Dari akar rumput hingga kapitalisasi pasar 6000 miliar, legenda sepuluh tahun Robinhood

Seorang teman pernah menggambarkan Teneff sebagai "Robin Hood di dunia keuangan". Julukan ini kemudian menjadi nama sebuah perusahaan yang mengubah industri keuangan, tetapi ini bukanlah awal cerita.

Kedua pendiri, Tenev dan Baht, yang memiliki latar belakang matematika dan fisika dari Universitas Stanford, bertemu dalam sebuah proyek penelitian musim panas saat mereka masih di tingkat sarjana. Mereka tidak pernah membayangkan bahwa di masa depan mereka akan terikat secara mendalam dengan para investor ritel; sebenarnya, zamanlah yang memilih mereka.

Selama belajar di Stanford, Tenev mulai meragukan prospek penelitian matematika. Ia merasa bosan dengan "menghabiskan bertahun-tahun untuk mengkaji satu masalah, dan hasilnya mungkin tidak ada sama sekali" dalam kehidupan akademis, dan juga tidak bisa memahami obsesi rekan-rekan doktoralnya yang rela bekerja keras untuk penghasilan yang sedikit. Refleksi terhadap jalur tradisional ini secara diam-diam menanamkan benih untuk kewirausahaannya.

Musim gugur 2011, gerakan "Occupy Wall Street" mencapai puncaknya, ketidakpuasan publik terhadap industri keuangan mencapai titik tertingginya. Pada tahun yang sama, Tenev dan Bart mendirikan Chronos Research di New York, mengembangkan perangkat lunak perdagangan frekuensi tinggi untuk lembaga keuangan.

Mereka segera menyadari bahwa broker tradisional, dengan komisi yang tinggi dan aturan perdagangan yang rumit, menghalangi investor biasa untuk masuk ke pasar keuangan. Ini membuat mereka mulai berpikir: Apakah teknologi yang melayani institusi juga bisa melayani investor ritel?

Tenev dan Bhatt memutuskan untuk mengubah Chronos menjadi platform perdagangan saham gratis yang ditujukan untuk generasi milenial, dan mengajukan lisensi pialang.

Generasi milenial, internet, perdagangan gratis — Robinhood telah mengumpulkan tiga elemen paling mengganggu di era ini.

Saat itu, mereka tidak menyangka bahwa keputusan ini akan membuka sepuluh tahun luar biasa bagi Robinhood.

Memburu Generasi Milenial

Robinhood mengarahkan perhatian ke pasar blue ocean yang diabaikan oleh pialang tradisional pada waktu itu—generasi milenial.

Perdagangan tanpa komisi muncul dalam konteks seperti ini. Pada saat itu, broker tradisional biasanya mengenakan biaya antara 8 hingga 10 dolar untuk setiap transaksi, namun Robinhood sepenuhnya menghapus biaya ini dan tidak menetapkan ambang minimum untuk dana akun. Model yang memungkinkan perdagangan hanya dengan satu dolar ini dengan cepat menarik sejumlah besar investor pemula, ditambah dengan desain antarmuka yang sederhana dan intuitif, bahkan memiliki "nuansa permainan", Robinhood berhasil meningkatkan aktivitas perdagangan pengguna, bahkan membentuk sekelompok pengguna muda yang "terobsesi dengan perdagangan".

Revolusi model biaya ini akhirnya memaksa industri untuk bertransformasi. Pada bulan Oktober 2019, Fidelity, Charles Schwab, dan E-Trade secara berturut-turut mengumumkan untuk menurunkan komisi per transaksi menjadi nol. Robinhood menjadi "yang pertama" yang mengusung bendera tanpa komisi.

Dengan menggunakan gaya desain Material design yang diluncurkan oleh Google pada tahun 2014, antarmuka desain gamifikasi Robinhood bahkan memenangkan penghargaan desain Apple, menjadi perusahaan fintech pertama yang memenangkan penghargaan tersebut.

Ini adalah bagian dari keberhasilan, tetapi bukan bagian yang paling krusial.

Dalam sebuah wawancara, Tenev menggambarkan filosofi perusahaan dengan mengutip salah satu kalimat dari karakter Gordon Gekko dalam film "Wall Street": Barang terpenting yang saya miliki adalah informasi.

Kalimat ini mengungkapkan inti dari model bisnis Robinhood—pembayaran aliran pesanan (PFOF).

Seperti banyak platform internet lainnya, Robinhood yang terlihat gratis sebenarnya memiliki biaya yang lebih mahal di baliknya.

Ini menghasilkan keuntungan dengan menjual aliran pesanan perdagangan pengguna kepada pembuat pasar, tetapi pengguna mungkin tidak mendapatkan harga terbaik di pasar dan berpikir bahwa mereka mendapatkan keuntungan dari perdagangan tanpa komisi.

Penjelasan sederhana, ketika pengguna melakukan pemesanan di Robinhood, pesanan tersebut tidak langsung dikirim ke pasar terbuka untuk diproses, melainkan terlebih dahulu diteruskan ke pembuat pasar yang bekerja sama dengan Robinhood. Pembuat pasar ini akan mencocokkan jual beli dengan selisih harga yang sangat kecil, dan dari situ mereka mendapatkan keuntungan. Sebagai imbalan, pembuat pasar akan membayar biaya aliran kepada Robinhood, yang dikenal sebagai pembayaran aliran pesanan.

Dengan kata lain, perdagangan gratis Robinhood sebenarnya "menghasilkan uang di tempat yang tidak terlihat oleh pengguna".

Meskipun pendiri Tenev berulang kali mengklaim bahwa PFOF bukanlah sumber keuntungan Robinhood, kenyataannya adalah: pada tahun 2020, 75% pendapatan Robinhood berasal dari bisnis terkait perdagangan, dan pada kuartal pertama tahun 2021, angka ini meningkat menjadi 80,5%. Meskipun proporsinya sedikit menurun dalam beberapa tahun terakhir, PFOF tetap menjadi pilar pendapatan penting bagi Robinhood.

Profesor pemasaran Universitas New York, Adam Alter, dalam sebuah wawancara secara gamblang menyatakan: "Bagi perusahaan seperti Robinhood, hanya memiliki pengguna tidaklah cukup. Anda harus membuat mereka terus mengklik tombol 'beli' atau 'jual', mengurangi semua hambatan yang mungkin dihadapi orang saat membuat keputusan finansial."

Terkadang, pengalaman ekstrem "mengurangi hambatan" ini tidak hanya membawa kemudahan, tetapi juga risiko yang mungkin.

Pada Maret 2020, seorang mahasiswa Amerika berusia 20 tahun bernama Cairns, setelah melakukan perdagangan opsi di Robinhood, menemukan bahwa akunnya menunjukkan kerugian hingga 730.000 dolar—jauh melebihi utangnya sebesar 16.000 dolar. Pemuda ini akhirnya memilih untuk bunuh diri, meninggalkan catatan untuk keluarganya yang bertuliskan: Jika kamu membaca surat ini, saya sudah tidak ada lagi. Mengapa seorang pemuda berusia 20 tahun tanpa pendapatan dapat menggunakan hampir 1 juta dolar dalam bentuk leverage?

Robinhood tepat mengenai psikologi investor ritel muda: ambang batas rendah, gamifikasi, dan atribut sosial, serta menikmati imbalan yang diberikan oleh desain ini. Hingga Maret 2025, rata-rata usia pengguna Robinhood tetap stabil di sekitar 35 tahun.

Namun, segala sesuatu yang diberikan oleh takdir sudah diberi harga, Robinhood juga tidak terkecuali.

Robin Hood, merampok untuk memberi kepada yang miskin?

Jumlah pengguna terdaftar di platform Robinhood meningkat sebesar 75% dari tahun 2015 hingga 2021.

Terutama pada tahun 2020, seiring dengan pandemi COVID-19, kebijakan stimulus pemerintah AS, dan antusiasme investasi masyarakat, pengguna platform dan volume perdagangan meningkat pesat, dengan aset yang dikelola sempat melampaui 1350 miliar dolar.

Jumlah pengguna meningkat pesat, dan sengketa pun datang bertubi-tubi.

Pada akhir tahun 2020, otoritas regulasi sekuritas Massachusetts menuduh Robinhood menggunakan metode gamifikasi untuk menarik pengguna yang kurang berpengalaman dalam investasi, namun gagal memberikan kontrol risiko yang diperlukan selama fluktuasi pasar. Segera setelah itu, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) juga meluncurkan penyelidikan terhadap Robinhood, menuduhnya gagal mendapatkan harga perdagangan terbaik bagi pengguna.

Akhirnya, Robinhood memilih untuk membayar 65 juta dolar AS untuk mencapai penyelesaian dengan SEC. SEC dengan jelas menyatakan: meskipun mempertimbangkan penawaran tanpa komisi, pengguna secara keseluruhan masih mengalami kerugian sebesar 34,1 juta dolar AS karena kerugian harga. Robinhood membantah tuduhan tersebut, tetapi gejolak ini pasti baru saja dimulai.

Yang benar-benar membawa Robinhood terjebak dalam pusaran opini publik adalah peristiwa GameStop pada awal tahun 2021.

Perusahaan ritel video game yang menyimpan kenangan masa kecil generasi Amerika ini, jatuh ke dalam kesulitan akibat dampak pandemi, menjadi target besar untuk short selling oleh investor institusi. Namun, ribuan investor ritel tidak mau hanya melihat GameStop dihancurkan oleh modal. Mereka berkumpul di forum Reddit WallStreetBets, menggunakan platform perdagangan seperti Robinhood untuk membeli secara kolektif, memicu perang short squeeze yang dipimpin oleh investor ritel.

Harga saham GameStop melonjak dari 19,95 dolar AS pada 12 Januari, hingga 483 dolar AS pada 28 Januari, dengan kenaikan lebih dari 2300%. Sebuah "perlawanan akar rumput terhadap Wall Street" yang mengguncang sistem keuangan tradisional.

Namun, kemenangan yang tampaknya milik investor ritel ini segera berubah menjadi saat-saat paling suram bagi Robinhood.

Infrastruktur keuangan tahun itu sama sekali tidak dapat menahan gelombang perdagangan yang tiba-tiba. Berdasarkan aturan penyelesaian saat itu, transaksi saham membutuhkan waktu T+2 hari untuk menyelesaikan pembersihan, dan broker harus terlebih dahulu menyiapkan jaminan risiko untuk perdagangan pengguna. Lonjakan volume perdagangan membuat jaminan yang harus dibayarkan Robinhood kepada lembaga clearing meningkat pesat.

Pada pagi 28 Januari, Tenev dibangunkan oleh istrinya dan mengetahui bahwa Robinhood menerima pemberitahuan dari National Securities Clearing Corporation (NSCC) yang meminta mereka untuk membayar margin risiko hingga sebesar 3,7 miliar USD, sehingga rantai keuangan Robinhood tertekan hingga batas maksimum.

Dia menghubungi investor modal ventura semalaman, menggalang dana di mana-mana untuk memastikan platform tidak hancur oleh risiko sistemik. Sementara itu, Robinhood terpaksa mengambil langkah ekstrem: membatasi pembelian saham populer seperti GameStop dan AMC, pengguna hanya dapat menjual.

Keputusan ini segera memicu kemarahan publik.

Jutaan investor ritel percaya bahwa Robinhood telah mengkhianati janji demokratisasi keuangan, mengkritik perusahaan tersebut karena tunduk kepada kekuatan Wall Street, bahkan ada teori konspirasi yang menuduh Robinhood berkolusi secara diam-diam dengan Citadel Securities untuk memanipulasi pasar demi melindungi kepentingan hedging fund.

Serangan siber, ancaman kematian, dan kritik yang membanjiri datang bertubi-tubi. Robinhood tiba-tiba berubah dari teman ritel menjadi sasaran utama, keluarga Tenev terpaksa menghindar dan menyewa keamanan pribadi.

Pada 29 Januari, Robinhood mengumumkan telah mengumpulkan dana darurat sebesar 1 miliar dolar AS untuk mempertahankan operasionalnya, kemudian melakukan beberapa putaran pendanaan berturut-turut, dan akhirnya mengumpulkan total 3,4 miliar dolar AS. Sementara itu, anggota kongres, selebriti, dan opini publik terus mengejarnya.

Pada 18 Februari, Tenev dipanggil untuk hadir dalam sidang dengar pendapat Kongres AS, dan menghadapi pertanyaan dari anggota kongres, ia bersikeras bahwa keputusan Robinhood adalah akibat dari tekanan penyelesaian, dan tidak ada hubungannya dengan manipulasi pasar.

Meskipun demikian, keraguan tidak pernah reda. Badan Pengatur Industri Keuangan (FINRA) melakukan penyelidikan menyeluruh terhadap Robinhood, dan akhirnya menjatuhkan denda tunggal terbesar dalam sejarah sebesar 70 juta dolar, yang terdiri dari denda 57 juta dan kompensasi pelanggan 13 juta.

Peristiwa GameStop menjadi titik balik dalam sejarah Robinhood.

Badai keuangan ini telah merusak citra Robinhood sebagai "pembela ritel", dengan reputasi merek dan kepercayaan pengguna yang menderita kerugian besar. Dalam sekejap, Robinhood menjadi "penyintas di celah", tidak hanya tidak puas dengan ritel, tetapi juga diawasi oleh regulator.

Namun, peristiwa ini juga mendorong lembaga pengatur di AS untuk memulai reformasi sistem kliring, mendorong periode penyelesaian dari T+2 menjadi T+1, yang membawa dampak jangka panjang bagi seluruh industri keuangan.

Setelah krisis ini, Robinhood melanjutkan IPO yang sudah direncanakan.

Pada 29 Juli 2021, Robinhood melantai di Nasdaq dengan kode HOOD, harga penawaran ditetapkan pada 38 dolar, dengan valuasi sekitar 32 miliar dolar.

Namun, IPO tidak memberikan pesta modal yang diharapkan bagi Robinhood. Pada hari pertama pencatatan, harga saham dibuka dengan penurunan, akhirnya ditutup di 34,82 dolar, turun 8% dari harga penerbitan. Meskipun kemudian terjadi kenaikan sementara karena antusiasme investor ritel dan pembelian institusi, namun secara keseluruhan pergerakannya tetap tertekan dalam jangka panjang.

Perbedaan antara Wall Street dan pasar sangat jelas - apakah optimis tentang perannya sebagai pintu masuk keuangan di era ritel, atau khawatir tentang model bisnisnya yang kontroversial dan risiko regulasi di masa depan.

Robinhood berada di persimpangan antara kepercayaan dan keraguan, dan secara resmi memasuki ujian nyata di pasar modal.

Namun pada saat itu, sedikit orang yang memperhatikan sinyal yang tersembunyi di antara kata-kata dalam prospektus—dalam dokumen S-1 yang diajukan oleh Robinhood, kata Crypto disebutkan berulang kali sebanyak 318 kali.

Kemunculan yang tidak disengaja dan sering terjadi, namun di baliknya adalah deklarasi pergeseran strategis.

Crypto, adalah narasi baru yang perlahan dibuka oleh Robinhood.

Tabrakan dengan Kripto

Sejak tahun 2018, Robinhood telah diam-diam mencoba bisnis cryptocurrency, dengan meluncurkan layanan perdagangan Bitcoin dan Ethereum. Saat itu, pengaturan ini lebih mirip sebagai pelengkap lini produk, belum menjadi strategi inti.

Namun, antusiasme pasar dengan cepat mengubah segalanya.

Pada tahun 2021, The New Yorker menggambarkan Robinhood sebagai platform tanpa komisi yang menawarkan perdagangan saham dan cryptocurrency, berusaha untuk menjadi versi progresif Wall Street, dengan misi "mewujudkan demokratisasi keuangan untuk semua."

Pertumbuhan data juga membuktikan potensi jalur ini:

Pada kuartal keempat tahun 2020, sekitar 1,7 juta pengguna melakukan perdagangan cryptocurrency di platform Robinhood, dan pada kuartal pertama tahun 2021, angka ini melonjak menjadi 9,5 juta, dengan pertumbuhan kuartal tunggal lebih dari 5 kali lipat.

Pada kuartal pertama tahun 2020, pendapatan dari perdagangan kripto menyumbang sekitar 4% dari total pendapatan perdagangan perusahaan.