Tokenisation de l'or : remodeler le nouveau paradigme des actifs refuges off-chain

I. Introduction : Le retour de la demande de couverture dans le nouveau cycle

Depuis le début de l'année 2025, les conflits géopolitiques mondiaux se sont multipliés, la pression inflationniste persiste et la croissance des principales économies est faible, ce qui a entraîné une nouvelle hausse de la demande d'actifs refuges. L'or, en tant qu'"actif sûr" traditionnel, est redevenu le centre d'attention, avec des prix de l'or atteignant des sommets historiques, dépassant la barre des 3000 dollars l'once, devenant ainsi un havre de fonds mondiaux. Parallèlement, avec l'accélération de l'intégration de la technologie blockchain avec les actifs traditionnels, le "jeton d'or" est devenu un nouveau point focal de l'innovation financière. Il conserve non seulement les propriétés de valeur refuge de l'or, mais présente également la liquidité, la combinabilité et la capacité d'interaction des contrats intelligents des actifs off-chain. De plus en plus d'investisseurs, d'institutions et même de fonds souverains commencent à inclure le jeton d'or dans leur perspective de portefeuille.

Deuxième partie : L'or : une "monnaie dure" toujours irremplaçable à l'ère numérique

Bien que l'humanité soit entrée dans une ère financière hautement numérisée avec une multitude d'actifs financiers émergents, l'or, grâce à sa profondeur historique unique, sa stabilité de valeur et sa nature monétaire transnationale, maintient son statut d'"actif ultime de réserve". L'or est appelé "monnaie solide" non seulement en raison de sa rareté naturelle et de son impossibilité physique à être falsifié, mais aussi parce qu'il représente le résultat d'un consensus à long terme de plusieurs milliers d'années au sein de la société humaine, et non le soutien de crédit d'un pays ou d'une organisation spécifique.

Dans un cycle macroéconomique où toutes les monnaies souveraines peuvent se dévaluer, où le système monétaire fiduciaire peut s'effondrer et où les risques de crédit mondiaux s'accumulent, l'or est toujours considéré comme la dernière ligne de défense, le moyen de paiement ultime en cas de risque systémique. Au cours des dernières décennies, notamment après l'effondrement du système de Bretton Woods, l'or a été quelque peu marginalisé. Cependant, il s'est avéré que la monnaie de crédit ne peut pas complètement échapper au destin des crises cycliques, et la position de l'or n'a pas été effacée, mais a plutôt été redonnée un rôle de point d'ancrage de valeur lors de chaque crise monétaire.

Le comportement des banques centrales est la manifestation la plus directe de cette tendance. Au cours des cinq dernières années, les banques centrales du monde entier ont continué à accumuler de l'or, en particulier celles de la Chine, de la Russie, de l'Inde et de la Turquie, qui se sont montrées actives. En 2023, le volume net d'achats d'or par les banques centrales du monde a dépassé 1100 tonnes, atteignant un niveau record. Ce retour d'or n'est essentiellement pas une opération tactique à court terme, mais découle de considérations profondes sur la sécurité des actifs stratégiques, la pluralisation des monnaies souveraines et la diminution de la stabilité du système dollar.

Ce qui a une signification structurelle plus importante, c'est que la valeur refuge de l'or est à nouveau reconnue par les marchés de capitaux mondiaux. Contrairement aux actifs de crédit tels que les obligations d'État en dollars, l'or ne dépend pas de la capacité de remboursement de l'émetteur et n'expose pas à un risque de défaut ou de restructuration. Actuellement, le ratio de la dette au PIB des principales économies mondiales dépasse généralement 100%, et celui des États-Unis atteint même plus de 120%. La durabilité fiscale est de plus en plus remise en question, ce qui confère à l'or une attractivité irremplaçable à une époque de faiblesse du crédit souverain. Des institutions majeures, y compris des fonds souverains, des fonds de pension et des banques commerciales, augmentent leur proportion d'or pour se couvrir contre les risques systémiques de l'économie mondiale.

L'or n'est pas un actif financier parfait, son efficacité de transaction est relativement faible, le transfert physique est difficile et il est difficile à programmer, ce qui constitue des défauts inhérents qui le rendent "lourd" à l'ère numérique. Mais cela ne signifie pas qu'il est obsolète, mais plutôt que cela pousse l'or à subir une nouvelle vague de numérisation. L'évolution de l'or dans le monde numérique n'est pas une préservation statique de la valeur, mais une fusion proactive avec la logique de la fintech vers "l'or tokenisé". Ce changement n'est plus une compétition entre l'or et les cryptomonnaies, mais une combinaison d'"actifs ancrés dans la valeur et de protocoles financiers programmables". La tokenisation de l'or lui injecte de la liquidité, de la combinabilité et une capacité de transfert transfrontalier, faisant de lui non seulement un vecteur de richesse dans le monde physique, mais aussi un ancrage d'actifs stables dans le système financier numérique.

Il convient de noter que l'or, en tant qu'actif de réserve, présente une relation de complémentarité plutôt que de substitution absolue avec le Bitcoin, ce dernier étant considéré comme "l'or numérique". La volatilité du Bitcoin est bien plus élevée que celle de l'or, ne présentant pas une stabilité de prix suffisante à court terme, et dans un environnement de forte incertitude macroéconomique, il a tendance à être perçu comme un actif à risque plutôt qu'un actif refuge. En revanche, l'or, grâce à son vaste marché au comptant, à son système de produits dérivés financiers mature et à son acceptation généralisée au niveau des banques centrales, conserve ses trois avantages : résistance au cycle, faible volatilité et grande reconnaissance.

Dans l'ensemble, que ce soit du point de vue de la sécurité financière macroéconomique, de la restructuration du système monétaire ou de la réallocation mondiale des capitaux, la position de l'or en tant que monnaie de référence n'a pas été affaiblie par l'émergence des actifs numériques. Au contraire, elle a été renforcée par des tendances mondiales telles que la "dé-dollarisation", la fragmentation géopolitique et la crise de la crédibilité souveraine. À l'ère numérique, l'or est à la fois un pilier du monde financier traditionnel et un potentiel ancrage de valeur pour les infrastructures financières de demain. L'avenir de l'or n'est pas d'être remplacé, mais de continuer à exercer sa mission historique en tant que "dernier actif de crédit" à travers la tokenisation et la programmabilité, s'inscrivant ainsi dans les nouveaux et anciens systèmes financiers.

Trois, tokenisation de l'or : expression de l'or en tant qu'actif off-chain

La tokenisation de l'or est essentiellement une technique et une pratique financière qui consiste à représenter des actifs en or sous forme d'actifs cryptographiques sur un réseau blockchain. Elle mappe la propriété ou la valeur de l'or physique en tant que jeton sur la chaîne via des contrats intelligents, permettant à l'or de ne plus être limité aux enregistrements statiques des coffres, des bons de stockage et des systèmes bancaires, mais de circuler librement et de se combiner sous une forme normalisée et programmable sur la chaîne. La tokenisation de l'or n'est pas la création d'un nouvel actif financier, mais plutôt une manière de reconstruire les matières premières traditionnelles en les injectant sous forme numérique dans un nouveau système financier. Elle intègre l'or, cette monnaie dure à travers les cycles historiques, dans le "système d'opération financière décentralisée" que représente la blockchain, donnant naissance à une toute nouvelle structure de portage de valeur.

Cette innovation peut être comprise dans une perspective macro comme un élément clé de la vague de numérisation des actifs mondiaux. La large adoption de plates-formes de contrats intelligents telles qu'Ethereum a fourni une base programmable sous-jacente pour l'expression de l'or en chaîne ; tandis que le développement récent des stablecoins a valider la demande du marché et la faisabilité technique des "actifs adossés à la valeur en chaîne". La tokenisation de l'or est, dans un certain sens, une extension et une élévation du concept de stablecoin, qui non seulement vise à assurer un ancrage des prix, mais est également soutenue par des actifs réels, sans risque de défaut de crédit. Contrairement aux stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, les jetons adossés à l'or échappent naturellement à la volatilité et aux risques réglementaires d'une seule monnaie souveraine, offrant une neutralité transfrontalière et une capacité à résister à l'inflation sur le long terme.

D'un point de vue des mécanismes microscopiques, la génération de l'or tokenisé dépend généralement de deux chemins : l'un est un modèle de garde "100% de garantie en espèces + émission off-chain", l'autre est un modèle de protocole "cartographie programmatique + certificats d'actifs vérifiables". Le premier, comme Tether Gold et PAX Gold, est soutenu par des institutions de garde d'or physique, garantissant que chaque jeton correspond à une certaine quantité d'or physique et fait l'objet d'audits réguliers et de rapports hors chaîne. Le second, comme Cache Gold et Digital Gold Token, tente de lier des certificats d'actifs programmables à des numéros de lots d'or, renforçant ainsi la vérifiabilité et la liquidité des jetons. Quel que soit le chemin choisi, l'objectif principal est de construire un mécanisme de représentation fiable, de liquidité et de règlement de l'or sur la chaîne, permettant ainsi le transfert, la division et la combinaison en temps réel des actifs en or, brisant ainsi la fragmentation, les barrières élevées et la faible liquidité du marché traditionnel de l'or.

La valeur maximale de l'or tokenisé ne réside pas seulement dans le progrès technique qu'il représente, mais dans sa transformation fondamentale de la fonctionnalité du marché de l'or. Dans le marché traditionnel de l'or, le commerce de l'or physique est généralement accompagné de coûts élevés de transport, d'assurance et de stockage, tandis que l'or papier et les ETF manquent de véritable propriété et de combinaison sur la chaîne. L'or tokenisé tente de fournir une nouvelle forme d'or, qui peut être fractionnée, réglée en temps réel et circuler à l'international, par le biais d'actifs natifs sur la chaîne, transformant cet "actif statique" en un outil financier dynamique de "haute liquidité + haute transparence". Cette caractéristique élargit considérablement les scénarios d'utilisation de l'or dans le DeFi et le marché financier mondial, permettant non seulement à l'or d'exister en tant que réserve de valeur, mais aussi de participer à des activités financières multi-niveaux telles que le prêt collatéral, le trading à effet de levier, l'agriculture de rendement et même le règlement transfrontalier.

De plus, la tokenisation de l'or est en train de propulser le marché de l'or d'une infrastructure centralisée vers une infrastructure décentralisée. Auparavant, la circulation de la valeur de l'or dépendait fortement de la London Bullion Market Association (LBMA), des banques de règlement, des institutions de conservation des métaux précieux et d'autres nœuds centralisés traditionnels, entraînant des problèmes d'asymétrie d'information, de délais transfrontaliers et de coûts élevés. En revanche, l'or tokenisé, en tant que support de contrats intelligents off-chain, construit un système d'émission et de circulation d'actifs en or qui ne nécessite ni autorisation ni intermédiaire de confiance, rendant les étapes de droit de propriété, de règlement et de conservation de l'or traditionnels transparentes et efficaces, abaissant considérablement les barrières à l'entrée du marché, permettant ainsi aux utilisateurs de détail et aux développeurs d'accéder également à un réseau de liquidité mondiale en or.

Dans l'ensemble, la tokenisation de l'or représente une profonde reconfiguration de la valeur des actifs physiques traditionnels dans le monde de la blockchain et une intégration systémique. Elle hérite non seulement des propriétés de refuge et de la fonction de valeur de l'or, mais elle étend également les frontières fonctionnelles de l'or en tant qu'actif numérique dans un nouveau système financier. Dans le contexte de la numérisation financière mondiale et de la multipolarité des systèmes monétaires, la reconfiguration de l'or off-chain n'est pas simplement une expérience temporaire, mais un processus à long terme qui accompagne l'évolution de la souveraineté financière et des paradigmes technologiques. Et celui qui sera en mesure de construire un standard de jetonisation de l'or alliant conformité, liquidité, modularité et capacité transfrontalière, aura la possibilité de maîtriser le discours sur "la monnaie forte off-chain" de demain.

Quatre, Analyse et comparaison des projets de tokenisation de l'or populaires

Dans l'écosystème financier cryptographique actuel, la tokenisation de l'or, en tant que pont entre le marché traditionnel des métaux précieux et le système d'actifs émergents off-chain, a déjà donné naissance à un certain nombre de projets représentatifs. Ces projets explorent plusieurs dimensions telles que l'architecture technologique, le mécanisme de garde, les voies de conformité et l'expérience utilisateur, construisant progressivement un prototype de marché pour "l'or off-chain". Bien qu'ils respectent tous le principe de base de "collatéralisation en or physique + représentation off-chain", les chemins de mise en œuvre et les points d'accent spécifiques varient, reflétant ainsi que le domaine de la tokenisation de l'or est encore en phase de compétition et de normes indéfinies.

Les projets de tokenisation de l'or les plus représentatifs actuellement incluent : Tether Gold, PAX Gold, Cache Gold, Perth Mint Gold Token et Aurus Gold, entre autres. Parmi eux, Tether Gold et PAX Gold peuvent être considérés comme les deux leaders du secteur, non seulement en termes de capitalisation boursière et de liquidité, mais aussi grâce à un système de garde mature, une transparence élevée et un fort soutien de marque, ce qui leur confère un avantage en matière de confiance des utilisateurs et de soutien des échanges.

Tether Gold est lancé par le leader des stablecoins Tether, dont la principale caractéristique est d'être ancré à un lingot d'or standard du marché de Londres, chaque jeton correspondant à 1 once d'or physique conservé en Suisse. Ce projet s'appuie sur l'écosystème Bitfinex derrière Tether, bénéficiant d'un avantage concurrentiel en termes de liquidité, de canaux de négociation et de stabilité. Cependant, Tether Gold est relativement conservateur en matière de divulgation et de transparence, les utilisateurs ne pouvant pas consulter directement sur la chaîne les informations de liaison entre chaque jeton et le numéro de lingot spécifique, cette méthode de conservation d'actifs en boîte noire suscite des controverses au sein de la communauté crypto qui exige une décentralisation élevée. De plus, sa stratégie de conformité est principalement axée sur les utilisateurs offshore internationaux, ce qui signifie que les investisseurs souhaitant investir dans de l'or tokenisé par le biais de canaux financiers réglementés doivent encore faire face à un seuil d'entrée relativement élevé.

Comparé à cela, PAX Gold est lancé par Paxos, une entreprise de technologie financière agréée aux États-Unis, qui va plus loin en matière de conformité et de transparence des actifs. Chaque PAX Gold représente également 1 once d'or standard de Londres et fournit aux utilisateurs des informations sur les actifs correspondants vérifiables sur la chaîne grâce à des numéros de série de lingots et des données de conservation. Plus important encore, Paxos, en tant que société fiduciaire régulée par le Département des services financiers de New York, a ses mécanismes de conservation et d'émission d'actifs en or soumis à un examen réglementaire, ce qui renforce dans une certaine mesure la validation de la conformité. Ce projet s'efforce également d'étendre sa compatibilité DeFi et a déjà été intégré à plusieurs protocoles DeFi, permettant à PAX Gold d'être utilisé comme garantie pour le prêt et le minage de liquidités, libérant ainsi la valeur composite des actifs en or sur la chaîne.

Cache Gold représente donc une tokenisation de l'or qui est davantage axée sur la décentralisation.