بيتكوين冲顶98000 دولار背后的推手

سعر البيتكوين يتجاوز حاجز 98,000 دولار، مما أثار حماس العديد من المستثمرين. خلال هذه الجولة من الارتفاع، كانت الفئة بين 40K-70K مستفيدة بشكل رئيسي من دفع ETF البيتكوين، بينما لم يكن الفئة بين 70K-100K بعيدة عن فضل شركة تكنولوجيا معينة.

هناك آراء تقارن هذه الشركة بإصدار البيتكوين من Luna، لكن هذه المقارنة غير مناسبة. في الواقع، هناك اختلافات ملحوظة بين هذه الشركة وLuna من حيث الجوهر.

以下几点 يمكن أن تساعدنا على فهم العلاقة بين الشركة وبيتكوين بشكل أفضل:

1. تمتلك الشركة وسادة أمان سميكة، والمخاطر أقل بكثير من Luna.
2. تقوم الشركة بزيادة حيازتها من بيتكوين من خلال إصدار السندات وزيادة إصدار الأسهم.
3. تاريخ استحقاق الدين الأخير للشركة هو في عام 2027، ولا يزال هناك أكثر من عامين حتى ذلك الحين.
4. التهديدات اللينة الرئيسية التي تواجه الشركة حالياً تأتي من حيتان بيتكوين.

سمك الوسادة الأمنية يتجاوز بكثير Luna

كانت الشركة في الأصل شركة برمجيات، تمتلك احتياطات نقدية كبيرة. منذ عام 2020، بدأت الشركة في استثمار الأموال في بيتكوين. بعد نفاد أموالها الخاصة، بدأت الشركة في الاقتراض عن طريق إصدار سندات الشركات لشراء بيتكوين.

على عكس Luna، تتبنى الشركة استراتيجية استثمار قاع السوق مع الرفع المالي، وهو في جوهره اقتراض الأموال لزيادة المراكز. وهناك مشكلة الطباعة المتبادلة بين UST و Luna، حيث أن UST في الواقع هو إصدار عملة غير مدعوم، يعتمد فقط على الفائدة العالية للبقاء.

تتجاوز نطاق تطبيقات البيتكوين بكثير UST، كما أن تأثير الشركة على البيتكوين أقل بكثير من تأثير لونا على UST. لذلك، لدى الشركة اختلاف جوهري عن لونا.

إصدار السندات وزيادة إصدار الأسهم

لجمع التمويل بسرعة، أصدرت الشركة ما مجموعه حوالي 57 مليار دولار من الديون. تم استخدام هذه الأموال تقريبًا بالكامل لزيادة حيازتها من بيتكوين.

تصدر الشركة سندات قابلة للتحويل. يحق لحملة السندات تحويل السندات إلى أسهم الشركة، وتنقسم إلى مرحلتين:

1. المرحلة الأولية:

   • عندما ينخفض سعر تداول السندات بأكثر من 2%، يمكن للدائن تحويل السندات إلى أسهم وبيعها.
   • عندما تكون أسعار السندات طبيعية أو مرتفعة، يمكن للدائنين بيع السندات في السوق الثانوية.

2. المرحلة المتأخرة:

   • عند اقتراب استحقاق السندات، يمكن لحاملها اختيار استرداد النقد أو تحويل السندات إلى أسهم.

هذا التصميم يعتبر استثمارًا نسبيًا آمنًا للدائنين.

مع ارتفاع سعر بيتكوين، ارتفعت أسعار أسهم الشركة بشكل كبير. حالياً، لا تعتمد الشركة فقط على إصدار السندات، بل يمكنها أيضاً جمع الأموال من خلال زيادة إصدار الأسهم. في الأسبوع الماضي، تجاوز سعر بيتكوين من 80K إلى 98K، مما لا يمكن فصله عن جمع الشركة ل46 مليار دولار من خلال زيادة إصدار الأسهم.

يمكن تلخيص نموذج تشغيل الشركة على النحو التالي: شراء بيتكوين → ارتفاع سعر الأسهم → الاقتراض لشراء المزيد من بيتكوين → ارتفاع بيتكوين → مزيد من ارتفاع سعر الأسهم → زيادة الديون → شراء المزيد من بيتكوين → استمرار ارتفاع سعر الأسهم → إصدار المزيد من الأسهم لجمع الأموال → شراء المزيد من بيتكوين → استمرار ارتفاع سعر الأسهم......

تاريخ سداد الديون لا يزال بعيداً

على الرغم من أن البعض يشكك في أن الشركة قد وصلت إلى حافة الخطر، إلا أن الحقيقة ليست كذلك.

وفقًا للإحصاءات، فإن متوسط تكلفة البيتكوين التي تمتلكها الشركة هو 49,874 دولارًا، وقد اقتربت حاليًا من 100% من الأرباح المتقلبة، وهو وسادة أمان سميكة إلى حد ما.

حتى في أسوأ الحالات، لن تواجه الشركة أزمة فورية إذا انخفض سعر البيتكوين بنسبة 75% إلى 25,000 دولار. لأن الشركة اقترضت من خلال الرفع المالي خارج البورصة، وليس لديها آلية للتصفية القسرية. يمكن للدائنين فقط تحويل السندات إلى أسهم في الوقت المحدد، ثم بيعها.

حتى لو انخفض سعر سهم الشركة إلى الصفر، فلن يتم بيع بيتكوين بشكل قسري، لأن تاريخ استحقاق الديون التي تحتاج إلى سدادها في البداية هو في فبراير 2027.

هذا يعني أن الشركة لديها أكثر من عامين آخرين للاستمرار في العمل.

نظرًا لأن السندات القابلة للتحويل التي تصدرها الشركة تُعتبر منخفضة المخاطر للمقرضين، فإن تكلفة الفائدة تكون منخفضة جدًا. على سبيل المثال، فإن فائدة الدين المستحق في فبراير 2027 هي 0%. كما أن فوائد بعض الديون الأخرى حوالي 0.625% و 0.825%، بينما توجد واحدة فقط بنسبة 2.25%. لذلك، فإن ضغط الفائدة لن يجبر الشركة على بيع بيتكوين.

التهديدات المحتملة تأتي من حيتان البيتكوين

حالياً، أصبحت الشركة وبِتكوين في علاقة سببية متبادلة. بدأت المزيد من الشركات في تقليد هذا النموذج التشغيلي. على سبيل المثال، قامت شركة تعدين بيتكوين مدرجة في البورصة مؤخراً بإصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة 10 مليارات دولار، استعداداً للاستثمار في بيتكوين.

لذلك، يجب على الذين يقومون بالبيع على المكشوف أن يتصرفوا بحذر. إذا قامت المزيد من المؤسسات بمحاكاة هذا النموذج، فقد تكون مكاسب البيتكوين أقوى.

الآن، قد يكون أكبر منافس للشركة هو أولئك الذين يمتلكون كميات كبيرة من بيتكوين. كما تم التنبؤ به سابقًا، فإن بيتكوين في حوزة المستثمرين الأفراد قد خرجت بشكل أساسي. طالما أن هؤلاء الكبار لا يقومون ببيع كميات كبيرة، سيكون من الصعب أن يتوقف هذا الزخم الصعودي.

هذا أيضًا اختلاف مهم بين البيتكوين والإيثيريوم: يُعتقد أن مؤسس البيتكوين يمتلك ما يقرب من مليون عملة بيتكوين تم تعدينها في وقت مبكر، ولكنه لم يظهر أي علامات على استخدامها حتى الآن؛ بينما أحيانًا تقوم مؤسسة الإيثيريوم ببيع كميات صغيرة من ETH لاختبار سيولة السوق.

اعتبارًا من تاريخ كتابة المقال، حققت الشركة أرباحًا تقريبية تبلغ حوالي 15 مليار دولار. نظرًا للأرباح الوفيرة، قد تزيد الشركة من استثماراتها، ولم يعد بإمكانها الخروج بسهولة. قد تتبع المزيد من المؤسسات هذا النموذج. وفقًا للاتجاه الحالي، قد تكون 170K هدفًا متوسط المدى لبيتكوين.

تعكس هذه الطريقة في العمل استراتيجية إيجابية مصممة بعناية، وتستحق منا التأمل.