نزاع الخوارزمية للعقود بين CEX و DEX: المعركة بين Hyperliquid و Binance و OKX

في مارس 2025، أثار عقد JELLYJELLY ضجة في سوق معينة على منصة تداول. ارتفع سعر العقد بنسبة 429% في فترة زمنية قصيرة، مما كان قريبًا من ت triggering تصفية كبيرة النطاق. إذا حدثت تصفية، ستدخل مراكز البيع القصيرة إلى خزينة السيولة على السلسلة، مما يتسبب في خسائر ضخمة متقلبة. في نفس الوقت، أطلقت منصة تداول أخرى على الفور تداول عقود JELLYJELLY الدائمة.

في لحظة انفجار الأزمة، تدخل مصدقو منصة التداول للتصويت بشكل عاجل، forcing de-listing, closing positions and freezing transactions. أثار هذا الحدث تساؤلات في مجتمع التشفير حول "الأسواق اللامركزية"، وكشف عن مشكلة أساسية: كيف يتم تحديد الأسعار على المنصات اللامركزية؟ من يتحمل المخاطر حقًا؟ هل الخوارزمية حقًا محايدة؟

ستتناول هذه المقالة حدث JELLYJELLY كنقطة انطلاق، لتحليل الفروق في الخوارزمية الأساسية لعقود المشتقات الثلاثة الكبرى - السعر المرجعي، السعر المحدد، ورسوم التمويل - وتناول الأفكار المالية وآليات نقل المخاطر التي تقف وراءها. سنرى كيف تشكل الخوارزميات المختلفة أسلوب التداول، وتخدم أنواعًا مختلفة من المتداولين، وتحدد مصير المتداولين في عواصف السوق.

ليس هذا مجرد تحليل لتقنيات العقود، بل هو أيضًا صراع فلسفي في تصميم نظام السوق.

! معركة خوارزمية عقد CEX مقابل DEX: Hyperliquid و Binance و OKX

نظرة عامة على تداول العقود الآجلة الدائمة

تتكون عقود الفروقات الدائمة بشكل رئيسي من ثلاثة أجزاء:

1. سعر المؤشر (Index Price): يتتبع تغيرات أسعار السوق الفوري، ويعمل كنقطة "نظرية".
2. سعر العلامة (Mark Price): السعر الحاسم المستخدم لحساب الأرباح والخسائر غير المحققة، وأحداث التصفية وغيرها.
3. سعر التمويل (Funding Rate): آلية اقتصادية تربط بين سوق السلع وسوق العقود، توجه أسعار العقود نحو العودة إلى أسعار السلع.

من المهم أن نلاحظ أن الطرف الذي يتحكم في سعر العلامة لديه فعليًا السلطة المطلقة على العقد. لذلك، يكمن جوهر منصة التداول اللامركزية في ضمان عدم التلاعب بسعر العلامة وأنه يمكن التحقق منه.

! معركة خوارزمية عقد CEX مقابل DEX: Hyperliquid و Binance و OKX

الخوارزمية مقارنة وتحليل

سعر المؤشر/سعر الأوراق المالية

يُطلق على سعر المؤشر في منصة لامركزية سعر الأوركل (Oracle price) ، الذي يتم بناؤه بشكل مستقل من قبل عقد التحقق. يستخدم طريقة الوسيط المرجح لمقاومة تقلبات الأسعار الشديدة، مما يزيد من مقاومته للتلاعب، ولكن تكرار التحديثات بطيء (كل 3 ثوانٍ). تم تصميم هذه الطريقة لاستبعاد القيم الشاذة والتقلبات، مما يجعل السعر أكثر سلاسة.

آلية سعر العلامة

تستند خوارزمية السعر المميز لمنصة مركزية معينة إلى مبدأين رئيسيين هما "نعومة السعر" و "تعكس عمق السوق". فهي تجمع بين سعر البيع/الشراء في سوق العقود، وسعر التنفيذ، وسعر الصدمة، من خلال محاكاة تأثير أوامر السوق الكبيرة على دفتر الطلبات لتعكس تكلفة السيولة الحقيقية.

تستخدم منصة مركزية أخرى طريقة أكثر عدوانية، حيث تعتمد فقط على سعر المتوسط بين أسعار الشراء والبيع في دفتر الطلبات كمصدر لسعر العلامة. هذه الخوارزمية حساسة للغاية للصفقات الصغيرة، مما يجعلها عرضة لتقلبات حادة بسبب تنفيذ أوامر كبيرة.

تجمع بنية سعر العلامة الخاصة بمنصة لامركزية بين الطريقتين المذكورتين أعلاه وتقدم عدة مصادر للأسعار: المتوسط المتحرك الأسي لفارق سعر الأوركل وسعر العقد، ومتوسط سعر الشراء/البيع الأخير للمنصة، ومتوسط السعر المرجح للعقود الدائمة من عدة بورصات.

معدل تمويل الخوارزمية

معدل التمويل هو الرافعة الاقتصادية الأساسية التي تربط بين سوق السلع الفورية وسوق العقود. تعكس تصميمات خوارزمية معدل التمويل في كل منصة مسارات تقنية مختلفة ومفاهيم تداول.

أدخلت منصة لامركزية معينة مؤشر علاوة في حساباتها، واستخدمت سعر Oracle بدلاً من سعر المؤشر ليكون أقرب إلى الواقع الفعلي للسوق. لتعويض عيب بطء سرعة عودة الأسعار، اعتمدت المنصة أيضًا ثلاث إعدادات مميزة: حد أقصى مرتفع جدًا لرسوم التمويل، حساب رسوم التمويل بناءً على سعر Oracle وليس على سعر العلامة، وتكرار أكثر تواترًا لتحصيل رسوم التمويل.

تعتمد معدلات التمويل في منصة مركزية معينة على دورات تسوية طويلة، مع محاكاة تأثير الأوامر الكبيرة على أسعار الشراء والبيع بناءً على عمق دفتر الطلبات، مع الأخذ في الاعتبار معدل الفائدة الثابت على الاقتراض. يهدف هذا التصميم إلى تقديم تكلفة تمويل أكثر سلاسة وقابلية للتوقع للمستثمرين المؤسسات والمتداولين على المدى المتوسط والطويل.

تكون خوارزمية معدل التمويل الخاصة بمنصة مركزية أخرى بسيطة نسبيًا، حيث يتم حسابها بناءً على انحراف أسعار الشراء والبيع في السوق، كما أن فترة التسوية طويلة أيضًا. تؤدي هذه التصميمات إلى تقلبات كبيرة في معدل التمويل، مما يجعلها مناسبة للاستراتيجيات عالية التردد والقصيرة الأجل.

! معركة خوارزمية عقد CEX مقابل DEX: Hyperliquid و Binance و OKX

الخوارزمية تقرر المصير: استراتيجيات التداول والفلسفة المالية على منصات مختلفة

تعكس خوارزمية الأسعار، ومنطق التسوية، وآلية التمويل في كل منصة مفاهيم وقيم مالية مختلفة.

تصميم منصة مركزية معينة يميل إلى "التأسيس، والتلطيف"، والمفهوم الأساسي هو "جعل السوق متوقعًا". يتوافق هذا بشكل كبير مع مدرسة التمويل الكمي وفرضية السوق الفعالة، حيث يُفترض أن السوق بشكل عام عقلاني ويمكن ترويضه من خلال النمذجة الإحصائية.

تصميم استراتيجية منصة مركزية أخرى قريب من "سرعة، حدة، دقة"، وفلسفتها هي "السوق هو انعكاس للطبيعة البشرية". وهذا يتماشى مع منطق المالية السلوكية، حيث تقبل أن السوق غير عقلاني وأن المتداولين عاطفيون.

تحاول منصة لامركزية معينة إنشاء نموذج مالي جديد تمامًا: حوكمة لامركزية + آلية أسعار قابلة للبرمجة. فكرتها هي: الخوارزمية ليست للتنبؤ بالسوق، بل لوضع النظام. تشبه هذه المنصة بروتوكولًا ماليًا يعمل على blockchain، حيث يتم تحديد الأسعار من خلال توافق الآراء بين عقد التحقق، ويتم تصفية المراكز بدعم من خزينة السيولة، وجميع بيانات المعاملات تُسجل على السلسلة بشكل علني.

! معركة خوارزمية عقد CEX مقابل DEX: Hyperliquid و Binance و OKX

الخاتمة

السعر هو مظهر من مظاهر التداول، الخوارزمية هي نظام التداول. تحاول أنظمة مختلفة إنشاء ثقة السوق بطرق مختلفة: بعضها يختار "الاستقرار" كمرساة، والبعض الآخر يختار "التقلب" كمرساة، بينما يحاول البعض الآخر كتابة كل شيء في العقود على السلسلة.

ومع ذلك، عندما يكون السوق في حالة متطرفة، قد تحتاج الخوارزمية إلى التراجع، ولا يزال العنصر البشري ضروريًا. في النهاية، الأسعار لا تحددها الخوارزمية، بل تحددها من نختار أن نثق بهم.

في عالم المال في المستقبل، ستستمر الخوارزمية في توسيع تأثيرها. لكن يجب أن ندرك أن كل منطق مكتوب في التعليمات البرمجية يحتوي على حكم قيم. سواء كان السعي نحو الحرية أو العدالة أو الشفافية، يجب على الناس دائمًا تحمل المسؤولية عن قيمهم.

دعونا نحتفظ دائمًا بتقدير للسوق.