Une station de télévision diffuse un graphique VIX au sol de la Bourse de New York (NYSE) à New York.
(Bloomberg) -- La couverture est à nouveau un sujet brûlant alors que le discours de Jerome Powell à Jackson Hole a ravivé l'enthousiasme selon lequel la Réserve fédérale réduira les taux en septembre, faisant remonter les actions près des niveaux records.
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En savoir plus Alimenté par Money.com - Yahoo peut percevoir une commission sur les liens ci-dessus. Avec des signes de positionnement généralement prolongé au sein des actions, les investisseurs débattent de la manière la plus efficace de protéger les gains avant les résultats de Nvidia Corp., les données sur l'emploi et l'inflation, ainsi que la décision de taux de la Fed.
« Powell est arrivé plus accommodant que redouté et les marchés ont clairement réagi positivement, » a déclaré Chris Murphy, co-responsable de la stratégie des dérivés chez Susquehanna International Group. « Nous voyons certains investisseurs augmenter leur protection sur les ETF suivant le S&P 500 et acheter des spreads d'options d'achat sur les ETF SPDR Gold Shares dans le cadre d'un pari sur l'inflation. »
Avec le marché toujours en mode « acheter lors des baisses », de nombreux stratégistes recommandent des spreads de puts sur l'indice S&P 500 et, plus récemment, des puts à retour en arrière ou réinitialisables qui seront utiles si les marchés continuent de grimper à court terme. Mais il y a une omission notable parmi les récents candidats à la couverture : l'achat de calls sur l'indice de volatilité Cboe — normalement un incontournable pour les investisseurs.
« Les puts vanilla ou les spreads de puts sur le SPX peuvent être une couverture plus fiable compte tenu du régime actuel du marché », a déclaré Tanvir Sandhu, stratège en dérivés mondiaux chez Bloomberg Intelligence. « De plus, l'inclinaison du SPX est forte, ce qui aide à améliorer le coût des spreads de puts. »
Les stratèges de JPMorgan Chase & Co. ont souligné la semaine dernière que le déficit américain et la pression de Donald Trump sur la Fed pourraient commencer à déprimer à la fois les Treasuries et les actions, suggérant un trade binaire pariant sur une chute de plus de 5 % de l'indice S&P 500 d'ici la fin de l'année et sur une augmentation de 0,2 % du rendement à 10 ans. En Europe, les spreads de puts de style numérique sur l'indice Euro Stoxx 50 étaient relativement bon marché, avec une volatilité de put hors de la monnaie de 5 % sur un mois se situant autour du 20e percentile au cours de l'année écoulée.
Une raison de l'omission des options VIX est le coût. Les options d'achat apparaissent comme coûteuses par rapport aux options de vente de l'indice S&P 500, ont souligné les stratégistes de Bank of America Corp. dans une note de recherche la semaine dernière.
Source : BofA Global Research Cela reflète principalement l'augmentation de la volatilité des options VIX par rapport à celle de l'indice S&P 500, qui a été alourdi par des mouvements réalisés au plus bas. Ce qu'on appelle le "vol-of-vol" semble cher sur une base relative, ce qui est cohérent avec d'autres mesures de convexité généralement considérées comme riches.
L'histoire continue "La couverture est un équilibre entre le coût, la décadence, la fiabilité et la convexité", a déclaré Sandhu. "L'achat intensif lors des baisses reste une caractéristique du marché et les pics de volatilité se sont inversés à une vitesse record, donc les appels VIX peuvent être peu fiables et difficiles à monétiser."
De plus, la pente de la structure par terme des contrats à terme VIX entraîne des coûts de portage plus élevés. Comme les contrats à terme tendent à descendre la courbe pour converger avec l'indice au comptant — plutôt que l'indice au comptant n'augmente pour atteindre le niveau des contrats à terme pendant une période prolongée — les options d'achat deviennent de plus en plus hors de la monnaie, perdant de la valeur.
Pourquoi cette courbe abrupte ? Une raison souvent citée est la réémergence des flux vers les produits négociés en bourse VIX, qui sont devenus infâmes lors de l'épisode "Volmageddon" de 2018, lorsque les ETP VIX à découvert ont attiré de gros investissements. Cela a provoqué un squeeze à la hausse sur les contrats à terme VIX lorsque la volatilité a augmenté, annihilant finalement des produits tels que le VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN.
Les stratégistes de JPMorgan, y compris Bram Kaplan, ont noté que, à l'inverse, les flux récents ont été orientés vers des fonds longs, avec plus de 2,5 milliards de dollars d'entrées dans des ETPs VIX longs et à effet de levier et des sorties dépassant 1 milliard de dollars des fonds VIX inverses depuis avril. Le rééquilibrage quotidien de ces produits entraîne la vente de contrats à terme VIX à court terme pour acheter des contrats à plus long terme, ce qui accentue encore la structure par terme.
Les ETP VIX à effet de levier peuvent exacerber les fluctuations car ils achètent des contrats à terme lorsque la volatilité augmente et vendent lorsqu'elle diminue afin de maintenir l'effet de levier cible. Cependant, les acheteurs d'options d'achat sur le VIX peuvent être plus préoccupés par le volume possible de contrats à terme à vendre lors de la prochaine chute du marché boursier, alors que les investisseurs de fonds encaissent des trades gagnants.
Les acheteurs potentiels d'options d'achat sur le VIX auront également en mémoire que la vente massive de fin février était caractérisée par une faible volatilité, où les puts sur le S&P 500 ont surperformé. Bien que les investisseurs qui ont acheté des options d'achat sur le VIX juste avant le 2 avril aient mieux réussi, la surperformance par rapport aux simples puts sur actions peut ne pas être suffisante pour justifier une grande allocation dans leurs livres de couverture.
Source : Bloomberg Intelligence
Le plus grand événement avant la réunion de la Fed en septembre est les résultats d'Nvidia cette semaine. Les options impliquent un mouvement de 5,8 % des actions après le rapport, conforme à la variation moyenne suivant les huit derniers résultats trimestriels. La volatilité d'un mois se situe dans le 32e percentile au cours de l'année passée, et le volume a tendance à diminuer depuis début 2025.
« Depuis hier, les gens ne se concentraient pas trop sur les bénéfices d'Nvidia, du moins sur le marché des options », a déclaré Steve Sosnick, stratège en chef chez Interactive Brokers, vendredi. « Mais ils devraient le faire ! C'est l'action la plus importante du marché, tant par son poids que par son impact psychologique. S'ils échouent à ratifier l'enthousiasme pour l'IA qui sous-tend tant de l'actuel marché haussier, cela pourrait entraîner un grand changement de sentiment. »
--Avec l'aide de Natalia Kniazhevich.
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Wall Street préfère les Options Vanilla plutôt que le VIX pour se couvrir
Une station de télévision diffuse un graphique VIX au sol de la Bourse de New York (NYSE) à New York.
(Bloomberg) -- La couverture est à nouveau un sujet brûlant alors que le discours de Jerome Powell à Jackson Hole a ravivé l'enthousiasme selon lequel la Réserve fédérale réduira les taux en septembre, faisant remonter les actions près des niveaux records.
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En savoir plus Alimenté par Money.com - Yahoo peut percevoir une commission sur les liens ci-dessus. Avec des signes de positionnement généralement prolongé au sein des actions, les investisseurs débattent de la manière la plus efficace de protéger les gains avant les résultats de Nvidia Corp., les données sur l'emploi et l'inflation, ainsi que la décision de taux de la Fed.
« Powell est arrivé plus accommodant que redouté et les marchés ont clairement réagi positivement, » a déclaré Chris Murphy, co-responsable de la stratégie des dérivés chez Susquehanna International Group. « Nous voyons certains investisseurs augmenter leur protection sur les ETF suivant le S&P 500 et acheter des spreads d'options d'achat sur les ETF SPDR Gold Shares dans le cadre d'un pari sur l'inflation. »
Avec le marché toujours en mode « acheter lors des baisses », de nombreux stratégistes recommandent des spreads de puts sur l'indice S&P 500 et, plus récemment, des puts à retour en arrière ou réinitialisables qui seront utiles si les marchés continuent de grimper à court terme. Mais il y a une omission notable parmi les récents candidats à la couverture : l'achat de calls sur l'indice de volatilité Cboe — normalement un incontournable pour les investisseurs.
« Les puts vanilla ou les spreads de puts sur le SPX peuvent être une couverture plus fiable compte tenu du régime actuel du marché », a déclaré Tanvir Sandhu, stratège en dérivés mondiaux chez Bloomberg Intelligence. « De plus, l'inclinaison du SPX est forte, ce qui aide à améliorer le coût des spreads de puts. »
Les stratèges de JPMorgan Chase & Co. ont souligné la semaine dernière que le déficit américain et la pression de Donald Trump sur la Fed pourraient commencer à déprimer à la fois les Treasuries et les actions, suggérant un trade binaire pariant sur une chute de plus de 5 % de l'indice S&P 500 d'ici la fin de l'année et sur une augmentation de 0,2 % du rendement à 10 ans. En Europe, les spreads de puts de style numérique sur l'indice Euro Stoxx 50 étaient relativement bon marché, avec une volatilité de put hors de la monnaie de 5 % sur un mois se situant autour du 20e percentile au cours de l'année écoulée.
Une raison de l'omission des options VIX est le coût. Les options d'achat apparaissent comme coûteuses par rapport aux options de vente de l'indice S&P 500, ont souligné les stratégistes de Bank of America Corp. dans une note de recherche la semaine dernière.
Source : BofA Global Research Cela reflète principalement l'augmentation de la volatilité des options VIX par rapport à celle de l'indice S&P 500, qui a été alourdi par des mouvements réalisés au plus bas. Ce qu'on appelle le "vol-of-vol" semble cher sur une base relative, ce qui est cohérent avec d'autres mesures de convexité généralement considérées comme riches.
L'histoire continue "La couverture est un équilibre entre le coût, la décadence, la fiabilité et la convexité", a déclaré Sandhu. "L'achat intensif lors des baisses reste une caractéristique du marché et les pics de volatilité se sont inversés à une vitesse record, donc les appels VIX peuvent être peu fiables et difficiles à monétiser."
De plus, la pente de la structure par terme des contrats à terme VIX entraîne des coûts de portage plus élevés. Comme les contrats à terme tendent à descendre la courbe pour converger avec l'indice au comptant — plutôt que l'indice au comptant n'augmente pour atteindre le niveau des contrats à terme pendant une période prolongée — les options d'achat deviennent de plus en plus hors de la monnaie, perdant de la valeur.
Les stratégistes de JPMorgan, y compris Bram Kaplan, ont noté que, à l'inverse, les flux récents ont été orientés vers des fonds longs, avec plus de 2,5 milliards de dollars d'entrées dans des ETPs VIX longs et à effet de levier et des sorties dépassant 1 milliard de dollars des fonds VIX inverses depuis avril. Le rééquilibrage quotidien de ces produits entraîne la vente de contrats à terme VIX à court terme pour acheter des contrats à plus long terme, ce qui accentue encore la structure par terme.
Les acheteurs potentiels d'options d'achat sur le VIX auront également en mémoire que la vente massive de fin février était caractérisée par une faible volatilité, où les puts sur le S&P 500 ont surperformé. Bien que les investisseurs qui ont acheté des options d'achat sur le VIX juste avant le 2 avril aient mieux réussi, la surperformance par rapport aux simples puts sur actions peut ne pas être suffisante pour justifier une grande allocation dans leurs livres de couverture.
Source : Bloomberg Intelligence
Le plus grand événement avant la réunion de la Fed en septembre est les résultats d'Nvidia cette semaine. Les options impliquent un mouvement de 5,8 % des actions après le rapport, conforme à la variation moyenne suivant les huit derniers résultats trimestriels. La volatilité d'un mois se situe dans le 32e percentile au cours de l'année passée, et le volume a tendance à diminuer depuis début 2025.
« Depuis hier, les gens ne se concentraient pas trop sur les bénéfices d'Nvidia, du moins sur le marché des options », a déclaré Steve Sosnick, stratège en chef chez Interactive Brokers, vendredi. « Mais ils devraient le faire ! C'est l'action la plus importante du marché, tant par son poids que par son impact psychologique. S'ils échouent à ratifier l'enthousiasme pour l'IA qui sous-tend tant de l'actuel marché haussier, cela pourrait entraîner un grand changement de sentiment. »
--Avec l'aide de Natalia Kniazhevich.
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