dari strategi MicroStrategy terletak pada penggunaan penerbitan ATM untuk membayar bunga. Karena ini biasanya hanya mewakili 1-3% dari nilai pasar, risiko dilusi yang ditimbulkan sangat kecil, tetapi model ini tetap bergantung pada likuiditas pasar dan volatilitas BTC serta sekuritas yang menjadi target MicroStrategy.
ETH dapat menghasilkan pendapatan asli melalui staking, re-staking, dan pinjaman, yang memberikan kepastian lebih kuat untuk pembayaran dividen preferen, dan secara teoritis harus mendapatkan peringkat kredit yang lebih tinggi. Berbeda dengan BTC yang hanya bergantung pada apresiasi harga, imbal hasil ETH menggabungkan ekspektasi pertumbuhan tahunan komposit jangka panjang dengan pendapatan asli dari lapisan protokol.
Odaily Catatan: Situasi imbal hasil tahunan staking asli ETH.
Innovasi yang saya usulkan adalah: Saham preferen ETH dapat berfungsi sebagai alat investasi non-arah, memungkinkan institusi untuk berpartisipasi dalam pemeliharaan keamanan jaringan tanpa menanggung risiko harga ETH. Seperti yang kami tekankan dalam laporan ETH, menjaga setidaknya 67% validator yang jujur sangat penting untuk keamanan jaringan. Dengan semakin banyak aset yang di-onchain, dukungan aktif institusi terhadap desentralisasi dan keamanan Ethereum menjadi semakin penting.
Banyak lembaga mungkin enggan untuk langsung melakukan pembelian ETH, tetapi perusahaan ETH Treasury dapat bertindak sebagai perantara - menyerap risiko arah sambil memberikan imbal hasil yang mirip dengan pendapatan tetap kepada lembaga. Saham preferen on-chain yang diterbitkan oleh SBET dan BMNR adalah produk staking pendapatan tetap yang dirancang untuk tujuan ini, yang dapat membuatnya lebih menarik bagi investor yang mencari pendapatan stabil tanpa ingin menanggung semua risiko pasar melalui cara seperti insentif lapisan bundling.
Keunggulan Khusus Penerbitan ATM untuk Kas ETH
Indikator penilaian kunci perusahaan kas adalah mNAV (rasio nilai pasar terhadap nilai aset bersih) yang secara konseptual mirip dengan rasio harga terhadap laba, yang dapat mencerminkan penetapan harga pasar terhadap pertumbuhan masa depan aset per saham. Perusahaan kas ETH secara alami menikmati premi mNAV yang lebih tinggi karena mekanisme pendapatan aslinya — aktivitas ini dapat menghasilkan "pendapatan" yang berkelanjutan atau meningkatkan jumlah ETH per saham tanpa tambahan modal. Sebaliknya, perusahaan kas BTC harus bergantung pada strategi pendapatan sintetis (seperti menerbitkan obligasi konversi atau saham preferen), yang sulit membuktikan rasionalitas pendapatan ketika premi pasar mendekati NAV.
Yang lebih penting, mNAV memiliki sifat refleksif - mNAV yang lebih tinggi memungkinkan perusahaan treasury untuk mengumpulkan modal dengan cara yang lebih bernilai melalui penerbitan ATM. Mereka menerbitkan saham dengan premi dan meningkatkan aset dasar, meningkatkan nilai aset per saham, membentuk siklus positif. Semakin tinggi mNAV, semakin kuat kemampuan untuk menangkap nilai, yang membuat penerbitan ATM sangat efektif bagi perusahaan treasury ETH.
Perolehan modal adalah faktor kunci lainnya. Perusahaan dengan likuiditas yang lebih dalam dan kemampuan pendanaan yang lebih luas secara alami dapat memperoleh mNAV yang lebih tinggi, sementara perusahaan dengan akses pasar yang terbatas cenderung berdagang dengan diskon. Oleh karena itu, mNAV biasanya mencerminkan premi likuiditas — yaitu, cerminan dari kepercayaan pasar terhadap kemampuan perusahaan untuk memperoleh lebih banyak likuiditas secara efektif.
Pemilihan Perusahaan Keuangan Berdasarkan Prinsip Pertama
Penerbitan ATM dapat dianggap sebagai pembiayaan untuk ritel, sementara obligasi konversi dan saham preferen biasanya ditujukan untuk investor institusi. Oleh karena itu, strategi ATM yang sukses sangat bergantung pada pembangunan basis ritel yang kuat, yang sering kali memerlukan juru bicara yang tepercaya dan menarik, serta pengungkapan strategi yang transparan secara berkelanjutan untuk memenangkan kepercayaan jangka panjang dari ritel. Sebaliknya, obligasi konversi dan saham preferen memerlukan saluran penjualan institusi yang sehat dan hubungan yang baik dengan departemen pasar modal.** Berdasarkan logika ini, saya percaya SBET memiliki keuntungan yang lebih didorong oleh ritel (berkat kepemimpinan Joe Lubin dan transparansi tim dalam akumulasi setiap ETH), sementara BMNR lebih mudah mendapatkan likuiditas institusi berkat jaringan luas Tom Lee di dunia keuangan tradisional.
Makna Ekologis dan Persaingan ETH Treasury
Salah satu tantangan terbesar yang dihadapi Ethereum adalah semakin terpusatnya validator dan staking ETH (terutama di protokol staking likuid seperti Lido dan bursa terpusat seperti Coinbase). Treasury ETH membantu mengimbangi tren ini dan mendorong desentralisasi validator. Untuk meningkatkan ketahanan jangka panjang, perusahaan-perusahaan ini harus mendistribusikan ETH mereka ke beberapa penyedia layanan staking dan menjalankan node validator mereka sendiri jika memungkinkan.
Odaily Catatan: Distribusi kategori staking Ethereum.
Dalam konteks ini, saya percaya bahwa lanskap persaingan perusahaan treasury ETH akan berbeda secara mendasar dari perusahaan treasury BTC. Ekosistem Bitcoin telah membentuk situasi di mana pemenang mengambil semua (kepemilikan MicroStrategy lebih dari 10 kali pemegang perusahaan terbesar kedua), dengan memanfaatkan keunggulan pertama dan narasi yang kuat untuk menguasai pasar obligasi konversi dan saham preferen. Sementara itu, treasury ETH dimulai dari nol, tanpa entitas dominan tunggal, dengan berbagai proyek yang berkembang secara paralel. Keadaan tanpa keunggulan pertama ini tidak hanya lebih sehat untuk jaringan, tetapi juga memupuk lingkungan pengembangan yang lebih kompetitif. Mengingat bahwa jumlah kepemilikan ETH dari perusahaan terdepan hampir sama, SBET dan BMNR sangat mungkin membentuk pola monopoli duopoli.
Odaily Catatan: Perbandingan posisi kepemilikan perusahaan ETH Treasury.
Kerangka Penilaian: Kombinasi MicroStrategy dan Lido
Secara umum, model treasury ETH dapat dipandang sebagai gabungan MicroStrategy dan Lido yang dirancang khusus untuk keuangan tradisional. Berbeda dengan Lido, perusahaan treasury ETH dapat menangkap proporsi peningkatan nilai aset yang lebih besar karena memiliki aset dasar, jauh lebih unggul dalam akumulasi nilai dibandingkan yang sebelumnya.
Ini memberikan referensi penilaian kasar, Lido saat ini mengelola sekitar 30% dari ETH yang dipertaruhkan, dengan nilai implisit lebih dari 30 miliar dolar. Kami percaya bahwa dalam satu siklus pasar (4 tahun), SBET dan BMNR memiliki kemungkinan untuk sepenuhnya melampaui Lido dalam ukuran total, didorong oleh kecepatan, kedalaman, dan refleksivitas arus modal keuangan tradisional (seperti yang ditunjukkan oleh strategi pertumbuhan MicroStrategy).
Sebagai tambahan, data latar belakang menunjukkan bahwa kapitalisasi pasar Bitcoin adalah 2,47 triliun dolar AS, sedangkan Ethereum adalah 428 miliar dolar AS (mewakili 17-20% dari Bitcoin). Jika SBET dan BMNR mencapai 20% dari valuasi MicroStrategy sebesar 120 miliar dolar AS, nilai jangka panjangnya sekitar 24 miliar dolar AS. Saat ini, total valuasi keduanya kurang dari 8 miliar dolar AS, dan seiring dengan matangnya kas ETH, masih ada ruang pertumbuhan yang besar.
Kesimpulan
Kemunculan dan perkembangan treasury aset digital adalah evolusi penting dalam integrasi lebih lanjut antara pasar kripto dan keuangan tradisional, di mana treasury ETH sedang menjadi kekuatan baru yang kuat. Keunggulan unik Ethereum (termasuk volatilitas konversi utang yang lebih tinggi dan pendapatan saham preferen yang asli) menciptakan ruang pertumbuhan yang terbedakan bagi perusahaan treasury, sementara kemampuannya untuk mempromosikan desentralisasi validator dan memicu kompetisi lebih lanjut membedakannya dari ekosistem obligasi negara treasury BTC.
Kombinasi efisiensi modal MicroStrategy dan pendapatan tertanam ETH dapat melepaskan nilai besar dan mendorong ekonomi on-chain lebih dalam menuju keuangan tradisional. Ekspansi cepat dan minat institusi yang terus meningkat menunjukkan bahwa dalam beberapa tahun ke depan akan ada dampak transformatif terhadap pasar kripto dan modal.
Bacaan terkait
Sharplink narasi gelembung hancur? Versi ETH Strategy belum diputuskan