De la chaîne d'arbitrage Ethena, voir la gestion des risques des systèmes complexes de Finance décentralisée
La popularité d'Ethena continue de grimper, une chaîne d'arbitrage complexe fonctionne à grande vitesse : en utilisant (e/s) USDe comme garantie pour emprunter des stablecoins sur une plateforme de prêt, acheter des YT/PT sur un DEX pour générer des rendements, et une partie de la position de PT est ensuite renvoyée à la plateforme de prêt pour un effet de levier supplémentaire, afin d'obtenir des points Ethena et d'autres incitations externes. Cela a conduit à une augmentation spectaculaire de l'exposition aux garanties de PT sur la plateforme de prêt, avec un taux d'utilisation des stablecoins majeurs dépassant 80 %, rendant l'ensemble du système plus sensible à toute fluctuation.
Cet article analysera en profondeur le fonctionnement de cette chaîne de financement, le mécanisme de sortie, ainsi que la conception de la gestion des risques des plateformes associées. Au-delà de la compréhension des mécanismes, il est plus important d'améliorer le cadre d'analyse. Nous utilisons souvent des outils d'analyse de données pour examiner le passé, mais nous manquons d'insights sur les possibilités futures. Les véritables experts peuvent d'abord définir les limites des risques, puis discuter des rendements.
Mécanisme de fonctionnement de la chaîne d'arbitrage
Le chemin d'arbitrage est le suivant : déposer eUSDe ou sUSDe sur la plateforme de prêt, emprunter des stablecoins, puis acheter YT/PT sur le DEX. YT correspond aux rendements futurs, PT peut être acheté à prix réduit en raison du détachement des rendements, et être conservé jusqu'à l'échéance pour un échange 1:1 afin de réaliser un bénéfice sur la différence. Les principaux revenus proviennent des incitations externes telles que les points Ethena.
Le PT obtenu peut être utilisé comme garantie sur la plateforme de prêt, formant un prêt circulaire : "Gager le PT → Emprunter des stablecoins → Acheter PT/YT → Re-gager". Cela est fait pour tirer parti d'un retour sur investissement à haut rendement avec un levier sur la base d'un rendement relativement certain.
Cette chaîne de financement a eu un impact significatif sur le marché du prêt :
Les actifs soutenus par USDe sont devenus des garanties courantes sur les plateformes de prêt, atteignant une part d'environ 43,5 %, ce qui a augmenté l'utilisation des principales stablecoins.
L'encours des prêts en USDe est d'environ 370 millions de dollars, dont environ 60 % sont utilisés pour des stratégies de levier PT, avec un taux d'utilisation passant d'environ 50 % à environ 80 %.
L'approvisionnement en USDe est hautement concentré, les deux principales entités représentant plus de 61 % du total. La concentration, associée à l'effet de levier circulaire, amplifie les rendements tout en aggravant la vulnérabilité du système.
La règle est simple : plus le rendement est séduisant, plus le cycle est encombré, et plus le système est sensible. Le moindre mouvement peut être impitoyablement amplifié par la chaîne de levier.
Contraintes structurelles du mécanisme de sortie
Il existe principalement deux manières de réduire l'effet de levier ou de liquider une position cyclique :
Sortie par le marché : vendre PT / YT avant l'échéance, échanger contre des stablecoins pour le remboursement et le déblocage.
Détention jusqu'à l'échéance : détenir PT jusqu'à l'échéance, échange 1:1 contre l'actif sous-jacent pour le remboursement. Plus lent mais plus sûr en période de volatilité du marché.
La sortie devient difficile principalement en raison de deux contraintes structurelles :
Durée fixe : PT ne peut pas être racheté directement avant l'échéance, il peut seulement être vendu sur le marché secondaire. Lors d'une réduction rapide de l'effet de levier, il faut faire face à des tests de profondeur et de fluctuations de prix.
La "plage de rendement implicite" de l'AMM : l'AMM du DEX est le plus efficace dans une plage prédéfinie. Une fois que le prix du marché dépasse la plage, l'AMM peut "devenir inactif", et les transactions se tournent vers un carnet de commandes plus mince, augmentant considérablement le glissement et le risque de liquidation. Les plateformes de prêt ont déployé un oracle de risque PT : lorsque le prix du PT tombe en dessous du prix de base, le marché est directement gelé. Cela peut éviter les créances douteuses, mais signifie également qu'il sera difficile de vendre du PT à court terme.
Ainsi, sortir lorsque le marché est stable n'est généralement pas difficile, mais lorsque le marché se revalorise et que la liquidité est saturée, la sortie devient un point de friction majeur et nécessite une préparation préalable.
Mécanisme de contrôle des risques des plateformes de prêt
Face à ce type de friction structurelle, les plateformes de prêt ont mis en place un mécanisme de "frein et de tampon" :
Mécanisme de gel et de prix de réserve : Lorsque le prix du PT atteint le prix de réserve de l'oracle et se maintient, le marché concerné peut être gelé jusqu'à l'échéance. Après l'échéance, le PT se décompose naturellement en actif sous-jacent, puis est liquidé / dégelé en toute sécurité.
Liquidation internalisée : dans des situations extrêmes, la récompense de liquidation est fixée à 0, disposition progressive des garanties : USDe à vendre sur le marché secondaire après le rétablissement de la liquidité, tandis que PT est conservé jusqu'à l'échéance.
Rachat sur liste blanche : Si le protocole de prêt obtient la liste blanche d'Ethena, il peut directement utiliser USDe pour racheter la devise stable sous-jacente, réduisant ainsi l'impact et améliorant le recouvrement.
Outils associés : En cas de tension de liquidité sur USDe, il est possible d'échanger la dette libellée en USDe contre des USDT/USDC ; cependant, cela est soumis aux contraintes de configuration E-mode, et la migration comporte des seuils et des étapes.
Conception de la gestion des risques d'Ethena
Ethena utilise un mécanisme de "boîte de vitesses automatique" pour absorber les chocs :
Soutien à l'ajustement flexible de la structure : lorsque le taux de financement diminue ou devient négatif, réduire l'exposition de couverture et augmenter le soutien aux stablecoins. Mi-mai 2024, la part des stablecoins a atteint un sommet de 76,3 %, avant de retomber à environ 50 %, ce qui reste supérieur aux niveaux des années précédentes.
Capacité de tampon : dans des scénarios extrêmes de confiscation LST, l'impact net estimé sur le soutien global de l'USDe est d'environ 0,304 % ; un fonds de réserve de 60 millions de dollars est suffisant pour absorber ce type de choc.
Gestion et isolation des actifs : règlement hors ligne et isolation des actifs par le biais d'un tiers dépositaire. Même en cas de problème avec l'échange, le collatéral est indépendant et protégé en termes de propriété. Cette architecture d'isolation prend en charge des processus d'urgence efficaces.
Six signaux de risque
Les 6 indicateurs suivants sont fortement corrélés aux plateformes associées et peuvent servir de tableau de bord pour la surveillance quotidienne :
Emprunt et taux d'utilisation de USDe : suivre le montant total des emprunts, la part des stratégies PT levées et la courbe des taux d'utilisation. La sensibilité du système augmente significativement lorsque le taux d'utilisation reste longtemps au-dessus de 80 %.
Exposition des plateformes de prêt et effet de second ordre des stablecoins : se concentrer sur la part des actifs soutenant USDe dans le total des garanties, ainsi que sur l'effet de transmission sur le taux d'utilisation des stablecoins principaux.
Concentration et réhypothèque : surveiller la part des dépôts des adresses principales ; lorsque la concentration des adresses principales dépasse 50-60 %, il faut se méfier des chocs de liquidité potentiels.
Proximité de l'intervalle de rendement implicite : vérifier si le rendement implicite de la cible PT/YT se rapproche des limites de l'intervalle prédéfini par l'AMM.
État de l'oracle de risque PT : surveillez la distance entre le prix du marché PT et le seuil de prix minimum ; se rapprocher du seuil est un signal fort que la chaîne de levier doit "ralentir de manière ordonnée".
État de soutien d'Ethena : vérifiez régulièrement la composition des réserves publiée par Ethena. Les variations de la proportion de stablecoins reflètent sa stratégie d'adaptation aux taux de financement et sa capacité de tampon système.
Gestion des risques et des liquidités : les quatre grandes frontières
Solidifiez les signaux ci-dessus en 4 "limites" claires, en opérant autour du "plafond de risque → seuil de déclenchement → action de disposition" de ce cycle.
Limite de multiplicateur cyclique
Contrainte de durée (PT) limite
Limite d'état de l'oracle
Friction des outils aux frontières
Chaque limite est définie avec des plafonds spécifiques, des conditions de déclenchement et des actions de réponse, fournissant un cadre opérationnel clair pour la gestion des risques.
Conclusion
L'arbitrage Ethena x DEX a relié plusieurs plateformes en une chaîne de transmission allant de "la force d'attraction des rendements" à "la résilience du système". Le cycle du côté des fonds a augmenté la sensibilité, tandis que les contraintes structurelles du côté du marché ont élevé le seuil de sortie, et chaque protocole offre un tampon grâce à la conception de la gestion des risques.
La progression des capacités d'analyse DeFi se manifeste dans la manière dont les données sont perçues et utilisées. En plus d'utiliser des outils d'analyse de données pour revoir le passé, il est plus important d'introduire des "tests de stress" prospectifs. En paramétrant les signaux de risque, en construisant des modèles de bac à sable numérique et en simulant à plusieurs reprises diverses situations extrêmes, nous pouvons ainsi créer un manuel d'exécution fiable. Cette méthode peut nous aider à mieux faire face aux risques potentiels dans des systèmes DeFi complexes.
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GasFeeCrier
· 08-06 14:42
Les gens de l'arbitrage savent vraiment jouer mieux les uns que les autres.
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MemecoinTrader
· 08-06 09:34
meh... juste un autre ponzi defi avec des étapes supplémentaires lol
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GasWaster
· 08-06 09:32
ugh encore un jour un autre arb... déjà brûlé 0,8 eth sur des txs échouées smh
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GmGnSleeper
· 08-06 09:28
piège après piège, nous perdons toujours de l'argent.
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TokenSherpa
· 08-06 09:24
*sigh* encore une ferme de rendement dégénérée... laissez-moi expliquer les risques systémiques ici
Gestion des risques de la chaîne d'arbitrage Ethena Test de pression du système complexe de la Finance décentralisée
De la chaîne d'arbitrage Ethena, voir la gestion des risques des systèmes complexes de Finance décentralisée
La popularité d'Ethena continue de grimper, une chaîne d'arbitrage complexe fonctionne à grande vitesse : en utilisant (e/s) USDe comme garantie pour emprunter des stablecoins sur une plateforme de prêt, acheter des YT/PT sur un DEX pour générer des rendements, et une partie de la position de PT est ensuite renvoyée à la plateforme de prêt pour un effet de levier supplémentaire, afin d'obtenir des points Ethena et d'autres incitations externes. Cela a conduit à une augmentation spectaculaire de l'exposition aux garanties de PT sur la plateforme de prêt, avec un taux d'utilisation des stablecoins majeurs dépassant 80 %, rendant l'ensemble du système plus sensible à toute fluctuation.
Cet article analysera en profondeur le fonctionnement de cette chaîne de financement, le mécanisme de sortie, ainsi que la conception de la gestion des risques des plateformes associées. Au-delà de la compréhension des mécanismes, il est plus important d'améliorer le cadre d'analyse. Nous utilisons souvent des outils d'analyse de données pour examiner le passé, mais nous manquons d'insights sur les possibilités futures. Les véritables experts peuvent d'abord définir les limites des risques, puis discuter des rendements.
Mécanisme de fonctionnement de la chaîne d'arbitrage
Le chemin d'arbitrage est le suivant : déposer eUSDe ou sUSDe sur la plateforme de prêt, emprunter des stablecoins, puis acheter YT/PT sur le DEX. YT correspond aux rendements futurs, PT peut être acheté à prix réduit en raison du détachement des rendements, et être conservé jusqu'à l'échéance pour un échange 1:1 afin de réaliser un bénéfice sur la différence. Les principaux revenus proviennent des incitations externes telles que les points Ethena.
Le PT obtenu peut être utilisé comme garantie sur la plateforme de prêt, formant un prêt circulaire : "Gager le PT → Emprunter des stablecoins → Acheter PT/YT → Re-gager". Cela est fait pour tirer parti d'un retour sur investissement à haut rendement avec un levier sur la base d'un rendement relativement certain.
Cette chaîne de financement a eu un impact significatif sur le marché du prêt :
La règle est simple : plus le rendement est séduisant, plus le cycle est encombré, et plus le système est sensible. Le moindre mouvement peut être impitoyablement amplifié par la chaîne de levier.
Contraintes structurelles du mécanisme de sortie
Il existe principalement deux manières de réduire l'effet de levier ou de liquider une position cyclique :
La sortie devient difficile principalement en raison de deux contraintes structurelles :
Durée fixe : PT ne peut pas être racheté directement avant l'échéance, il peut seulement être vendu sur le marché secondaire. Lors d'une réduction rapide de l'effet de levier, il faut faire face à des tests de profondeur et de fluctuations de prix.
La "plage de rendement implicite" de l'AMM : l'AMM du DEX est le plus efficace dans une plage prédéfinie. Une fois que le prix du marché dépasse la plage, l'AMM peut "devenir inactif", et les transactions se tournent vers un carnet de commandes plus mince, augmentant considérablement le glissement et le risque de liquidation. Les plateformes de prêt ont déployé un oracle de risque PT : lorsque le prix du PT tombe en dessous du prix de base, le marché est directement gelé. Cela peut éviter les créances douteuses, mais signifie également qu'il sera difficile de vendre du PT à court terme.
Ainsi, sortir lorsque le marché est stable n'est généralement pas difficile, mais lorsque le marché se revalorise et que la liquidité est saturée, la sortie devient un point de friction majeur et nécessite une préparation préalable.
Mécanisme de contrôle des risques des plateformes de prêt
Face à ce type de friction structurelle, les plateformes de prêt ont mis en place un mécanisme de "frein et de tampon" :
Mécanisme de gel et de prix de réserve : Lorsque le prix du PT atteint le prix de réserve de l'oracle et se maintient, le marché concerné peut être gelé jusqu'à l'échéance. Après l'échéance, le PT se décompose naturellement en actif sous-jacent, puis est liquidé / dégelé en toute sécurité.
Liquidation internalisée : dans des situations extrêmes, la récompense de liquidation est fixée à 0, disposition progressive des garanties : USDe à vendre sur le marché secondaire après le rétablissement de la liquidité, tandis que PT est conservé jusqu'à l'échéance.
Rachat sur liste blanche : Si le protocole de prêt obtient la liste blanche d'Ethena, il peut directement utiliser USDe pour racheter la devise stable sous-jacente, réduisant ainsi l'impact et améliorant le recouvrement.
Outils associés : En cas de tension de liquidité sur USDe, il est possible d'échanger la dette libellée en USDe contre des USDT/USDC ; cependant, cela est soumis aux contraintes de configuration E-mode, et la migration comporte des seuils et des étapes.
Conception de la gestion des risques d'Ethena
Ethena utilise un mécanisme de "boîte de vitesses automatique" pour absorber les chocs :
Soutien à l'ajustement flexible de la structure : lorsque le taux de financement diminue ou devient négatif, réduire l'exposition de couverture et augmenter le soutien aux stablecoins. Mi-mai 2024, la part des stablecoins a atteint un sommet de 76,3 %, avant de retomber à environ 50 %, ce qui reste supérieur aux niveaux des années précédentes.
Capacité de tampon : dans des scénarios extrêmes de confiscation LST, l'impact net estimé sur le soutien global de l'USDe est d'environ 0,304 % ; un fonds de réserve de 60 millions de dollars est suffisant pour absorber ce type de choc.
Gestion et isolation des actifs : règlement hors ligne et isolation des actifs par le biais d'un tiers dépositaire. Même en cas de problème avec l'échange, le collatéral est indépendant et protégé en termes de propriété. Cette architecture d'isolation prend en charge des processus d'urgence efficaces.
Six signaux de risque
Les 6 indicateurs suivants sont fortement corrélés aux plateformes associées et peuvent servir de tableau de bord pour la surveillance quotidienne :
Emprunt et taux d'utilisation de USDe : suivre le montant total des emprunts, la part des stratégies PT levées et la courbe des taux d'utilisation. La sensibilité du système augmente significativement lorsque le taux d'utilisation reste longtemps au-dessus de 80 %.
Exposition des plateformes de prêt et effet de second ordre des stablecoins : se concentrer sur la part des actifs soutenant USDe dans le total des garanties, ainsi que sur l'effet de transmission sur le taux d'utilisation des stablecoins principaux.
Concentration et réhypothèque : surveiller la part des dépôts des adresses principales ; lorsque la concentration des adresses principales dépasse 50-60 %, il faut se méfier des chocs de liquidité potentiels.
Proximité de l'intervalle de rendement implicite : vérifier si le rendement implicite de la cible PT/YT se rapproche des limites de l'intervalle prédéfini par l'AMM.
État de l'oracle de risque PT : surveillez la distance entre le prix du marché PT et le seuil de prix minimum ; se rapprocher du seuil est un signal fort que la chaîne de levier doit "ralentir de manière ordonnée".
État de soutien d'Ethena : vérifiez régulièrement la composition des réserves publiée par Ethena. Les variations de la proportion de stablecoins reflètent sa stratégie d'adaptation aux taux de financement et sa capacité de tampon système.
Gestion des risques et des liquidités : les quatre grandes frontières
Solidifiez les signaux ci-dessus en 4 "limites" claires, en opérant autour du "plafond de risque → seuil de déclenchement → action de disposition" de ce cycle.
Chaque limite est définie avec des plafonds spécifiques, des conditions de déclenchement et des actions de réponse, fournissant un cadre opérationnel clair pour la gestion des risques.
Conclusion
L'arbitrage Ethena x DEX a relié plusieurs plateformes en une chaîne de transmission allant de "la force d'attraction des rendements" à "la résilience du système". Le cycle du côté des fonds a augmenté la sensibilité, tandis que les contraintes structurelles du côté du marché ont élevé le seuil de sortie, et chaque protocole offre un tampon grâce à la conception de la gestion des risques.
La progression des capacités d'analyse DeFi se manifeste dans la manière dont les données sont perçues et utilisées. En plus d'utiliser des outils d'analyse de données pour revoir le passé, il est plus important d'introduire des "tests de stress" prospectifs. En paramétrant les signaux de risque, en construisant des modèles de bac à sable numérique et en simulant à plusieurs reprises diverses situations extrêmes, nous pouvons ainsi créer un manuel d'exécution fiable. Cette méthode peut nous aider à mieux faire face aux risques potentiels dans des systèmes DeFi complexes.