Interprétation du prospectus d'introduction en bourse de Circle : hausse des revenus, pression sur les bénéfices, les revenus des réserves USDC deviennent essentiels.
Interprétation du prospectus d'introduction en bourse de Circle : situation financière, modèle commercial et objectifs stratégiques
Le 1er avril 2025, Circle Internet Financial a soumis un prospectus S-1 à la Securities and Exchange Commission des États-Unis, prévoyant une introduction en bourse sur le New York Stock Exchange, avec le symbole boursier "CRCL". En tant qu'émetteur du stablecoin USDC, Circle avait précédemment tenté de s'introduire en bourse via un SPAC en 2022, mais n'a pas réussi. Aujourd'hui, la société cherche à nouveau à s'introduire en bourse avec des données financières plus détaillées et des objectifs stratégiques clairs. Cet article analysera en profondeur la situation financière de Circle, son modèle commercial et ses intentions d'introduction en bourse, en explorant la logique interne de ce géant des stablecoins et son impact potentiel sur l'industrie des cryptomonnaies.
I. Aperçu financier de Circle
1.1 La contradiction entre la croissance des revenus et la baisse des bénéfices
Les données financières de Circle présentent une situation où la croissance coexiste avec la pression. En 2024, les revenus totaux de l'entreprise et les revenus de réserve atteignent 1,676 milliards de dollars, soit une augmentation de 16 % par rapport aux 1,450 milliards de dollars de 2023. Cependant, le revenu net a chuté de 268 millions de dollars à 156 millions de dollars, soit une baisse de 42 %. Ce phénomène de croissance des revenus mais de baisse des bénéfices mérite d'être examiné de plus près.
Les données montrent que la croissance des revenus provient principalement des revenus de réserve, atteignant 1,661 millions de dollars en 2024, soit 99 % des revenus totaux. Cela est dû à l'augmentation significative du volume en circulation de l'USDC – à la date de mars 2025, le volume atteint 32 milliards de dollars, avec une augmentation de 36 % par rapport à l'année précédente. Cependant, la pression du côté des coûts ne peut pas être négligée. Les coûts de distribution et de transaction sont passés de 720 millions de dollars à 1,011 milliard de dollars, soit une augmentation de 40 % ; les frais d'exploitation sont également passés de 453 millions de dollars à 492 millions de dollars, dont les frais généraux sont passés de 100 millions de dollars à 137 millions de dollars. Cela indique que bien que la croissance financière de Circle soit impressionnante, la pression sur les bénéfices est également importante.
1.2 Composition des revenus de réserve
Les revenus de réserve sont la principale source de revenus de Circle, atteignant 1,661 milliards de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cette partie des revenus provient des intérêts générés par la gestion des actifs de réserve USDC. L'USDC est une stablecoin indexée à 1:1 sur le dollar américain, chaque émission de 1 USDC étant soutenue par 1 dollar. Au 31 mars 2025, un volume circulant de 32 milliards de dollars signifie des actifs de réserve équivalents, ces actifs étant investis dans des instruments à faible risque, y compris des bons du Trésor américain (85 % gérés par le CircleReserveFund, une société de gestion d'actifs) et de la liquidité (10-20 % déposés dans des banques d'importance systémique mondiale).
Prenons l'année 2024 comme exemple. Supposons que la taille moyenne des réserves soit de 31 milliards de dollars, et que le rendement des obligations d'État soit calculé à 5,35 %, ce qui donne un intérêt annualisé d'environ 1,659 milliard de dollars, presque en accord avec le chiffre réel de 1,661 milliard de dollars. Il est important de noter que Circle doit partager ce revenu avec une plateforme de trading. Cela signifie que Circle ne peut conserver que la moitié des revenus des réserves, ce qui explique également pourquoi le revenu net est relativement bas. De plus, la stabilité de cette partie des revenus dépend également du volume en circulation de l'USDC et du niveau des taux d'intérêt. Si la Réserve fédérale réduit les taux d'intérêt ou si la demande d'USDC fluctue à l'avenir, cela pourrait avoir un impact sur les revenus.
1.3 Actifs et liquidité
La structure d'actifs de Circle met l'accent sur la liquidité et la transparence. 85 % des réserves en USDC sont investies dans des obligations d'État, 10-20 % en espèces, déposées dans des banques de premier plan, et un rapport public est publié chaque mois pour renforcer la confiance. Cependant, les revenus d'intérêts provenant de la trésorerie de l'entreprise et des investissements à court terme sont négatifs, avec un montant de -34,712 millions de dollars pour 2024, probablement affecté par les frais de gestion. Bien que les données spécifiques sur les actifs et les passifs totaux n'aient pas été complètement divulguées, la robustesse de la gestion des réserves est évidente. Les fondamentaux financiers de Circle sont solides, mais l'impact de l'environnement externe ne doit pas être négligé.
Deux, analyse du modèle commercial de Circle
La position centrale de 2.1 USDC
L'activité de Circle est centrée sur l'USDC, qui est la deuxième stablecoin au monde. Selon les informations d'une plateforme de données, l'offre en circulation de l'USDC est de 60,1 milliards de dollars (ce qui peut différer du montant de 32 milliards dans le S-1 en raison d'un décalage temporel), avec une part de marché d'environ 26%, juste derrière une autre stablecoin majeure. L'USDC est largement utilisé pour les paiements, les transferts transfrontaliers (taille du marché de 150 000 milliards de dollars) et la finance décentralisée (DeFi), tirant parti de la technologie blockchain pour réaliser des transactions rapides et à faible coût, offrant un avantage par rapport aux systèmes bancaires traditionnels.
Les avantages de l'USDC résident dans sa conformité et sa transparence. Il est conforme à la réglementation MiCA de l'Union européenne et a obtenu une licence EMI en France en juillet 2024. Les rapports mensuels sur les réserves sont vérifiés par des cabinets d'audit, ce qui contraste fortement avec certains stablecoins non réglementés. En ce qui concerne les sources de revenus, 99 % proviennent des intérêts sur les réserves (1,661 milliard de dollars), tandis que les frais de transaction et autres revenus ne totalisent que 15,169 millions de dollars, représentant une part minime. Cela indique que le modèle commercial de Circle est davantage axé sur la génération de revenus par la gestion d'actifs de réserve à grande échelle, plutôt que de dépendre principalement des frais de services.
2.2 Tentatives de diversification
En plus de l'USDC, Circle développe également un portefeuille numérique, un pont inter-chaînes (connectant différentes blockchains) et une blockchain Layer 2 développée en interne, visant à améliorer les cas d'utilisation et l'évolutivité de l'USDC. Ces activités contribuent actuellement de manière limitée aux revenus, inclus dans d'autres revenus de 15,169 millions de dollars. Néanmoins, elles représentent un potentiel de croissance futur, mais les investissements élevés dans le développement technologique pourraient alourdir les charges à court terme.
2.3 Relations de coopération avec la plateforme de trading
La relation entre Circle et une certaine plateforme d'échange est plutôt dramatique. Les deux ont cofondé l'organisme qui gère l'USDC, et en 2023, Circle a acquis des actions de cette plateforme d'échange pour 210 millions de dollars en actions, prenant le contrôle indépendant de l'organisme de gestion, mais l'accord de partage des revenus perdure jusqu'à présent. La plateforme d'échange empoche 50 % des revenus de réserve, ce qui a conduit à des coûts de distribution atteignant 1,011 milliard de dollars en 2024. C'est à la fois un héritage de la coopération et un fardeau pour les profits, et il sera intéressant de voir si le ratio de partage sera ajusté à l'avenir.
Trois, l'intention stratégique de la mise sur le marché
3.1 Fonds et expansion
L'IPO de Circle vise à lever des fonds, le montant net étant provisoirement fixé à X millions de dollars (selon le prix d'émission), une partie étant destinée au paiement des impôts sur les RSU, le reste étant investi dans le capital opérationnel, le développement de produits et d'éventuelles acquisitions. La part de marché de l'USDC n'est que de 26 %, bien en deçà des 67 % de ses principaux concurrents, Circle espérant clairement accélérer son expansion par des financements, par exemple en faisant progresser les chaînes de blocs de Layer 2 et en pénétrant les marchés mondiaux.
3.2 Répondre à la réglementation et améliorer la réputation
La régulation des stablecoins par les États-Unis devient de plus en plus stricte, Circle a transféré son siège social aux États-Unis et a choisi de s'introduire en bourse, acceptant volontairement les exigences de divulgation de la SEC. Publier des données financières et de réserves non seulement répond aux attentes des régulateurs, mais renforce également la confiance des institutions. Cette stratégie de transparence est assez judicieuse dans l'industrie de la cryptographie et pourrait permettre à Circle de gagner davantage de partenaires financiers traditionnels.
3.3 Actionnaires et liquidité
La structure du capital de Circle se divise en actions de classe A (1 vote/action), de classe B (5 votes/action, avec un plafond de 30 %) et de classe C (sans droit de vote), les fondateurs conservant le contrôle. L'introduction en bourse offrira également de la liquidité aux investisseurs précoces et aux employés, le marché secondaire (évalué entre 40 et 50 milliards de dollars) ayant déjà montré une demande. L'IPO est à la fois un moyen de financement et une mesure d'équilibre pour le retour sur investissement des actionnaires.
Quatre, les enseignements pour l'industrie de la cryptographie
4.1 Établir des normes de l'industrie
L'IPO de Circle ouvre une voie de sortie traditionnelle pour les entreprises de cryptomonnaie. Auparavant, les ICO et les levées de fonds privées étaient la norme, mais elles comportaient des risques élevés et une faible liquidité. Circle prouve la viabilité du marché public avec son IPO, ce qui pourrait renforcer la confiance des investisseurs en capital-risque (VC) et attirer davantage de fonds vers les startups de cryptomonnaie, propulsant ainsi le développement de l'industrie.
4.2 La possibilité de nouvelles façons de jouer
Si Circle réussit, d'autres entreprises pourraient emboîter le pas, par exemple en entrant rapidement sur le marché par le biais d'un SPAC ou d'une introduction en bourse directe. La tokenisation des actions, le trading sur la blockchain, ou la combinaison avec DeFi (comme pour le prêt ou le staking), sont tous de nouveaux moyens potentiels. Ces modèles pourraient brouiller les frontières entre la finance traditionnelle et la finance crypto, offrant de nouvelles opportunités aux investisseurs.
4.3 Risques et défis
Cependant, l'introduction en bourse n'est pas un chemin facile. Le marché des actions technologiques est récemment en baisse (le pire trimestre du Nasdaq depuis 2022), ce qui pourrait faire baisser les prix, et l'incertitude réglementaire (comme un resserrement de la législation sur les stablecoins) représente également une menace. Le succès ou l'échec de Circle mettra à l'épreuve la capacité d'adaptation des entreprises de cryptomonnaie sur le marché traditionnel.
Conclusion
L'IPO de Circle démontre sa solidité financière (1,676 millions de revenus), ses ambitions commerciales (USDC + diversification) et ses aspirations sectorielles. Les revenus de réserve sont sa bouée de sauvetage, mais la dépendance aux commissions des plateformes de trading et aux taux d'intérêt représente un risque. Si l'introduction en bourse réussit, Circle pourra non seulement consolider sa position sur le marché des stablecoins, mais aussi ouvrir la porte de la finance traditionnelle à l'industrie crypto, apportant ainsi capital et innovation technologique. De la conformité aux chemins de sortie, l'histoire de Circle est à la fois une démonstration d'opportunités et un rappel des risques. À l'intersection de la crypto et de la finance traditionnelle, sa prochaine étape est à suivre avec intérêt.
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AirdropLicker
· 07-26 04:14
Vous voulez encore récolter de l'argent.
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TideReceder
· 07-23 18:32
USDC le frère est arrivé
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NotGonnaMakeIt
· 07-23 04:51
Ah, ça recommence, vous voulez encore vous introduire en Bourse, n'est-ce pas?
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ReverseTradingGuru
· 07-23 04:51
Encore une fois, on se fait prendre pour des cons ?
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just_here_for_vibes
· 07-23 04:37
Les pigeons du cercle financier ont enfin réussi à se relever.
Interprétation du prospectus d'introduction en bourse de Circle : hausse des revenus, pression sur les bénéfices, les revenus des réserves USDC deviennent essentiels.
Interprétation du prospectus d'introduction en bourse de Circle : situation financière, modèle commercial et objectifs stratégiques
Le 1er avril 2025, Circle Internet Financial a soumis un prospectus S-1 à la Securities and Exchange Commission des États-Unis, prévoyant une introduction en bourse sur le New York Stock Exchange, avec le symbole boursier "CRCL". En tant qu'émetteur du stablecoin USDC, Circle avait précédemment tenté de s'introduire en bourse via un SPAC en 2022, mais n'a pas réussi. Aujourd'hui, la société cherche à nouveau à s'introduire en bourse avec des données financières plus détaillées et des objectifs stratégiques clairs. Cet article analysera en profondeur la situation financière de Circle, son modèle commercial et ses intentions d'introduction en bourse, en explorant la logique interne de ce géant des stablecoins et son impact potentiel sur l'industrie des cryptomonnaies.
I. Aperçu financier de Circle
1.1 La contradiction entre la croissance des revenus et la baisse des bénéfices
Les données financières de Circle présentent une situation où la croissance coexiste avec la pression. En 2024, les revenus totaux de l'entreprise et les revenus de réserve atteignent 1,676 milliards de dollars, soit une augmentation de 16 % par rapport aux 1,450 milliards de dollars de 2023. Cependant, le revenu net a chuté de 268 millions de dollars à 156 millions de dollars, soit une baisse de 42 %. Ce phénomène de croissance des revenus mais de baisse des bénéfices mérite d'être examiné de plus près.
Les données montrent que la croissance des revenus provient principalement des revenus de réserve, atteignant 1,661 millions de dollars en 2024, soit 99 % des revenus totaux. Cela est dû à l'augmentation significative du volume en circulation de l'USDC – à la date de mars 2025, le volume atteint 32 milliards de dollars, avec une augmentation de 36 % par rapport à l'année précédente. Cependant, la pression du côté des coûts ne peut pas être négligée. Les coûts de distribution et de transaction sont passés de 720 millions de dollars à 1,011 milliard de dollars, soit une augmentation de 40 % ; les frais d'exploitation sont également passés de 453 millions de dollars à 492 millions de dollars, dont les frais généraux sont passés de 100 millions de dollars à 137 millions de dollars. Cela indique que bien que la croissance financière de Circle soit impressionnante, la pression sur les bénéfices est également importante.
1.2 Composition des revenus de réserve
Les revenus de réserve sont la principale source de revenus de Circle, atteignant 1,661 milliards de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cette partie des revenus provient des intérêts générés par la gestion des actifs de réserve USDC. L'USDC est une stablecoin indexée à 1:1 sur le dollar américain, chaque émission de 1 USDC étant soutenue par 1 dollar. Au 31 mars 2025, un volume circulant de 32 milliards de dollars signifie des actifs de réserve équivalents, ces actifs étant investis dans des instruments à faible risque, y compris des bons du Trésor américain (85 % gérés par le CircleReserveFund, une société de gestion d'actifs) et de la liquidité (10-20 % déposés dans des banques d'importance systémique mondiale).
Prenons l'année 2024 comme exemple. Supposons que la taille moyenne des réserves soit de 31 milliards de dollars, et que le rendement des obligations d'État soit calculé à 5,35 %, ce qui donne un intérêt annualisé d'environ 1,659 milliard de dollars, presque en accord avec le chiffre réel de 1,661 milliard de dollars. Il est important de noter que Circle doit partager ce revenu avec une plateforme de trading. Cela signifie que Circle ne peut conserver que la moitié des revenus des réserves, ce qui explique également pourquoi le revenu net est relativement bas. De plus, la stabilité de cette partie des revenus dépend également du volume en circulation de l'USDC et du niveau des taux d'intérêt. Si la Réserve fédérale réduit les taux d'intérêt ou si la demande d'USDC fluctue à l'avenir, cela pourrait avoir un impact sur les revenus.
1.3 Actifs et liquidité
La structure d'actifs de Circle met l'accent sur la liquidité et la transparence. 85 % des réserves en USDC sont investies dans des obligations d'État, 10-20 % en espèces, déposées dans des banques de premier plan, et un rapport public est publié chaque mois pour renforcer la confiance. Cependant, les revenus d'intérêts provenant de la trésorerie de l'entreprise et des investissements à court terme sont négatifs, avec un montant de -34,712 millions de dollars pour 2024, probablement affecté par les frais de gestion. Bien que les données spécifiques sur les actifs et les passifs totaux n'aient pas été complètement divulguées, la robustesse de la gestion des réserves est évidente. Les fondamentaux financiers de Circle sont solides, mais l'impact de l'environnement externe ne doit pas être négligé.
Deux, analyse du modèle commercial de Circle
La position centrale de 2.1 USDC
L'activité de Circle est centrée sur l'USDC, qui est la deuxième stablecoin au monde. Selon les informations d'une plateforme de données, l'offre en circulation de l'USDC est de 60,1 milliards de dollars (ce qui peut différer du montant de 32 milliards dans le S-1 en raison d'un décalage temporel), avec une part de marché d'environ 26%, juste derrière une autre stablecoin majeure. L'USDC est largement utilisé pour les paiements, les transferts transfrontaliers (taille du marché de 150 000 milliards de dollars) et la finance décentralisée (DeFi), tirant parti de la technologie blockchain pour réaliser des transactions rapides et à faible coût, offrant un avantage par rapport aux systèmes bancaires traditionnels.
Les avantages de l'USDC résident dans sa conformité et sa transparence. Il est conforme à la réglementation MiCA de l'Union européenne et a obtenu une licence EMI en France en juillet 2024. Les rapports mensuels sur les réserves sont vérifiés par des cabinets d'audit, ce qui contraste fortement avec certains stablecoins non réglementés. En ce qui concerne les sources de revenus, 99 % proviennent des intérêts sur les réserves (1,661 milliard de dollars), tandis que les frais de transaction et autres revenus ne totalisent que 15,169 millions de dollars, représentant une part minime. Cela indique que le modèle commercial de Circle est davantage axé sur la génération de revenus par la gestion d'actifs de réserve à grande échelle, plutôt que de dépendre principalement des frais de services.
2.2 Tentatives de diversification
En plus de l'USDC, Circle développe également un portefeuille numérique, un pont inter-chaînes (connectant différentes blockchains) et une blockchain Layer 2 développée en interne, visant à améliorer les cas d'utilisation et l'évolutivité de l'USDC. Ces activités contribuent actuellement de manière limitée aux revenus, inclus dans d'autres revenus de 15,169 millions de dollars. Néanmoins, elles représentent un potentiel de croissance futur, mais les investissements élevés dans le développement technologique pourraient alourdir les charges à court terme.
2.3 Relations de coopération avec la plateforme de trading
La relation entre Circle et une certaine plateforme d'échange est plutôt dramatique. Les deux ont cofondé l'organisme qui gère l'USDC, et en 2023, Circle a acquis des actions de cette plateforme d'échange pour 210 millions de dollars en actions, prenant le contrôle indépendant de l'organisme de gestion, mais l'accord de partage des revenus perdure jusqu'à présent. La plateforme d'échange empoche 50 % des revenus de réserve, ce qui a conduit à des coûts de distribution atteignant 1,011 milliard de dollars en 2024. C'est à la fois un héritage de la coopération et un fardeau pour les profits, et il sera intéressant de voir si le ratio de partage sera ajusté à l'avenir.
Trois, l'intention stratégique de la mise sur le marché
3.1 Fonds et expansion
L'IPO de Circle vise à lever des fonds, le montant net étant provisoirement fixé à X millions de dollars (selon le prix d'émission), une partie étant destinée au paiement des impôts sur les RSU, le reste étant investi dans le capital opérationnel, le développement de produits et d'éventuelles acquisitions. La part de marché de l'USDC n'est que de 26 %, bien en deçà des 67 % de ses principaux concurrents, Circle espérant clairement accélérer son expansion par des financements, par exemple en faisant progresser les chaînes de blocs de Layer 2 et en pénétrant les marchés mondiaux.
3.2 Répondre à la réglementation et améliorer la réputation
La régulation des stablecoins par les États-Unis devient de plus en plus stricte, Circle a transféré son siège social aux États-Unis et a choisi de s'introduire en bourse, acceptant volontairement les exigences de divulgation de la SEC. Publier des données financières et de réserves non seulement répond aux attentes des régulateurs, mais renforce également la confiance des institutions. Cette stratégie de transparence est assez judicieuse dans l'industrie de la cryptographie et pourrait permettre à Circle de gagner davantage de partenaires financiers traditionnels.
3.3 Actionnaires et liquidité
La structure du capital de Circle se divise en actions de classe A (1 vote/action), de classe B (5 votes/action, avec un plafond de 30 %) et de classe C (sans droit de vote), les fondateurs conservant le contrôle. L'introduction en bourse offrira également de la liquidité aux investisseurs précoces et aux employés, le marché secondaire (évalué entre 40 et 50 milliards de dollars) ayant déjà montré une demande. L'IPO est à la fois un moyen de financement et une mesure d'équilibre pour le retour sur investissement des actionnaires.
Quatre, les enseignements pour l'industrie de la cryptographie
4.1 Établir des normes de l'industrie
L'IPO de Circle ouvre une voie de sortie traditionnelle pour les entreprises de cryptomonnaie. Auparavant, les ICO et les levées de fonds privées étaient la norme, mais elles comportaient des risques élevés et une faible liquidité. Circle prouve la viabilité du marché public avec son IPO, ce qui pourrait renforcer la confiance des investisseurs en capital-risque (VC) et attirer davantage de fonds vers les startups de cryptomonnaie, propulsant ainsi le développement de l'industrie.
4.2 La possibilité de nouvelles façons de jouer
Si Circle réussit, d'autres entreprises pourraient emboîter le pas, par exemple en entrant rapidement sur le marché par le biais d'un SPAC ou d'une introduction en bourse directe. La tokenisation des actions, le trading sur la blockchain, ou la combinaison avec DeFi (comme pour le prêt ou le staking), sont tous de nouveaux moyens potentiels. Ces modèles pourraient brouiller les frontières entre la finance traditionnelle et la finance crypto, offrant de nouvelles opportunités aux investisseurs.
4.3 Risques et défis
Cependant, l'introduction en bourse n'est pas un chemin facile. Le marché des actions technologiques est récemment en baisse (le pire trimestre du Nasdaq depuis 2022), ce qui pourrait faire baisser les prix, et l'incertitude réglementaire (comme un resserrement de la législation sur les stablecoins) représente également une menace. Le succès ou l'échec de Circle mettra à l'épreuve la capacité d'adaptation des entreprises de cryptomonnaie sur le marché traditionnel.
Conclusion
L'IPO de Circle démontre sa solidité financière (1,676 millions de revenus), ses ambitions commerciales (USDC + diversification) et ses aspirations sectorielles. Les revenus de réserve sont sa bouée de sauvetage, mais la dépendance aux commissions des plateformes de trading et aux taux d'intérêt représente un risque. Si l'introduction en bourse réussit, Circle pourra non seulement consolider sa position sur le marché des stablecoins, mais aussi ouvrir la porte de la finance traditionnelle à l'industrie crypto, apportant ainsi capital et innovation technologique. De la conformité aux chemins de sortie, l'histoire de Circle est à la fois une démonstration d'opportunités et un rappel des risques. À l'intersection de la crypto et de la finance traditionnelle, sa prochaine étape est à suivre avec intérêt.