السوق دخل مرحلة "فقدان التوقعات"

1. الحكم الأساسي

1. المسار السياسي غير خطي: تظهر سياسة الحكومة الجمركية انقسامات داخلية وتقلبات قصيرة الأمد، مما يجعل من الصعب تشكيل اتساق طويل الأمد. تؤدي سياسة التكرار إلى إزعاج الثقة في السوق، مما يعزز من خصائص "الضوضاء المدفوعة" لأسعار الأصول.

2. تمزق البيانات الصلبة واللينة: على الرغم من أن البيانات الصلبة مثل التجزئة قوية على المدى القصير، إلا أن البيانات اللينة مثل ثقة المستهلك قد تراجعت بشكل شامل. هذا التأخر يتزامن مع الاضطرابات السياسية، مما يجعل من الصعب على السوق أن تفهم بدقة اتجاه الأساسيات الكلية.

3. إدارة توقعات الاحتياطي الفيدرالي تحت ضغط متزايد: تصريحات البنك المركزي تبقى محايدة مع ميل نحو التشدد، وذلك لمنع السوق من تسعير التيسير في وقت مبكر. الوضع الحالي هو: التضخم غير مستقر ولكن يتم الضغط من قبل المالية لخفض أسعار الفائدة، والصراع الأساسي يزداد حدة.

٢. المخاطر الرئيسية المتوقعة

1. توقعات السياسة غير الواضحة: الخطر الأكثر أهمية ليس "كم ستزداد التعريفات"، بل هو "لا أحد يعرف ما هي الخطوة التالية" وفقدان مصداقية السياسة.

2. توقعات السوق تفقد التوازن: إذا اعتقد السوق أن البنك المركزي سيضطر إلى "تخفيف السياسة النقدية" في ظل التضخم المرتفع / الركود الاقتصادي، فقد يتشكل "سوق غير متوازن" يتمثل في اتساع الفجوة الائتمانية وارتفاع أسعار الفائدة على الأجل الطويل.

3. الاقتصاد يدخل عتبة الركود التضخمي: البيانات الصلبة تغطي مؤقتًا تأثير الشراء المفرط، بينما تتسارع المخاطر المتعلقة بتباطؤ الاستهلاك الحقيقي.

ثالثاً، اقتراحات استراتيجية: الدفاع هو الأساس، انتظر "تسعير خاطئ" في السوق

1. الحفاظ على هيكل الدفاع: في الوقت الحالي، تفتقر الأسباب النظامية للشراء، يُنصح بتجنب الشراء عند الارتفاع، والتركيز على الأصول الهجومية ذات الوزن الثقيل.

2. التركيز على هيكل منحنى العائد: بمجرد حدوث عدم تطابق بين انخفاض الطرف القصير وارتفاع الطرف الطويل، سيشكل ذلك ضغوطًا مزدوجة على الأصول ذات التقييم العالي والأصول الائتمانية.

3. الحفاظ على التفكير القائم على الحد الأدنى، والتوزيع العكسي المعتدل: إعادة تسعير التقلبات ستوفر فرص هيكلية، ولكن بشرط السيطرة على المراكز والإيقاع.

مراجعة الاقتصاد الكلي لهذا الأسبوع

1. نظرة عامة على السوق

هذا الأسبوع ، هناك 4 أيام فقط للتداول بسبب "عيد الفصح". لا يزال السوق بشكل عام في هيكل متقلب وهش.

السوق المالية: استمرت المؤشرات الثلاثة الكبرى في الانخفاض المتذبذب، حيث تضافرت النزاعات التجارية مع تأكيد البنك المركزي على موقف "الانتظار"، مما أدى إلى ضعف الأداء العام للسوق. انخفض مؤشر داو جونز يوم الخميس بنسبة 1.3%، وانخفض مؤشر S&P خلال الأسبوع بنسبة حوالي 2.24%، وتجاوزت خسارة مؤشر ناسداك 3%، حيث تراجعت أسهم التكنولوجيا وقطاع أشباه الموصلات بشكل كبير.

أصول الملاذ: الذهب يستمر في الصعود إلى أكثر من 3300 دولار للأونصة، حيث وصل يوم الجمعة إلى أعلى مستوى تاريخي له عند 3345.35 دولار للأونصة، بارتفاع حوالي 2.47% مقارنة بالأسبوع الماضي.

السلع الأساسية: لا يزال خام برنت ضعيفًا، ولكن بسبب الأمل في تخفيف التجارة، شهدت الأسعار هذا الأسبوع انتعاشًا بعد انخفاضها، حيث تتراوح الأسعار حول 66 دولارًا؛ بينما شهد سعر النحاس انتعاشًا طفيفًا، حيث يتجاوز حاليًا 9200 دولار/طن.

العملات المشفرة: لا يزال البيتكوين يتحرك ضمن نطاق ضيق بين 83000 و85000 دولار. العملات البديلة الأخرى تعاني بشكل عام.

2. تحليل البيانات الاقتصادية

2.1 تقدم وتحليل الرسوم الجمركية

هذا الأسبوع، أعلنت الحكومة مرة أخرى بشكل بارز أن اتفاق التجارة مع الاتحاد الأوروبي "سيتم التوصل إليه بنسبة 100%"، مما يعزز توقعات السوق المتفائلة بتحول مفاوضات التعريفات نحو مسار "معتدل".

لكن من حيث تفاصيل السياسة، قد لا تكون هذه المشاعر المتفائلة راسخة. وفقًا للأخبار التي تم تداولها في وول ستريت، فإن تعليق الرسوم الجمركية الحالي هو في الواقع اقتراح قدمه وزير المالية ووزير التجارة بالتعاون في غياب مستشار التجارة. تكشف هذه التفاصيل عن تزايد الانقسام داخل الحكومة بشأن قضية الرسوم الجمركية: تميل وزارتا المالية والتجارة نحو التهدئة، بينما لا يزال صقور التجارة في البيت الأبيض متمسكين بمواقفهم المتشددة.

هذا يعني أن سياسة التعريفات الحكومية نفسها تفتقر إلى الاتساق، وأن مسار تنفيذها سيظهر بوضوح عدم الخطية وتقلبات قصيرة الأمد، مما يجعلها محفزًا مستمرًا لتقلبات السوق.

من منظور الأهداف الاستراتيجية، نأمل في تحقيق أربعة أهداف من خلال الرسوم الجمركية:

1. زيادة الإيرادات المالية، وتخفيف العجز؛
2. دفع عودة التصنيع;
3. خفض التضخم;
4. تخفيف العجز التجاري.

لكن المشكلة هي أن هذه الأهداف الأربعة تتعارض جوهريًا مع بعضها البعض:

• ستزيد الرسوم الجمركية من تكلفة الواردات، مما سيرفع الأسعار، مما يتعارض مع "خفض التضخم"؛
• رفع أسعار السلع الأجنبية لا يعني بالضرورة عودة الصناعة تلقائيًا، خاصة في ظل تداخل سلاسل التوريد العالمية.
• من الناحية النظرية، يتطلب تحسين العجز التجاري توسيع الصادرات، ولكن عادة ما تؤدي التعريفات الجمركية إلى ردود فعل انتقامية، مما يضغط على الصادرات؛
• ناهيك عن أن زيادة الإيرادات المالية تعتمد في حد ذاتها على بقاء الواردات مرتفعة، وهو ما يتعارض مع الحواجز التجارية.

يمكن القول إن منطق التعريفات يشبه أكثر "أداة سرد سياسي" تُستخدم لإثارة مشاعر الناخبين وإحداث انطباع قوي، بدلاً من أن تكون مجموعة من أدوات التحكم الكلي القابلة للتحقق والمستدامة.

على سبيل المثال، قانون التعريفة الجمركية سميث-هولي لعام 1930: في ذلك العام، تم رفع معدل الضريبة على واردات أكثر من 2000 نوع من السلع إلى 53%، مما تسبب بسرعة في ردود فعل انتقامية في التجارة العالمية، مما أدى إلى انخفاض صادرات الولايات المتحدة إلى النصف خلال عامين، وتزامن ذلك مع انهيار سوق الأسهم، مما أشعل الكساد العظيم الذي استمر لما يقرب من عشر سنوات.

على الرغم من أنه من غير المحتمل حاليًا نسخ مثل هذه المعدلات الضريبية المتطرفة، إلا أنه من المنطقي أن كليهما متشابه للغاية: كلاهما يحفز التصنيع المحلي بشكل مؤقت باستخدام وسائل الحماية في ظل ضغط اقتصادي؛ كلاهما يبالغ في قدرة السياسات المحلية على التأثير في سياق تجاهل مخاطر الردود العالمية؛ وفي النهاية، قد يتحول كلاهما إلى "صراع تجاري يضر بالنفس".

لذلك، حتى لو انتهى برنامج الرسوم الجمركية في النهاية "بشكل غير مكتمل" - أي أن معدلات الرسوم الجمركية لم تعد تتزايد، بل حتى تم تخفيضها جزئيًا - فهذا لا يعني أن تأثيرها على الاقتصاد والسوق سيتلاشى.

الأكثر جديرًا بالتحذير ليس "كم من الرسوم الجمركية سيتم إضافتها"، بل هو عدم استقرار السياسات وفقدان السوق للثقة.

هذا سيؤدي إلى نتيجتين عميقتين:

• لا تستطيع الشركات وضع خطط استثمارية متوسطة وطويلة الأجل، مما يؤدي إلى تحول قرارات سلسلة التوريد نحو الأمد القصير؛
• يعتمد نموذج تسعير السوق أكثر على العواطف والبيانات الفورية بدلاً من مسار السياسة والتوقعات الأساسية.

بعبارة أخرى، سيدخل السوق في مرحلة "فقدان التوقعات": ستصبح التوقعات نفسها مصدرًا للمخاطر، وسيتم تقصير دورة التسعير، وستزداد تقلبات الأصول.

بشكل عام، سياسة التعرفة الجمركية قد لا "تخترق السوق"، لكنها من المؤكد تقريبًا "تزعج السوق"؛ الخطر ليس في مقدار التعرفة التي يمكن إضافتها، بل في عدم إيمان الناس بما ستسلكه الخطوة التالية.

هذا هو المتغير الأكثر تأثيرًا على هيكل السوق، وسيكون أيضًا "عدم اليقين" الذي سيكون من الصعب على المستثمرين والشركات تحييده في المستقبل.

2.2 توقعات التضخم وبيانات التجزئة

هذا الأسبوع، هناك نقطتان رئيسيتان تستحقان المتابعة، وهما توقعات التضخم من الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك وبيانات مبيعات التجزئة الأمريكية.

البيانات الأساسية لتوقعات التضخم التي أعلنها الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك هي كما يلي:

1. انخفضت توقعات التضخم لمدة 5 سنوات من 3.0% إلى 2.9%، وهو أدنى مستوى لها منذ يناير.
2. توقعات التضخم لمدة 3 سنوات ظلت ثابتة بشكل أساسي
3. توقعات التضخم لمدة عام ارتفعت بسرعة

تشير هذه البيانات الاستقصائية إلى أنه على الرغم من ظهور بوادر الركود، إلا أن التعرض الحالي للمخاطر ليس كبيرًا، ومع ذلك، تحت تهديد الرسوم الجمركية، زاد المستهلكون من تقييمهم لخطر تباطؤ الاقتصاد والركود الشامل. يتجلى ذلك في تدهور توقعات المستهلكين بشأن البطالة ونمو الدخل، وانخفاض توقعات نمو الدخل الأسرى. كما أصبحت الأسر أكثر تشاؤمًا بشأن الوضع المالي والوصول إلى الائتمان في السنة المقبلة، مقارنةً بالمرات السابقة، حيث أبلغت نسبة أكبر من الأسر عن أن وضعها المالي أسوأ من نفس الفترة من العام الماضي. بدأت "توقعات الركود" تتسرب إلى نفسية الاستهلاك وإدراك السيولة، حتى لو لم تتدهور البيانات الكلية بعد. والأهم من ذلك، أن هذه التغيرات في الاتجاه مرتبطة بشكل وثيق بسياسة الرسوم الجمركية، وقد تخفي "موجة الشراء" قصيرة المدى ضعف الاستهلاك الفعلي.

على الرغم من أن مخاطر الركود الاقتصادي تزداد باستمرار في بيانات الاستطلاعات الاستهلاكية، إلا أن تأخر البيانات الاقتصادية الصلبة قد مزق الفجوة بين الاثنين.

بيانات استهلاك التجزئة التي تم الإعلان عنها هذا الأسبوع كانت مشرقة للغاية، حيث أظهرت البيانات المعدلة موسمياً أن التقدير لمبيعات التجزئة وخدمات الطعام الأمريكية في مارس هو 734.9 مليار دولار، بزيادة قدرها 1.4% عن الشهر السابق، وزيادة قدرها 4.6% عن مارس 2024. من حيث الفئات، بسبب تأثيرات فرض الرسوم الجمركية، شهدت مبيعات السيارات والسلع الاستهلاكية اليومية زيادة كبيرة على أساس شهري.

الانحراف الهيكلي بين البيانات الاقتصادية السلبية والإيجابية، يظهر عادةً في الفترات التي تتسم بتوتر السياسات وزيادة حساسية السوق، على الرغم من أن بيانات التجزئة في مارس تبدو مشرقة على السطح، إلا أن الانسحاب القصير الأجل، وتأثيرات الرسوم الجمركية، وتدهور ثقة المستهلك تشكل تباينًا قويًا. هذه الجولة من "القوة الصلبة والضعف اللين" في الوضع الاقتصادي، من المحتمل أن تكون منطقة انتقالية قبل الركود أو التضخم.

على مدى الشهرين المقبلين، سيدخل السوق مرحلة حساسة للغاية تجاه ثلاث متغيرات: مسار السياسة، وتذبذبات التضخم، واستدامة الاستهلاك. الخطر الحقيقي ليس في "بيانات سيئة"، ولكن في "بيانات وهمية"، التي تخفي الإيقاع الحقيقي للتراجع الأساسي.

3. السيولة ومعدل الفائدة

من منظور ميزانية البنك المركزي، استمرت السيولة الواسعة هذا الأسبوع في الحفاظ على حوالي 6.2 تريليون. من حيث منحنى عائد السندات الحكومية، يعكس ذلك وجهة نظر سوق السندات بشأن السوق الحالية.

1. توقعات خفض الفائدة تزداد ( العوائد في منتصف المدة تراجعت أكثر )، مما يشير إلى أن السوق أكثر حذراً بشأن آفاق الاقتصاد؛

2. إعادة تسعير مخاطر التضخم ( ارتفاع أسعار الفائدة على المدى الطويل )، مرتبط بارتفاع أسعار السلع مؤخرًا، وتهديدات التعريفات، ومفاوضات سقف الدين؛

3. لقد انتقل السوق من "خفض الفائدة السنوي + الهبوط الناعم" إلى "تخفيف وتيرة خفض الفائدة + ارتفاع مخاطر التضخم على المدى الطويل". قد تواجه البنوك المركزية ضغطًا واقعيًا "لا يمكنها الاستمرار في خفض الفائدة"، بينما تؤدي الصدمات من الجانب المالي والإمداد العالمي إلى رفع تكاليف التمويل على المدى الطويل.

بعبارة أكثر بساطة، فإن السوق يتجه نحو "إجبار البنك المركزي على خفض أسعار الفائدة في ظل عدم القدرة على كبح التضخم".

الحدث الآخر الذي يستحق الانتباه هذا الأسبوع هو تصريحات البنك المركزي والاتهامات العلنية من الحكومة، حيث يحلل السوق تصريحات البنك المركزي على أنها تميل إلى التشدد، ولكن في الواقع قد يكون هذا تفسيرًا خاطئًا، من وجهة نظر البنك المركزي، فإن التصريحات تتماشى بشكل أساسي مع الوضع الحالي في السوق.

1. كما تم تحليلها في النص السابق، تظهر بيانات هذا الأسبوع بوضوح انقطاع البيانات الاقتصادية الصلبة واللينة. في ظل عدم وصول التضخم إلى هدف 2%، تصبح إدارة التوقعات أكثر أهمية. يجب على البنك المركزي الحفاظ على توقعات مستقرة وغير متذبذبة من خلال تصريحات أكثر حذراً، لضمان وصول التضخم إلى نهايته بسلاسة. بعبارة أخرى، حتى لا تكون البيانات الاقتصادية الصلبة ضعيفة فعلياً، يمكن للبنك المركزي فقط الحفاظ على موقف محايد يميل نحو التشديد، لتجنب تقييم السوق المفرط لتخفيض أسعار الفائدة، مما يؤدي إلى انهيار جهود مكافحة التضخم.

2. ذكرت بيان البنك المركزي أن "لن يتم إنقاذ سوق الأسهم"، ومن وجهة نظر البنك المركزي، يتماشى هذا أساسًا مع متطلبات الاستقلالية، حيث لم يتدخل البنك المركزي تاريخيًا في تصحيحات السوق، لكن هذا لا يعني أنه إذا انتشرت هذه التصحيحات إلى مخاطر نظامية كاملة، مثل أزمة سيولة السندات، أو أزمة استقرار النظام المالي، سيكون البنك المركزي ملزمًا بالتدخل وتقديم المساعدة.

3. من منظور الحكومة، فإن الانتقادات المتكررة للبنك المركزي بشأن بطء خفض أسعار الفائدة لها اعتبارات واقعية للغاية. من ناحية، تواجه السندات الحكومية هذا العام ضغط سداد يصل إلى حوالي 7 تريليون، مما يعني أنه يجب تقليل تكلفة إعادة التمويل قبل حل حدود الدين. وإلا، فإن ذلك سيوسع العجز المالي ويزيد الضغط المالي. من ناحية أخرى، تواجه الشركات أيضًا نفس ضغط تكلفة إعادة التمويل؛ إذا لم تنخفض عوائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات أكثر، فإن ارتفاع تكلفة تمويل الشركات سيؤثر مباشرة على الأرباح، مما يؤثر بشكل أكبر على الاقتصاد بأسره.

التوقعات الاقتصادية للأسبوع المقبل

لقد تم الكشف عن الخلافات بين الحكومة حول موضوع التعريفات الجمركية. تميل وزارة المالية ووزارة التجارة إلى التهدئة، بينما لا تزال الجناح المتشدد في البيت الأبيض تتمسك بمطالباتها الصارمة، مما يشير إلى إمكانية تكرار "التشدد العلني - التهدئة المؤقتة" في المستقبل. ستستمر هذه المسارات السياسية غير الخطية في إزعاج توقعات السوق، وخاصةً ستشكل ضغوطًا مرحلية على الأصول المرتبطة بالسلع الأساسية وسلسلة صادرات التصنيع.

من ناحية أخرى، على الرغم من أن منحنى عائدات السندات الحكومية في النصف القصير والمتوسط