stablecoin : l'émergence et l'impact du système monétaire général off-chain
Les stablecoins construisent progressivement un système de Masse monétaire (M2) en off-chain. Actuellement, le volume en circulation des stablecoins majeurs a atteint 2200-2560 milliards de dollars, représentant environ 1 % du M2 américain. Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations du Trésor américain à court terme et des accords de rachat, faisant des émetteurs des acteurs importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a des répercussions vastes :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus les principaux acheteurs de bons du Trésor américain à court terme, détenant au total entre 1500 et 2000 milliards de dollars, une taille comparable à celle d'un pays de taille moyenne ;
Le volume des transactions off-chain a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant la somme totale des principales sociétés de cartes de crédit ;
La nouvelle politique budgétaire proposée devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dette nationale.
La législation à venir classera explicitement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi le lien entre l'expansion budgétaire et l'approvisionnement en stablecoin, créant un mécanisme de rétroaction permettant au secteur privé d'absorber le déficit public et d'étendre la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins étendent la Masse monétaire
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a un impact macroéconomique important :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin ;
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations du gouvernement américain et émet des stablecoins d'une valeur équivalente ;
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie sur le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de réplication de la monnaie". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même est utilisé comme un outil de paiement semblable à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la masse monétaire a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Les stablecoins représentent actuellement 1 % de la Masse monétaire M2, et chaque augmentation de 10 points de base injectera environ 22 milliards de dollars de "liquidité fantôme" dans le système financier. On prévoit que le volume total des stablecoins atteindra 2 billions de dollars d'ici 2028. Si la Masse monétaire M2 reste constante, cette taille représentera environ 9 % de M2, équivalente à la taille actuelle des fonds du marché monétaire réservés aux institutions.
En incorporant les obligations d'État à court terme dans les réserves de conformité par le biais de la législation, cela a en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme privatise la partie financement par la dette, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. En même temps, il internationalise le dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs mondiaux de détenir et d'échanger des dollars sans avoir à accéder au système bancaire.
Impact sur différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principales garanties sur le marché des prêts de la finance décentralisée, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il est à noter que les émetteurs de stablecoin peuvent obtenir des rendements des obligations d'État à court terme (actuellement de 4,0 % à 4,5 %), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds de marché monétaire gouvernementaux. Le choix pour les investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels est essentiellement un compromis entre la liquidité 24/7 et le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations d'État à court terme. Les réserves actuelles de 1500 à 2000 milliards de dollars peuvent presque absorber environ un quart des émissions d'obligations d'État prévues pour l'exercice fiscal 2025. Si la demande de stablecoins s'étend de 1000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des obligations d'État à 3 mois baissera de 6 à 12 points de base, et la courbe des rendements à court terme deviendra plus raide, ce qui aidera à réduire les coûts de financement à court terme pour les entreprises.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés à des obligations d'État américaines ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à l'introduction d'un pouvoir d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes d'épargne traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela pourrait amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour la conservation du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes extérieures en dollars à long terme pour les États-Unis, car de plus en plus d'actifs off-chain se transforment finalement en droits de réclamation on-chain sur les actifs souverains américains.
La demande de stablecoin pour les obligations américaines à 3-6 mois a également créé un marché d'achat stable et insensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande continue a comprimé les spreads à court terme, réduisant ainsi l'efficacité des outils de politique monétaire. Avec l'augmentation de la circulation des stablecoins, la banque centrale pourrait devoir recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt politiques plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin est désormais indéniable. Au cours de l'année écoulée, le montant total des transferts off-chain a atteint 33 billions de dollars, dépassant le total des principales sociétés de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement quasi instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra-bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En outre, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie privilégié pour le prêt dans la finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les jetons de dette souveraine en chaîne - un outil en chaîne à revenu qui suit les obligations à court terme - connaissent une expansion rapide, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance donne naissance à un "système à deux dollars" : des jetons sans intérêt pour les transactions et des jetons à intérêt pour la détention, brouillant davantage les frontières entre la liquidité et les valeurs mobilières.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Certaines grandes banques ont déclaré qu'elles étaient prêtes à émettre des stablecoins bancaires une fois que la loi le permettra, montrant ainsi les inquiétudes du système bancaire concernant la migration des fonds des clients off-chain.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de pression, comme un décrochage, l'émetteur peut vendre des obligations d'État pour des centaines de milliards de dollars le même jour. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore subi de test de résistance dans un environnement de pression en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa corrélation.
Axes stratégiques et observations futures
Reconnaissance monétaire restructurée : Les stablecoins doivent être considérés comme la nouvelle génération de l'euro et du dollar - échappant à la réglementation, difficile à quantifier, mais ayant un puissant impact sur la liquidité mondiale du dollar ;
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est recommandé de suivre simultanément l'émission nette de stablecoins et les enchères de premier niveau des obligations d'État afin d'identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix ;
Configuration du portefeuille :
Pour les investisseurs en crypto : utilisez des stablecoins sans intérêt pour les transactions quotidiennes, et allouez des fonds inactifs à des produits de dette souveraine off-chain pour obtenir des rendements ;
Pour les investisseurs traditionnels : se concentrer sur la structure des titres structurés liés à la rentabilité des actifs de réserve et à l'actionnariat des émetteurs de stablecoins ;
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat massives peuvent se transmettre directement au marché des obligations souveraines et au marché des opérations de rachat. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios pertinents, y compris une flambée des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intra-journalière.
Les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines ne sont plus de simples outils pratiques pour les transactions en cryptomonnaie. Ils évoluent rapidement vers des "monnaies ombres" ayant un impact macroéconomique – finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et reconstruisant la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en stratégie macroéconomique, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une urgence.
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ServantOfSatoshi
· 07-26 11:10
Stable, jamais perdu, l'usdt ne peut tout simplement pas être vaincu.
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PositionPhobia
· 07-25 12:34
Un choc et puis c'est fini, on en reparlera plus tard.
L'essor des stablecoins : le système M2 off-chain est en train de remodeler le paysage mondial du dollar.
stablecoin : l'émergence et l'impact du système monétaire général off-chain
Les stablecoins construisent progressivement un système de Masse monétaire (M2) en off-chain. Actuellement, le volume en circulation des stablecoins majeurs a atteint 2200-2560 milliards de dollars, représentant environ 1 % du M2 américain. Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations du Trésor américain à court terme et des accords de rachat, faisant des émetteurs des acteurs importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a des répercussions vastes :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus les principaux acheteurs de bons du Trésor américain à court terme, détenant au total entre 1500 et 2000 milliards de dollars, une taille comparable à celle d'un pays de taille moyenne ;
Le volume des transactions off-chain a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant la somme totale des principales sociétés de cartes de crédit ;
La nouvelle politique budgétaire proposée devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dette nationale.
La législation à venir classera explicitement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi le lien entre l'expansion budgétaire et l'approvisionnement en stablecoin, créant un mécanisme de rétroaction permettant au secteur privé d'absorber le déficit public et d'étendre la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins étendent la Masse monétaire
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a un impact macroéconomique important :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin ;
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations du gouvernement américain et émet des stablecoins d'une valeur équivalente ;
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie sur le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de réplication de la monnaie". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même est utilisé comme un outil de paiement semblable à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la masse monétaire a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Les stablecoins représentent actuellement 1 % de la Masse monétaire M2, et chaque augmentation de 10 points de base injectera environ 22 milliards de dollars de "liquidité fantôme" dans le système financier. On prévoit que le volume total des stablecoins atteindra 2 billions de dollars d'ici 2028. Si la Masse monétaire M2 reste constante, cette taille représentera environ 9 % de M2, équivalente à la taille actuelle des fonds du marché monétaire réservés aux institutions.
En incorporant les obligations d'État à court terme dans les réserves de conformité par le biais de la législation, cela a en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme privatise la partie financement par la dette, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. En même temps, il internationalise le dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs mondiaux de détenir et d'échanger des dollars sans avoir à accéder au système bancaire.
Impact sur différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principales garanties sur le marché des prêts de la finance décentralisée, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il est à noter que les émetteurs de stablecoin peuvent obtenir des rendements des obligations d'État à court terme (actuellement de 4,0 % à 4,5 %), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds de marché monétaire gouvernementaux. Le choix pour les investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels est essentiellement un compromis entre la liquidité 24/7 et le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations d'État à court terme. Les réserves actuelles de 1500 à 2000 milliards de dollars peuvent presque absorber environ un quart des émissions d'obligations d'État prévues pour l'exercice fiscal 2025. Si la demande de stablecoins s'étend de 1000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des obligations d'État à 3 mois baissera de 6 à 12 points de base, et la courbe des rendements à court terme deviendra plus raide, ce qui aidera à réduire les coûts de financement à court terme pour les entreprises.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés à des obligations d'État américaines ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à l'introduction d'un pouvoir d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes d'épargne traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela pourrait amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour la conservation du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes extérieures en dollars à long terme pour les États-Unis, car de plus en plus d'actifs off-chain se transforment finalement en droits de réclamation on-chain sur les actifs souverains américains.
La demande de stablecoin pour les obligations américaines à 3-6 mois a également créé un marché d'achat stable et insensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande continue a comprimé les spreads à court terme, réduisant ainsi l'efficacité des outils de politique monétaire. Avec l'augmentation de la circulation des stablecoins, la banque centrale pourrait devoir recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt politiques plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin est désormais indéniable. Au cours de l'année écoulée, le montant total des transferts off-chain a atteint 33 billions de dollars, dépassant le total des principales sociétés de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement quasi instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra-bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En outre, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie privilégié pour le prêt dans la finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les jetons de dette souveraine en chaîne - un outil en chaîne à revenu qui suit les obligations à court terme - connaissent une expansion rapide, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance donne naissance à un "système à deux dollars" : des jetons sans intérêt pour les transactions et des jetons à intérêt pour la détention, brouillant davantage les frontières entre la liquidité et les valeurs mobilières.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Certaines grandes banques ont déclaré qu'elles étaient prêtes à émettre des stablecoins bancaires une fois que la loi le permettra, montrant ainsi les inquiétudes du système bancaire concernant la migration des fonds des clients off-chain.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de pression, comme un décrochage, l'émetteur peut vendre des obligations d'État pour des centaines de milliards de dollars le même jour. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore subi de test de résistance dans un environnement de pression en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa corrélation.
Axes stratégiques et observations futures
Reconnaissance monétaire restructurée : Les stablecoins doivent être considérés comme la nouvelle génération de l'euro et du dollar - échappant à la réglementation, difficile à quantifier, mais ayant un puissant impact sur la liquidité mondiale du dollar ;
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est recommandé de suivre simultanément l'émission nette de stablecoins et les enchères de premier niveau des obligations d'État afin d'identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix ;
Configuration du portefeuille :
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat massives peuvent se transmettre directement au marché des obligations souveraines et au marché des opérations de rachat. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios pertinents, y compris une flambée des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intra-journalière.
Les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines ne sont plus de simples outils pratiques pour les transactions en cryptomonnaie. Ils évoluent rapidement vers des "monnaies ombres" ayant un impact macroéconomique – finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et reconstruisant la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en stratégie macroéconomique, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une urgence.