يبدو أن تقلبات سعر إثيريوم بسيطة في الظاهر، لكنها في الواقع تخفي آليات سوقية معقدة هيكلية. تتداخل سوق أسعار الفائدة، وعمليات التحوط من المؤسسات ذات الاستراتيجيات المحايدة، وطلبات الرافعة المالية المتكررة، مما يكشف عن هشاشة نظامية عميقة في السوق المشفرة الحالية.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: لقد أصبح الرفع المالي في جوهره هو السيولة نفسها. إن الوضع الطويل الذي أنشأه المستثمرون الأفراد بكثافة يغير بشكل أساسي الطريقة التي يتم بها تخصيص مخاطر رأس المال المحايد، مما أدى إلى نوع جديد من الهشاشة في السوق، وهذه الهشاشة لم يتم التعرف عليها بشكل كافٍ من قبل معظم المشاركين في السوق.
ظاهرة تكثف المستثمرين الأفراد في الشراء
تتركز طلبات المستثمرين الأفراد بشكل رئيسي على عقود الإيثريوم الآجلة، حيث يسهل الحصول على هذه المنتجات ذات الرافعة المالية. يتدفق المتداولون إلى المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية بسرعة تفوق بكثير الطلب الفعلي على السوق الفوري. إن عدد الأشخاص الذين يرغبون في المراهنة على ارتفاع ETH يتجاوز بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون الإيثريوم في السوق الفوري.
تحتاج هذه المراكز إلى الطرف الآخر للتداول. نظرًا لأن الطلب على الشراء أصبح عدوانيًا بشكل غير عادي، يتم امتصاص المزيد والمزيد من مراكز البيع بواسطة اللاعبين المؤسسيين الذين ينفذون استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا متجهين نحو البيع، بل هم محصلو رسوم التمويل، يتدخلون ليس لأنهم يتوقعون هبوط إيثريوم، ولكن لاستغلال عدم التوازن الهيكلي لتحقيق الأرباح.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعاً قصيرًا بالمعنى التقليدي. يقوم هؤلاء المتداولون بفتح مراكز طويلة في العقود الفورية أو الآجلة مع الاحتفاظ بمراكز قصيرة في العقود الدائمة. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر ETH، إلا أنهم يحققون أرباحًا من علاوة رسوم التمويل المدفوعة للحفاظ على مراكز الرفع المالي من خلال المتداولين الأفراد.
مع تطور هيكل صندوق الاستثمار المتداول في إثيريوم، قد يتم تعزيز هذه التداولات التحكيمية قريبًا من خلال إضافة طبقة عائد سلبية (عائدات الرهان المدمجة في هيكل صندوق الاستثمار المتداول)، مما يزيد من جاذبية استراتيجيات الحياد دلتا.
استراتيجية التحوط المحايد دلتا: آلية الاستجابة لـ "طباعة النقود" القانونية
يتولى المتداولون من خلال فتح مراكز بيع على عقود ETH الدائمة تلبية طلبات الشراء من المستثمرين الأفراد، بينما يقومون بالتحوط باستخدام مراكز شراء في السوق الفورية، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناتج عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثور، تتحول معدلات التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذه الحالة يجب على المتداولين الصاعدين دفع الرسوم للمتداولين الهابطين. تقوم المؤسسات التي تتبنى استراتيجيات محايدة بتحقيق الأرباح من خلال توفير السيولة أثناء تحوط المخاطر، مما يؤدي إلى عمليات تحكيم مربحة، وهذه النموذج يجذب تدفق مستمر من الأموال المؤسسية.
ومع ذلك، فإن هذا يخلق وهماً خطيراً: يبدو أن السوق عميق بما يكفي ومستقر، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية. بمجرد اختفاء آليات التحفيز، فإن الهيكل المدعوم بها سوف ينهار أيضاً. قد تتحول عمق السوق الظاهر إلى عدم وجود في لحظة، ومع انهيار إطار السوق، قد تحدث تقلبات حادة في الأسعار.
هذه الديناميكية ليست محصورة على المنصات الأصلية للعملات المشفرة. حتى في بورصات العقود الآجلة التقليدية التي تهيمن عليها المؤسسات، فإن معظم سيولة البيع على المكشوف ليست رهانًا اتجاهيًا. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة على المكشوف لأن استراتيجياتهم الاستثمارية تُحظر من فتح مراكز مكشوفة في السوق الفورية. يقوم صناع السوق في الخيارات بتحوط دلتا من خلال العقود الآجلة لزيادة كفاءة الهامش. تتحمل المؤسسات مسؤولية تحوط تدفقات أوامر العملاء المؤسسيين. كل هذه تعد معاملات هيكلية ضرورية وليست تعبيرًا عن توقعات هبوطية. قد يرتفع حجم العقود المفتوحة، لكن هذا نادرًا ما يعكس إجماع السوق.
هيكل المخاطر غير المتماثل
سيتعرض المضاربون الصغار لخطر التصفية مباشرة عندما يتقلب السعر في اتجاه غير مواتٍ، بينما عادة ما يكون لدى صفقات البيع المحايدة ذات القيمة الدلتا تمويل أقوى وتدار بواسطة فرق محترفة.
يقومون برهن ETH الذي يمتلكونه كضمان، مما يمكنهم من فتح صفقات قصيرة على العقود الدائمة ضمن آلية محكمة تمامًا وذات كفاءة عالية في رأس المال. يمكن لهذا الهيكل تحمل الرافعة المالية المعتدلة بأمان، دون أن يؤدي إلى التصفية.
كلاهما يختلفان في الهيكل. يتمتع البائعون المؤسسيون بقدرة دائمة على مقاومة الضغوط ونظام إدارة مخاطر متكامل لمواجهة التقلبات؛ بينما يتمتع المشترون الأفراد ذوو الرافعة المالية بقدرة تحمل ضعيفة ويفتقرون إلى أدوات إدارة المخاطر، حيث إن معدل الخطأ في عملياتهم يكاد يكون صفراً.
عندما تتغير ظروف السوق، فإن المضاربين على الارتفاع سوف ينهارون بسرعة، بينما سيبقى المضاربون على الانخفاض ثابتين. هذا الاختلال يمكن أن يؤدي إلى انهيار تصفية يبدو مفاجئًا، لكنه في الواقع لا مفر منه هيكليًا.
حلقة التغذية الراجعة المتكررة
تستمر需求 الشراء لعقود الإيثيريوم الآجلة في الوجود، ويتعين على متداولي استراتيجيات الحياد دلتا أن يعملوا كطرف مقابل لتأمين التحوطات القصيرة، مما يجعل هناك استمرارية في علاوة معدل التمويل. تتنافس مختلف البروتوكولات ومنتجات العائد على مطاردة هذه العلاوات، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدائري.
سيستمر هذا في تشكيل ضغط صعودي، لكن ذلك يعتمد بالكامل على شرط واحد: يجب أن يكون المضاربون مستعدين لتحمل تكلفة الرافعة المالية.
آلية رسوم التمويل لها حد أقصى. في معظم منصات التداول، الحد الأقصى لرسوم التمويل للعقود الدائمة كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل عائد سنوي حوالي 10.5%. عند الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى مع استمرار زيادة الطلب على الشراء، لن يحصل البائعون الذين يسعون لتحقيق الأرباح على أي حوافز لفتح صفقات.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: عائدات التحكيم ثابتة، لكن المخاطر الهيكلية تستمر في النمو. عندما يأتي هذا النقطة الحاسمة، من المحتمل أن يقوم السوق بعمليات تصفية سريعة.
مقارنة بين ايثر و BTC
تستفيد البيتكوين من شراء غير مدعوم بالرافعة المالية الناتج عن استراتيجيات المالية للشركات، بينما يتمتع سوق مشتقات BTC بسيولة أقوى. تم دمج عقود الإيثيريوم الآجلة بعمق في استراتيجيات العائد وإيكولوجيا بروتوكولات DeFi، حيث يتدفق الضمان ETH باستمرار إلى المنتجات الهيكلية، مما يوفر عائدات للمستخدمين المشاركين في تحكيم أسعار التمويل.
يُعتبر البيتكوين عادةً مدفوعًا بالطلب الطبيعي على السلع الفورية الناتج عن صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) والشركات. لكن جزءًا كبيرًا من تدفقات أموال صناديق المؤشرات المتداولة هو في الواقع نتيجة للتحوط الآلي: حيث يقوم المتداولون في الأسواق التقليدية بشراء حصص صناديق المؤشرات المتداولة وفي نفس الوقت بيع عقود المستقبل، وذلك لتأمين الفرق الثابت بين الأسعار الفورية وآجلة للاستفادة من الفروقات.
هذا مشابه تمامًا لتجارة الفارق المحايد دلتا لـ ETH، فقط أنه يتم تنفيذه من خلال هيكل مغطى ومنظم، وتمويله بتكلفة دولار تتراوح بين 4-5%. يبدو أن عمليات الرفع المالي لـ ETH تتحول إلى بنية تحتية للعائدات، بينما تشكل عمليات الرفع المالي لـ BTC أرصدة هيكلية. كلاهما ليس عمليات موجهة، وكلاهما يهدف إلى تحقيق العائد.
مشكلة الاعتماد المتبادل
تتميز هذه الآلية الديناميكية بدورة دورية داخلية. تعتمد أرباح استراتيجية الحياد دلتا على استمرار معدل التمويل الإيجابي، مما يتطلب استمرار طلب الأفراد في بيئة السوق الصاعدة.
إن علاوة تكلفة الأموال ليست موجودة بشكل دائم، فهي ضعيفة للغاية. عندما تتقلص العلاوة، تبدأ موجة إغلاق المراكز. إذا تراجع حماس المستثمرين الأفراد، وتحول معدل تكلفة الأموال إلى قيمة سلبية، فهذا يعني أن من يراهن على الانخفاض سيدفع الرسوم لمن يراهن على الارتفاع، بدلاً من تحصيل العلاوة.
عندما تتدفق رؤوس الأموال بكميات كبيرة، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رؤوس الأموال إلى استراتيجيات محايدة دلتا، ستستمر الفجوة في الانكماش. ستنخفض معدلات التمويل، مما يؤدي إلى انخفاض عائدات تداول الاستفادة.
إذا عكس الطلب أو نفدت السيولة، قد تدخل العقود الدائمة في حالة خصم، أي أن سعر العقد أقل من سعر السوق. ستعيق هذه الظاهرة دخول مراكز دلتا المحايدة الجديدة، وقد تضطر المؤسسات الموجودة إلى إغلاق مراكزها. في الوقت نفسه، تفتقر المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية إلى مساحة عازلة للهامش، حتى أن التراجع المعتدل في السوق قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، ويظهر المتداولون الطويلون في عمليات تصفية قسرية مثل الشلال، تتشكل فجوة في السيولة، ولم يعد هناك مشترين حقيقيين ذوي اتجاه تحت السعر، بل تبقى فقط البائعين الهيكليين. النظام البيئي للاستفادة المستقرة ينقلب بسرعة، ويتحول إلى موجة من عمليات التصفية الفوضوية.
سوء فهم إشارات السوق
غالباً ما يخطئ المشاركون في السوق في اعتبار تدفقات الأموال المحمية كميل هبوطي. في الواقع، فإن المراكز القصيرة العالية لـ ETH غالباً ما تعكس تداول الفارق المربح، بدلاً من التوقعات الاتجاهية.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات القوي على السطح، لكنه في الواقع مدعوم بالسيولة المؤقتة التي تقدمها طاولات التداول المحايدة، حيث يحصل هؤلاء المتداولون على أرباح من خلال حصاد علاوة التمويل.
على الرغم من أن تدفق الأموال إلى ETF الأصول الحاضرة يمكن أن ينتج عنه درجة معينة من الطلب الطبيعي، إلا أن معظم التداولات في سوق العقود الآجلة الدائمة تعود في جوهرها إلى عمليات هيكلية مصطنعة.
إن سيولة إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبله، بل هي موجودة طالما أن بيئة الأموال مربحة. بمجرد أن تتلاشى الأرباح، ستفقد السيولة أيضًا.
الخاتمة
يمكن للسوق أن يظل نشطًا لفترة طويلة تحت دعم السيولة الهيكلي، مما يخلق إحساسًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تتغير الظروف، وعندما لا يتمكن الثيران من الوفاء بالتزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة. يتم سحق أحد الأطراف تمامًا، بينما ينزلق الطرف الآخر بهدوء.
بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص ولكنه ينذر أيضًا بالمخاطر. يمكن للمؤسسات تحقيق الأرباح من خلال فهم حالة الأموال، بينما ينبغي لمستثمري الأفراد التمييز بين العمق المدفوع من قبل البشر والعمق الحقيقي.
إن العوامل الدافعة لسوق مشتقات إثيريوم ليست توافق أجهزة الكمبيوتر اللامركزية، بل هي سلوكيات حصاد قسط التمويل الهيكلي. طالما أن قسط التمويل يحتفظ بعائد إيجابي، يمكن أن يعمل النظام بأكمله بسلاسة. ومع ذلك، عندما تنقلب الأوضاع، سيكتشف الناس في النهاية: إن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة مصممة بعناية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
آلية السر وراء تقلبات سعر إثيريوم: الرافعة المالية، السيولة والمخاطر النظامية
آلية السوق المعقدة وراء تقلبات سعر إثيريوم
يبدو أن تقلبات سعر إثيريوم بسيطة في الظاهر، لكنها في الواقع تخفي آليات سوقية معقدة هيكلية. تتداخل سوق أسعار الفائدة، وعمليات التحوط من المؤسسات ذات الاستراتيجيات المحايدة، وطلبات الرافعة المالية المتكررة، مما يكشف عن هشاشة نظامية عميقة في السوق المشفرة الحالية.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: لقد أصبح الرفع المالي في جوهره هو السيولة نفسها. إن الوضع الطويل الذي أنشأه المستثمرون الأفراد بكثافة يغير بشكل أساسي الطريقة التي يتم بها تخصيص مخاطر رأس المال المحايد، مما أدى إلى نوع جديد من الهشاشة في السوق، وهذه الهشاشة لم يتم التعرف عليها بشكل كافٍ من قبل معظم المشاركين في السوق.
ظاهرة تكثف المستثمرين الأفراد في الشراء
تتركز طلبات المستثمرين الأفراد بشكل رئيسي على عقود الإيثريوم الآجلة، حيث يسهل الحصول على هذه المنتجات ذات الرافعة المالية. يتدفق المتداولون إلى المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية بسرعة تفوق بكثير الطلب الفعلي على السوق الفوري. إن عدد الأشخاص الذين يرغبون في المراهنة على ارتفاع ETH يتجاوز بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون الإيثريوم في السوق الفوري.
تحتاج هذه المراكز إلى الطرف الآخر للتداول. نظرًا لأن الطلب على الشراء أصبح عدوانيًا بشكل غير عادي، يتم امتصاص المزيد والمزيد من مراكز البيع بواسطة اللاعبين المؤسسيين الذين ينفذون استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا متجهين نحو البيع، بل هم محصلو رسوم التمويل، يتدخلون ليس لأنهم يتوقعون هبوط إيثريوم، ولكن لاستغلال عدم التوازن الهيكلي لتحقيق الأرباح.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعاً قصيرًا بالمعنى التقليدي. يقوم هؤلاء المتداولون بفتح مراكز طويلة في العقود الفورية أو الآجلة مع الاحتفاظ بمراكز قصيرة في العقود الدائمة. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر ETH، إلا أنهم يحققون أرباحًا من علاوة رسوم التمويل المدفوعة للحفاظ على مراكز الرفع المالي من خلال المتداولين الأفراد.
مع تطور هيكل صندوق الاستثمار المتداول في إثيريوم، قد يتم تعزيز هذه التداولات التحكيمية قريبًا من خلال إضافة طبقة عائد سلبية (عائدات الرهان المدمجة في هيكل صندوق الاستثمار المتداول)، مما يزيد من جاذبية استراتيجيات الحياد دلتا.
استراتيجية التحوط المحايد دلتا: آلية الاستجابة لـ "طباعة النقود" القانونية
يتولى المتداولون من خلال فتح مراكز بيع على عقود ETH الدائمة تلبية طلبات الشراء من المستثمرين الأفراد، بينما يقومون بالتحوط باستخدام مراكز شراء في السوق الفورية، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناتج عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثور، تتحول معدلات التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذه الحالة يجب على المتداولين الصاعدين دفع الرسوم للمتداولين الهابطين. تقوم المؤسسات التي تتبنى استراتيجيات محايدة بتحقيق الأرباح من خلال توفير السيولة أثناء تحوط المخاطر، مما يؤدي إلى عمليات تحكيم مربحة، وهذه النموذج يجذب تدفق مستمر من الأموال المؤسسية.
ومع ذلك، فإن هذا يخلق وهماً خطيراً: يبدو أن السوق عميق بما يكفي ومستقر، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية. بمجرد اختفاء آليات التحفيز، فإن الهيكل المدعوم بها سوف ينهار أيضاً. قد تتحول عمق السوق الظاهر إلى عدم وجود في لحظة، ومع انهيار إطار السوق، قد تحدث تقلبات حادة في الأسعار.
هذه الديناميكية ليست محصورة على المنصات الأصلية للعملات المشفرة. حتى في بورصات العقود الآجلة التقليدية التي تهيمن عليها المؤسسات، فإن معظم سيولة البيع على المكشوف ليست رهانًا اتجاهيًا. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة على المكشوف لأن استراتيجياتهم الاستثمارية تُحظر من فتح مراكز مكشوفة في السوق الفورية. يقوم صناع السوق في الخيارات بتحوط دلتا من خلال العقود الآجلة لزيادة كفاءة الهامش. تتحمل المؤسسات مسؤولية تحوط تدفقات أوامر العملاء المؤسسيين. كل هذه تعد معاملات هيكلية ضرورية وليست تعبيرًا عن توقعات هبوطية. قد يرتفع حجم العقود المفتوحة، لكن هذا نادرًا ما يعكس إجماع السوق.
هيكل المخاطر غير المتماثل
سيتعرض المضاربون الصغار لخطر التصفية مباشرة عندما يتقلب السعر في اتجاه غير مواتٍ، بينما عادة ما يكون لدى صفقات البيع المحايدة ذات القيمة الدلتا تمويل أقوى وتدار بواسطة فرق محترفة.
يقومون برهن ETH الذي يمتلكونه كضمان، مما يمكنهم من فتح صفقات قصيرة على العقود الدائمة ضمن آلية محكمة تمامًا وذات كفاءة عالية في رأس المال. يمكن لهذا الهيكل تحمل الرافعة المالية المعتدلة بأمان، دون أن يؤدي إلى التصفية.
كلاهما يختلفان في الهيكل. يتمتع البائعون المؤسسيون بقدرة دائمة على مقاومة الضغوط ونظام إدارة مخاطر متكامل لمواجهة التقلبات؛ بينما يتمتع المشترون الأفراد ذوو الرافعة المالية بقدرة تحمل ضعيفة ويفتقرون إلى أدوات إدارة المخاطر، حيث إن معدل الخطأ في عملياتهم يكاد يكون صفراً.
عندما تتغير ظروف السوق، فإن المضاربين على الارتفاع سوف ينهارون بسرعة، بينما سيبقى المضاربون على الانخفاض ثابتين. هذا الاختلال يمكن أن يؤدي إلى انهيار تصفية يبدو مفاجئًا، لكنه في الواقع لا مفر منه هيكليًا.
حلقة التغذية الراجعة المتكررة
تستمر需求 الشراء لعقود الإيثيريوم الآجلة في الوجود، ويتعين على متداولي استراتيجيات الحياد دلتا أن يعملوا كطرف مقابل لتأمين التحوطات القصيرة، مما يجعل هناك استمرارية في علاوة معدل التمويل. تتنافس مختلف البروتوكولات ومنتجات العائد على مطاردة هذه العلاوات، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدائري.
سيستمر هذا في تشكيل ضغط صعودي، لكن ذلك يعتمد بالكامل على شرط واحد: يجب أن يكون المضاربون مستعدين لتحمل تكلفة الرافعة المالية.
آلية رسوم التمويل لها حد أقصى. في معظم منصات التداول، الحد الأقصى لرسوم التمويل للعقود الدائمة كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل عائد سنوي حوالي 10.5%. عند الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى مع استمرار زيادة الطلب على الشراء، لن يحصل البائعون الذين يسعون لتحقيق الأرباح على أي حوافز لفتح صفقات.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: عائدات التحكيم ثابتة، لكن المخاطر الهيكلية تستمر في النمو. عندما يأتي هذا النقطة الحاسمة، من المحتمل أن يقوم السوق بعمليات تصفية سريعة.
مقارنة بين ايثر و BTC
تستفيد البيتكوين من شراء غير مدعوم بالرافعة المالية الناتج عن استراتيجيات المالية للشركات، بينما يتمتع سوق مشتقات BTC بسيولة أقوى. تم دمج عقود الإيثيريوم الآجلة بعمق في استراتيجيات العائد وإيكولوجيا بروتوكولات DeFi، حيث يتدفق الضمان ETH باستمرار إلى المنتجات الهيكلية، مما يوفر عائدات للمستخدمين المشاركين في تحكيم أسعار التمويل.
يُعتبر البيتكوين عادةً مدفوعًا بالطلب الطبيعي على السلع الفورية الناتج عن صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) والشركات. لكن جزءًا كبيرًا من تدفقات أموال صناديق المؤشرات المتداولة هو في الواقع نتيجة للتحوط الآلي: حيث يقوم المتداولون في الأسواق التقليدية بشراء حصص صناديق المؤشرات المتداولة وفي نفس الوقت بيع عقود المستقبل، وذلك لتأمين الفرق الثابت بين الأسعار الفورية وآجلة للاستفادة من الفروقات.
هذا مشابه تمامًا لتجارة الفارق المحايد دلتا لـ ETH، فقط أنه يتم تنفيذه من خلال هيكل مغطى ومنظم، وتمويله بتكلفة دولار تتراوح بين 4-5%. يبدو أن عمليات الرفع المالي لـ ETH تتحول إلى بنية تحتية للعائدات، بينما تشكل عمليات الرفع المالي لـ BTC أرصدة هيكلية. كلاهما ليس عمليات موجهة، وكلاهما يهدف إلى تحقيق العائد.
مشكلة الاعتماد المتبادل
تتميز هذه الآلية الديناميكية بدورة دورية داخلية. تعتمد أرباح استراتيجية الحياد دلتا على استمرار معدل التمويل الإيجابي، مما يتطلب استمرار طلب الأفراد في بيئة السوق الصاعدة.
إن علاوة تكلفة الأموال ليست موجودة بشكل دائم، فهي ضعيفة للغاية. عندما تتقلص العلاوة، تبدأ موجة إغلاق المراكز. إذا تراجع حماس المستثمرين الأفراد، وتحول معدل تكلفة الأموال إلى قيمة سلبية، فهذا يعني أن من يراهن على الانخفاض سيدفع الرسوم لمن يراهن على الارتفاع، بدلاً من تحصيل العلاوة.
عندما تتدفق رؤوس الأموال بكميات كبيرة، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رؤوس الأموال إلى استراتيجيات محايدة دلتا، ستستمر الفجوة في الانكماش. ستنخفض معدلات التمويل، مما يؤدي إلى انخفاض عائدات تداول الاستفادة.
إذا عكس الطلب أو نفدت السيولة، قد تدخل العقود الدائمة في حالة خصم، أي أن سعر العقد أقل من سعر السوق. ستعيق هذه الظاهرة دخول مراكز دلتا المحايدة الجديدة، وقد تضطر المؤسسات الموجودة إلى إغلاق مراكزها. في الوقت نفسه، تفتقر المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية إلى مساحة عازلة للهامش، حتى أن التراجع المعتدل في السوق قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، ويظهر المتداولون الطويلون في عمليات تصفية قسرية مثل الشلال، تتشكل فجوة في السيولة، ولم يعد هناك مشترين حقيقيين ذوي اتجاه تحت السعر، بل تبقى فقط البائعين الهيكليين. النظام البيئي للاستفادة المستقرة ينقلب بسرعة، ويتحول إلى موجة من عمليات التصفية الفوضوية.
سوء فهم إشارات السوق
غالباً ما يخطئ المشاركون في السوق في اعتبار تدفقات الأموال المحمية كميل هبوطي. في الواقع، فإن المراكز القصيرة العالية لـ ETH غالباً ما تعكس تداول الفارق المربح، بدلاً من التوقعات الاتجاهية.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات القوي على السطح، لكنه في الواقع مدعوم بالسيولة المؤقتة التي تقدمها طاولات التداول المحايدة، حيث يحصل هؤلاء المتداولون على أرباح من خلال حصاد علاوة التمويل.
على الرغم من أن تدفق الأموال إلى ETF الأصول الحاضرة يمكن أن ينتج عنه درجة معينة من الطلب الطبيعي، إلا أن معظم التداولات في سوق العقود الآجلة الدائمة تعود في جوهرها إلى عمليات هيكلية مصطنعة.
إن سيولة إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبله، بل هي موجودة طالما أن بيئة الأموال مربحة. بمجرد أن تتلاشى الأرباح، ستفقد السيولة أيضًا.
الخاتمة
يمكن للسوق أن يظل نشطًا لفترة طويلة تحت دعم السيولة الهيكلي، مما يخلق إحساسًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تتغير الظروف، وعندما لا يتمكن الثيران من الوفاء بالتزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة. يتم سحق أحد الأطراف تمامًا، بينما ينزلق الطرف الآخر بهدوء.
بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص ولكنه ينذر أيضًا بالمخاطر. يمكن للمؤسسات تحقيق الأرباح من خلال فهم حالة الأموال، بينما ينبغي لمستثمري الأفراد التمييز بين العمق المدفوع من قبل البشر والعمق الحقيقي.
إن العوامل الدافعة لسوق مشتقات إثيريوم ليست توافق أجهزة الكمبيوتر اللامركزية، بل هي سلوكيات حصاد قسط التمويل الهيكلي. طالما أن قسط التمويل يحتفظ بعائد إيجابي، يمكن أن يعمل النظام بأكمله بسلاسة. ومع ذلك، عندما تنقلب الأوضاع، سيكتشف الناس في النهاية: إن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة مصممة بعناية.