عملة مستقرة：داخل السلسلة النقد العام للنظام والآثار
تقوم العملة المستقرة تدريجياً ببناء نظام النقد العام (M2) داخل السلسلة. في الوقت الحالي، بلغ حجم التداول للعملات المستقرة الرئيسية 2200-2560 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 1% من M2 الأمريكي. حيث يتم تخصيص حوالي 80% من الاحتياطيات في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، مما يجعل الجهات المصدرة من المشاركين الرئيسيين في سوق السندات السيادية.
هذا الاتجاه له تأثير واسع النطاق:
أصبحت جهة إصدار العملات المستقرة من المشترين الرئيسيين لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تمتلك ما مجموعه 1500-2000 مليار دولار، وهو حجم يمكن مقارنته بدولة ذات حجم متوسط؛
شهدت حجم المعاملات داخل السلسلة زيادة كبيرة، حيث من المتوقع أن تصل إلى 27.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2024، ومن المتوقع أن تصل إلى 33 تريليون دولار أمريكي في عام 2025، متجاوزةً إجمالي شركات بطاقات الائتمان الرئيسية؛
من المتوقع أن تؤدي السياسة المالية الجديدة المقترحة إلى زيادة الدين العام بنحو 3.3 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تستوعب العملات المستقرة هذه الزيادة في العرض من السندات الحكومية؛
ستحدد التشريعات القادمة السندات الحكومية قصيرة الأجل كأصول احتياطية قانونية، مما سيؤسس نظامًا أساسيًا لتوسيع المالية العامة وعملة مستقرة، مما يشكل آلية تغذية عكسية تستوعب العجز العام من قبل القطاع الخاص وتوسع سيولة الدولار على مستوى العالم.
كيفية توسع عملة مستقرة في النقد العام
عملية إصدار عملة مستقرة بسيطة لكنها تحمل تأثيرات اقتصادية كبرى.
يقوم المستخدم بإرسال الدولار الأمريكي النقدي العام إلى جهة إصدار العملة المستقرة؛
تقوم الجهة المصدرة بشراء سندات الخزينة الأمريكية بالأموال المستلمة، وتصك عملة مستقرة بقيمة معادلة؛
يتم الاحتفاظ بالسندات الحكومية كأصول ضمان في الميزانية العمومية للجهة المصدرة، بينما تتداول العملات المستقرة بحرية داخل السلسلة.
تشكلت هذه العملية نوعًا من "آلية نسخ العملة". تم استخدام النقد الأساسي لشراء السندات الحكومية، بينما تم استخدام العملة المستقرة نفسها كأداة دفع تشبه الودائع الجارية. وبالتالي، على الرغم من عدم تغيير النقد الأساسي، إلا أن النقد العام قد حقق فعليًا توسعًا خارج النظام المصرفي.
تشكل العملات المستقرة حالياً 1% من M2، ومع كل زيادة بمقدار 10 نقاط أساس ستضخ نحو 22 مليار دولار من "السيولة الظلية" في النظام المالي. ومن المتوقع أن يصل إجمالي العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. إذا ظلت M2 ثابتة، فإن هذا الحجم سيشكل نحو 9% من M2، وهو ما يعادل تقريبا حجم صناديق السوق النقدية المؤسسية الحالية.
من خلال التشريع، يتم إدخال السندات الحكومية قصيرة الأجل بشكل قسري في الاحتياطيات المتوافقة، مما يجعل توسيع العملة المستقرة في الواقع مصدرًا تلقائيًا للطلب الهامشي على السندات الحكومية. هذه الآلية تجعل جزء تمويل الدين خاصًا، حيث تتحول جهات إصدار العملة المستقرة إلى داعمين ماليين نظاميين. في الوقت نفسه، من خلال المعاملات بالدولار داخل السلسلة، يُرفع الدولار إلى آفاق جديدة على المستوى الدولي، مما يتيح للمستخدمين في جميع أنحاء العالم الاحتفاظ بالدولار والتداول به دون الحاجة للوصول إلى النظام المصرفي.
تأثير على أنواع مختلفة من محفظة الاستثمار
تعتبر عملة مستقرة هي الطبقة الأساسية من السيولة في سوق التشفير لمحفظة الأصول الرقمية. إنها تهيمن على أزواج التداول في البورصات المركزية، وتعد الضمانات الرئيسية في سوق الإقراض المالي غير المركزي، وهي أيضًا وحدة الحساب الافتراضية. يمكن أن يُعتبر إجمالي المعروض منها مؤشرًا في الوقت الحقيقي لمشاعر المستثمرين وتفضيلات المخاطر.
من الجدير بالذكر أن جهة إصدار عملة مستقرة يمكن أن تحصل على عائدات السندات الحكومية قصيرة الأجل (حالياً تتراوح بين 4.0% و 4.5%)، لكنها لا تدفع فوائد لحاملي العملة. وهذا يشكل اختلافاً هيكلياً في التحكيم بين صناديق السوق النقدي الحكومية. إن اختيار المستثمر بين الاحتفاظ بعملة مستقرة والمشاركة في أدوات النقد التقليدية هو في جوهره موازنة بين السيولة المتاحة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع والعائد.
بالنسبة لموزعي الأصول التقليدية بالدولار الأمريكي، أصبحت العملات المستقرة مصدرًا دائمًا للطلب على السندات الحكومية قصيرة الأجل. الاحتياطي الحالي البالغ 1500-2000 مليار دولار يمكن أن يستوعب تقريبًا ربع حجم السندات الحكومية المتوقع إصدارها في السنة المالية 2025. إذا استمر الطلب على العملات المستقرة في التوسع بمقدار تريليون دولار قبل عام 2028، فإن النموذج يتوقع أن تنخفض عوائد السندات الحكومية لمدة 3 أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساس، مما يؤدي إلى انحدار منحنى العائد في المقدمة، مما يساعد في خفض تكاليف التمويل قصيرة الأجل للشركات.
تأثير العملة المستقرة على الاقتصاد الكلي
أدخلت عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قناة لتوسيع النقد العام تتجاوز الآليات المصرفية التقليدية. كل وحدة من عملة مستقرة مدعومة بالسندات تعادل إدخال قوة شرائية متاحة، حتى لو لم يتم تحرير احتياطياتها الأساسية بعد.
بالإضافة إلى ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تتجاوز بكثير حسابات الودائع التقليدية - بمعدل سنوي يقارب 150 مرة. في المناطق ذات معدل الاعتماد العالي، قد يؤدي ذلك إلى تضخيم ضغوط التضخم، حتى لو لم تحدث زيادة في النقد العام. في الوقت الحالي، يُثبط تفضيل العالم لتخزين الدولار الرقمي النقل الفوري للتضخم، ولكنه أيضًا يراكم للولايات المتحدة ديون دولار خارجية طويلة الأجل، حيث تتحول المزيد والمزيد من الأصول داخل السلسلة في النهاية إلى حقوق مطالبات داخل السلسلة على الأصول السيادية الأمريكية.
إن الطلب على العملات المستقرة على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 3-6 أشهر قد شكل أيضًا طلبًا ثابتًا غير حساس للأسعار على منحنى العائد في الطرف الأمامي. لقد أدى هذا الطلب المستمر إلى ضغط الفجوة قصيرة الأجل، مما خفض من فعالية أدوات السياسة النقدية. مع زيادة حجم تداول العملات المستقرة، قد تحتاج البنوك المركزية إلى اتخاذ إجراءات أكثر عدوانية في التشديد الكمي أو رفع أسعار الفائدة لتحقيق نفس تأثير التشديد.
التحول الهيكلي للبنية التحتية المالية
حجم بنية التحتية للعملة المستقرة أصبح اليوم لا يمكن تجاهله. في العام الماضي، بلغ إجمالي التحويلات داخل السلسلة 33 تريليون دولار، متجاوزًا إجمالي الشركات الكبرى لبطاقات الائتمان. تتمتع العملة المستقرة بقدرة تسوية شبه فورية، وقابلية البرمجة، وتكاليف منخفضة للغاية للمعاملات عبر الحدود (حد أدنى 0.05%)، مما يفوق بكثير قنوات التحويل التقليدية (6-14%).
في الوقت نفسه، أصبحت عملة مستقرة الخيار المفضل كأصل ضمان في إقراض التمويل اللامركزي، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكول. توكنات السندات الحكومية داخل السلسلة - وهي أداة داخل السلسلة ذات عائد، تتعقب السندات الحكومية قصيرة الأجل - تتوسع بسرعة، حيث سجلت نموًا سنويًا يتجاوز 400%. هذه الاتجاهات تخلق مجموعة من "نظام الدولار الثنائي": عملة صفرية الفائدة للتداول وعملة ذات فائدة للاحتفاظ، مما يزيد من غموض الحدود بين النقد والأوراق المالية.
بدأ النظام المصرفي التقليدي أيضًا في الاستجابة. وقد أبدت بعض البنوك الكبرى استعدادها لإصدار عملة مستقرة مصرفية بمجرد أن يسمح القانون بذلك، مما يدل على قلق النظام المصرفي بشأن انتقال أموال العملاء داخل السلسلة.
تأتي المخاطر النظامية الأكبر من آلية الاسترداد. على عكس صناديق النقد، يمكن تسوية العملات المستقرة في غضون دقائق. في ظل ظروف الضغط مثل فك الارتباط، قد يقوم المُصدر ببيع مئات المليارات من الدولارات من السندات الحكومية في نفس اليوم. لم يشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية اختبار ضغط في مثل هذه البيئة من الضغوط المتزامنة، مما يطرح تحديات على مرونته وترابطه.
النقاط الاستراتيجية والمراقبة اللاحقة
إعادة بناء المعرفة النقدية: يجب اعتبار العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - بعيدًا عن الرقابة، ومن الصعب إحصاؤها، ولكن لها تأثير قوي على سيولة الدولار العالمية؛
معدلات الفائدة وإصدار السندات الحكومية: أصبحت معدلات الفائدة على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تتأثر بشكل متزايد بإيقاع إصدار العملات المستقرة. يُقترح تتبع صافي إصدار العملات المستقرة مع المزادات الأولية للسندات الحكومية في نفس الوقت، لتحديد الشذوذ في معدلات الفائدة وتشويه التسعير؛
تكوين المحفظة الاستثمارية:
للمستثمرين في العملات المشفرة: استخدم عملة مستقرة بدون فوائد للتداول اليومي، وخصص الأموال غير المستغلة لمنتجات السندات الحكومية داخل السلسلة للحصول على عائد.
للمستثمرين التقليديين: التركيز على هيكل الإيصالات المرتبطة بحقوق ملكية جهة إصدار العملة المستقرة وعوائد الأصول الاحتياطية؛
الوقاية من المخاطر النظامية: قد تؤدي تقلبات الاسترداد الواسعة النطاق إلى انتقال مباشر إلى سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع أسعار الفائدة على السندات الحكومية، وضيق الضمانات، وأزمات السيولة اليومية.
لم تعد العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرد أدوات مريحة للتداول بالعملات المشفرة. إنما هي تتطور بسرعة لتصبح "عملة ظل" ذات تأثيرات ماكرو اقتصادية - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة هيكلة طريقة تداول الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصانعي الاستراتيجيات الماكرو، فإن فهم والتعامل مع هذا الاتجاه لم يعد خيارًا، بل أصبح ضرورة ملحة.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
ظهور عملة مستقرة: نظام M2 داخل السلسلة يعيد تشكيل المشهد العالمي للدولار
عملة مستقرة：داخل السلسلة النقد العام للنظام والآثار
تقوم العملة المستقرة تدريجياً ببناء نظام النقد العام (M2) داخل السلسلة. في الوقت الحالي، بلغ حجم التداول للعملات المستقرة الرئيسية 2200-2560 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 1% من M2 الأمريكي. حيث يتم تخصيص حوالي 80% من الاحتياطيات في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، مما يجعل الجهات المصدرة من المشاركين الرئيسيين في سوق السندات السيادية.
هذا الاتجاه له تأثير واسع النطاق:
أصبحت جهة إصدار العملات المستقرة من المشترين الرئيسيين لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تمتلك ما مجموعه 1500-2000 مليار دولار، وهو حجم يمكن مقارنته بدولة ذات حجم متوسط؛
شهدت حجم المعاملات داخل السلسلة زيادة كبيرة، حيث من المتوقع أن تصل إلى 27.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2024، ومن المتوقع أن تصل إلى 33 تريليون دولار أمريكي في عام 2025، متجاوزةً إجمالي شركات بطاقات الائتمان الرئيسية؛
من المتوقع أن تؤدي السياسة المالية الجديدة المقترحة إلى زيادة الدين العام بنحو 3.3 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تستوعب العملات المستقرة هذه الزيادة في العرض من السندات الحكومية؛
ستحدد التشريعات القادمة السندات الحكومية قصيرة الأجل كأصول احتياطية قانونية، مما سيؤسس نظامًا أساسيًا لتوسيع المالية العامة وعملة مستقرة، مما يشكل آلية تغذية عكسية تستوعب العجز العام من قبل القطاع الخاص وتوسع سيولة الدولار على مستوى العالم.
كيفية توسع عملة مستقرة في النقد العام
عملية إصدار عملة مستقرة بسيطة لكنها تحمل تأثيرات اقتصادية كبرى.
يقوم المستخدم بإرسال الدولار الأمريكي النقدي العام إلى جهة إصدار العملة المستقرة؛
تقوم الجهة المصدرة بشراء سندات الخزينة الأمريكية بالأموال المستلمة، وتصك عملة مستقرة بقيمة معادلة؛
يتم الاحتفاظ بالسندات الحكومية كأصول ضمان في الميزانية العمومية للجهة المصدرة، بينما تتداول العملات المستقرة بحرية داخل السلسلة.
تشكلت هذه العملية نوعًا من "آلية نسخ العملة". تم استخدام النقد الأساسي لشراء السندات الحكومية، بينما تم استخدام العملة المستقرة نفسها كأداة دفع تشبه الودائع الجارية. وبالتالي، على الرغم من عدم تغيير النقد الأساسي، إلا أن النقد العام قد حقق فعليًا توسعًا خارج النظام المصرفي.
تشكل العملات المستقرة حالياً 1% من M2، ومع كل زيادة بمقدار 10 نقاط أساس ستضخ نحو 22 مليار دولار من "السيولة الظلية" في النظام المالي. ومن المتوقع أن يصل إجمالي العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. إذا ظلت M2 ثابتة، فإن هذا الحجم سيشكل نحو 9% من M2، وهو ما يعادل تقريبا حجم صناديق السوق النقدية المؤسسية الحالية.
من خلال التشريع، يتم إدخال السندات الحكومية قصيرة الأجل بشكل قسري في الاحتياطيات المتوافقة، مما يجعل توسيع العملة المستقرة في الواقع مصدرًا تلقائيًا للطلب الهامشي على السندات الحكومية. هذه الآلية تجعل جزء تمويل الدين خاصًا، حيث تتحول جهات إصدار العملة المستقرة إلى داعمين ماليين نظاميين. في الوقت نفسه، من خلال المعاملات بالدولار داخل السلسلة، يُرفع الدولار إلى آفاق جديدة على المستوى الدولي، مما يتيح للمستخدمين في جميع أنحاء العالم الاحتفاظ بالدولار والتداول به دون الحاجة للوصول إلى النظام المصرفي.
تأثير على أنواع مختلفة من محفظة الاستثمار
تعتبر عملة مستقرة هي الطبقة الأساسية من السيولة في سوق التشفير لمحفظة الأصول الرقمية. إنها تهيمن على أزواج التداول في البورصات المركزية، وتعد الضمانات الرئيسية في سوق الإقراض المالي غير المركزي، وهي أيضًا وحدة الحساب الافتراضية. يمكن أن يُعتبر إجمالي المعروض منها مؤشرًا في الوقت الحقيقي لمشاعر المستثمرين وتفضيلات المخاطر.
من الجدير بالذكر أن جهة إصدار عملة مستقرة يمكن أن تحصل على عائدات السندات الحكومية قصيرة الأجل (حالياً تتراوح بين 4.0% و 4.5%)، لكنها لا تدفع فوائد لحاملي العملة. وهذا يشكل اختلافاً هيكلياً في التحكيم بين صناديق السوق النقدي الحكومية. إن اختيار المستثمر بين الاحتفاظ بعملة مستقرة والمشاركة في أدوات النقد التقليدية هو في جوهره موازنة بين السيولة المتاحة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع والعائد.
بالنسبة لموزعي الأصول التقليدية بالدولار الأمريكي، أصبحت العملات المستقرة مصدرًا دائمًا للطلب على السندات الحكومية قصيرة الأجل. الاحتياطي الحالي البالغ 1500-2000 مليار دولار يمكن أن يستوعب تقريبًا ربع حجم السندات الحكومية المتوقع إصدارها في السنة المالية 2025. إذا استمر الطلب على العملات المستقرة في التوسع بمقدار تريليون دولار قبل عام 2028، فإن النموذج يتوقع أن تنخفض عوائد السندات الحكومية لمدة 3 أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساس، مما يؤدي إلى انحدار منحنى العائد في المقدمة، مما يساعد في خفض تكاليف التمويل قصيرة الأجل للشركات.
تأثير العملة المستقرة على الاقتصاد الكلي
أدخلت عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قناة لتوسيع النقد العام تتجاوز الآليات المصرفية التقليدية. كل وحدة من عملة مستقرة مدعومة بالسندات تعادل إدخال قوة شرائية متاحة، حتى لو لم يتم تحرير احتياطياتها الأساسية بعد.
بالإضافة إلى ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تتجاوز بكثير حسابات الودائع التقليدية - بمعدل سنوي يقارب 150 مرة. في المناطق ذات معدل الاعتماد العالي، قد يؤدي ذلك إلى تضخيم ضغوط التضخم، حتى لو لم تحدث زيادة في النقد العام. في الوقت الحالي، يُثبط تفضيل العالم لتخزين الدولار الرقمي النقل الفوري للتضخم، ولكنه أيضًا يراكم للولايات المتحدة ديون دولار خارجية طويلة الأجل، حيث تتحول المزيد والمزيد من الأصول داخل السلسلة في النهاية إلى حقوق مطالبات داخل السلسلة على الأصول السيادية الأمريكية.
إن الطلب على العملات المستقرة على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 3-6 أشهر قد شكل أيضًا طلبًا ثابتًا غير حساس للأسعار على منحنى العائد في الطرف الأمامي. لقد أدى هذا الطلب المستمر إلى ضغط الفجوة قصيرة الأجل، مما خفض من فعالية أدوات السياسة النقدية. مع زيادة حجم تداول العملات المستقرة، قد تحتاج البنوك المركزية إلى اتخاذ إجراءات أكثر عدوانية في التشديد الكمي أو رفع أسعار الفائدة لتحقيق نفس تأثير التشديد.
التحول الهيكلي للبنية التحتية المالية
حجم بنية التحتية للعملة المستقرة أصبح اليوم لا يمكن تجاهله. في العام الماضي، بلغ إجمالي التحويلات داخل السلسلة 33 تريليون دولار، متجاوزًا إجمالي الشركات الكبرى لبطاقات الائتمان. تتمتع العملة المستقرة بقدرة تسوية شبه فورية، وقابلية البرمجة، وتكاليف منخفضة للغاية للمعاملات عبر الحدود (حد أدنى 0.05%)، مما يفوق بكثير قنوات التحويل التقليدية (6-14%).
في الوقت نفسه، أصبحت عملة مستقرة الخيار المفضل كأصل ضمان في إقراض التمويل اللامركزي، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكول. توكنات السندات الحكومية داخل السلسلة - وهي أداة داخل السلسلة ذات عائد، تتعقب السندات الحكومية قصيرة الأجل - تتوسع بسرعة، حيث سجلت نموًا سنويًا يتجاوز 400%. هذه الاتجاهات تخلق مجموعة من "نظام الدولار الثنائي": عملة صفرية الفائدة للتداول وعملة ذات فائدة للاحتفاظ، مما يزيد من غموض الحدود بين النقد والأوراق المالية.
بدأ النظام المصرفي التقليدي أيضًا في الاستجابة. وقد أبدت بعض البنوك الكبرى استعدادها لإصدار عملة مستقرة مصرفية بمجرد أن يسمح القانون بذلك، مما يدل على قلق النظام المصرفي بشأن انتقال أموال العملاء داخل السلسلة.
تأتي المخاطر النظامية الأكبر من آلية الاسترداد. على عكس صناديق النقد، يمكن تسوية العملات المستقرة في غضون دقائق. في ظل ظروف الضغط مثل فك الارتباط، قد يقوم المُصدر ببيع مئات المليارات من الدولارات من السندات الحكومية في نفس اليوم. لم يشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية اختبار ضغط في مثل هذه البيئة من الضغوط المتزامنة، مما يطرح تحديات على مرونته وترابطه.
النقاط الاستراتيجية والمراقبة اللاحقة
إعادة بناء المعرفة النقدية: يجب اعتبار العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - بعيدًا عن الرقابة، ومن الصعب إحصاؤها، ولكن لها تأثير قوي على سيولة الدولار العالمية؛
معدلات الفائدة وإصدار السندات الحكومية: أصبحت معدلات الفائدة على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تتأثر بشكل متزايد بإيقاع إصدار العملات المستقرة. يُقترح تتبع صافي إصدار العملات المستقرة مع المزادات الأولية للسندات الحكومية في نفس الوقت، لتحديد الشذوذ في معدلات الفائدة وتشويه التسعير؛
تكوين المحفظة الاستثمارية:
الوقاية من المخاطر النظامية: قد تؤدي تقلبات الاسترداد الواسعة النطاق إلى انتقال مباشر إلى سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع أسعار الفائدة على السندات الحكومية، وضيق الضمانات، وأزمات السيولة اليومية.
لم تعد العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرد أدوات مريحة للتداول بالعملات المشفرة. إنما هي تتطور بسرعة لتصبح "عملة ظل" ذات تأثيرات ماكرو اقتصادية - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة هيكلة طريقة تداول الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصانعي الاستراتيجيات الماكرو، فإن فهم والتعامل مع هذا الاتجاه لم يعد خيارًا، بل أصبح ضرورة ملحة.